首次覆盖报告：气韵东方，国妆闪耀

核心观点

毛戈平作为国内稀缺的专业高端美妆品牌，凭借创始人毛戈平先生的专业背景和品牌背书，正处于品牌势能爆发期，通过拓展品类和渠道实现持续高增长。

关键数据

• 公司概况： 2023年营收28.86亿元，净利润6.62亿元，分别增长58%、88%；2024H1营收19.72亿元，净利润4.92亿元，逆势实现41%高增。
• 品牌结构： 旗舰品牌毛戈平占据99%营收，至爱终生品牌暂非发展重点，化妆培训业务贡献少量收入。
• 产品结构： 彩妆、护肤销售占比约6:4，大单品包括光感无痕粉膏、奢华鱼子面膜等。
• 渠道结构： 线上线下渠道均衡发展，2024H1分别占比47%、49%；线下以百货专柜为主，线上以天猫、抖音等直营渠道为主。
• 财务表现： 毛利率维持在85%以上，净利率2023年达25%，高于行业平均水平。

研究结论

• 行业趋势： 中国美妆市场持续扩容，高端化、线上化、专业化为大势所趋。
• 竞争格局： 护肤、彩妆国货份额均有提升，毛戈平为唯一进入TOP10的国货高端美妆集团。
• 公司优势： 稀缺专业美妆品牌，高端定位具稀缺性，线下渠道独特模式铸壁垒，线上渠道放量高增，创始人赋能产品开发，化妆培训业务形成品牌推广和协同效应。
• 估值： 预计2024-2026年EPS分别为1.86、2.42、3.03元，给予目标价72.38港币，对应2025PE28x，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示： 行业竞争加剧、创始人声誉风险、线下拓展不及预期、生产外包导致的产品供应风险。