铜周报：铜价影响因素相互拉锯 价格或仍然维持震荡

核心观点

• 现货情况：1月10日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,930元/吨至75,385元/吨，周中震荡走高。SMM升贴水报价运行于115至170元/吨，维持相对偏高位置。
• 库存方面：LME库存下降0.54万吨至26.44万吨，上期所库存下降0.45万吨至7.87万吨。国内社会库存下降0.86万吨至10.57万吨，保税区库存上涨0.35万吨至2.24万吨。

宏观观点

• 美联储政策：非农就业数据超预期，市场预计美联储2025年降息一次，最早6月降息，3月降息概率不足5%。12月会议纪要显示通胀可能放缓，但特朗普政府政策可能带来新压力，通胀向2%目标靠拢可能受影响。
• 矿端：铜精矿现货市场冷清，交易活动有限，买方库存充足，卖方出货谨慎。TC价格继续走低至4.36美元/吨。
• 冶炼及进口：受淡季及节假日影响，冶炼厂生产情况一般，库存去库速率走缓，进口窗口打开，国内供应充足。
• 消费：铜价上涨，下游加工企业新增订单有限，现货升水坚挺，采购需求提升空间有限，春节临近部分企业放假，整体消费一般。

研究结论

• 临近年末下游消费偏弱，价格走高引发补库情绪，但矿端加工费偏低、原料趋紧，产量维持高位难度大，供应端不确定性加大。
• 铜价利多利空因素并存，或维持震荡格局，区间72,000元/吨至76,800元/吨。

策略

• 铜：中性套利，暂缓期权，short put @ 72,000元/吨。

风险

• 需求持续不及预期，海外流动性风险。