聚酯周度报告：原油地缘政治风险扰动，成本端检修增加波动加大

期货研究报告|商品研究 策略报告 原油地缘政治风险扰动，成本端检修增加波动加大 2025年1月12日 聚酯周度报告20250106-20250110 PX装置检修增加，供应边际下降。海外印尼装置停车，东北亚多套装置停车降负，进口供应减少。PTA供应维持高位，需求端聚酯工厂陆续放假停车，负荷大幅下降，综合来看PX供需去库，PTA维持宽松格局。 PX期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：朱志鹏 0755-82763159 Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746 Z0019924 PX、PTA： 1.基本面：成本端PX福炼装置负荷波动，中金石化供应恢复，广东石化260万吨停车检修，整体供应减少。海外方面，印尼两套装置停车，韩国Lotte50万吨装置停车，多套装置降负，东北亚供应下降。汽油裂解价差走弱，调油价差无套利空间。PTA汉邦石化220万吨装置停车，英力士110万 吨及中泰化学120万吨装置重启，英力士另一套装置1月有检修计划，整体供应维持高位，新装置独山能源两条线负荷高位运行，供应压力较大。聚酯负荷受春节放假影响大幅下降至87%附近，综合库存处于中性水平。下游工厂陆续停工停产，加弹织机负荷下降明显。当前下游工厂已完成补库，原料备货高位，新订单走弱，成品库存高位。综合来看PX供需去库，PTA维持宽松格局。 2.成本端和价差：石脑油价差109美元，PX-MX价差83美元，PXN价差181 美元，PTA加工费在296元/吨； 3.交易维度：PX供需格局持续改善但汽油需求疲软，驱动较弱，建议观望。 PTA持续累库，中长期过剩压力较大，逢高沽空加工费为主。 风险提示：原油端地缘政治扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 敬请阅读末页的重要声明 MEG油制供应下降，煤制装置重启停车参半，整体供应维持偏高水平。海外方面，马来装置有重启计划，中东及美国供应增加。需求端聚酯工厂负荷环比下降，终端需求走弱，综合来看MEG供需走弱。 MEG： 1.基本面：供应端油制方面三江石化按计划停车检修，煤制方面陕煤渭化开始轮检，河南煤业濮阳及神华榆林重启，整体负荷提升至7成以上。海外方面，马来装置近期有重启计划，进口供应整体高位。库存方面，华东港口库存累库6万吨至53万吨附近，处于历史低位水平。聚酯负荷受春节放假影响大幅下降至87%附近，综合库存处于中性水平。下游工厂陆续停工停产，加弹织机负荷下降明显。当前下游工厂已完成补库，原料备货高位，新订单走弱，成品库存高位。综合来看MEG供需走弱。 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损145美元/吨，外采乙烯制利润亏损 在577元/吨，煤制装置现金流尚可。 3.交易维度：MEG供应维持高位，需求进入淡季，供需走弱，短期关注地缘政治的影响，择机短空为主。 风险提示：进口供应情况，需求恢复情况，装置检修兑现情况； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下跌0.46%至76.16美元/桶，CFR日本石脑油价格环比下降 1.18%至667.5美元/吨，FOB地中海石脑油价格614.35美元/吨，欧亚石脑油价差为 53.15美元/吨。 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 BRENTWTIINE（右） 800 750 700 650 600 550 500 450 2023-06-29 2023-07-29 2023-08-29 2023-09-29 2023-10-29 2023-11-29 2023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 2024-11-30 400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为109美元/吨，环比下降4.74%，处于历史高位水平，新加坡汽油裂解价差在7.21美元/桶，环比下降15%，处于历史中等水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 202020212022 202320242025 50 40 30 20 10 0 -10 -20 202020212022 2023 2024 2025 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨0.71%至848美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨1.19%至 765.5美元/吨。PX-石脑油价差为181美元/吨，环比上涨8.41%，处于历史低位水平，PX-MX价差环比下降3.51%至83美元/吨，处于历史中高水平。 本周亚美MX，甲苯套利窗口关闭。 图5：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PX-石脑油价差（美元/吨）图7：PX-MX价差（美元/吨） 2023 2024 2025 700 600 500 400 300 200 100 202020212022 200 150 100 50 0 -50 202020212022 202320242025 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图8：亚美二甲苯价差（美元/吨）图9：亚美甲苯价差（美元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为78.5%，环比提升3.43%，处于历史高位水平，国内PX开工率为 86.1%，环比提升0.58%，处于历史同期高位水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为 69.64%，环比提升0.20%，处于历史中等水平。 图10：亚洲PX开工率（%） 202020212022202320242025 0.81 0.79 0.77 0.75 0.73 0.71 0.69 0.67 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月7日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月11日 5月24日 6月6日 6月19日 7月2日 7月15日 7月28日 8月10日 8月23日 9月5日 9月18日 10月1日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 0.65 资料来源：WIND，招商期货 图11：中国大陆PX开工率（%）图12：除中国大陆外亚洲PX开工率（%） 202020212022 202320242025 90 85 80 75 70 65 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 60 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 202020212022 202320242025 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 新增产能方面，裕龙石化预计2025年Q3投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023.6.20 TPPI 印尼 23 2023 裕龙石化 裕龙岛 300 2025Q3 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：广东石化260万吨装置1.9提前执行检修计划，福建炼化负荷有所波动，中金石化负荷提升，富海负荷下降至7成半。海外方面，印尼两套PX装置1月初停车，Lotte一套50万吨装置停车，韩国多套装置负荷下降，阿曼芳烃负荷降至6成。 表2：PX装置检修 装置 产能 地区 检修情况 福建炼化 100 福建 近日负荷有所波动，目前负荷3成半 中金石化 160 浙江 25年初负荷维持稳定提升至9成半运行 东营威联石化（富海） 200 山东 1月负荷下降至7成半 广东石化 260 广东 原计划1月11日停车检修一周，1月9日提前停车检修。 洛阳石化 23 河南 5月16日停车检修，重启时间待跟踪。 青岛丽东 100 山东 5月16日负荷有小幅下降；9月负荷提升。12月降负两成至6成半。 大榭石化 160 浙江 10月10日停车检修两个月，12.10附近重启，目前负荷6成半 Pertamina 27 印度尼西亚 1月初停车，预计一个月左右。 TPPI 78 印度尼西亚 2023年10月初停车检修并扩能至78万，5月初重启,5月底停车，6月 11日左右重启。1月初因故停车检修约20-30天，该厂涉及纯苯产能 约36万吨/年。 美孚 180 新加坡 一套42万吨装置2021年9月中旬停车。有小幅度降负荷。目前负荷4成半 美孚 50 泰国 2021年4月停车，重启时间待定。 GS 135 韩国 一条40万装置原计划1月9日停车检修，但据悉未执行。负荷降至7 成半 Hyundai/COS MO 136 韩国 80万吨装置目前停车中。负荷3成运行 Lotte 75 韩国 2020年9月1日25万吨停车。50万吨装置目前停车中 S-OIL 187 韩国 4月降负荷，略有提升。7月28日110万着火停车，8月1日重启，维 持较低负荷5成左右，目前预计2025年3月左右恢复 阿曼芳烃 82 阿曼 负荷降至6成 SABIC 45 沙特 2020年3月初停车，可能