宏观周报：海外交易特朗普回归，国内复苏势头减弱

2024年7月22日 海外交易特朗普回归，国内复苏势头减弱 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 海外方面，美国零售数据超预期，汽车及汽油消费降温为 主要拖累项，其服务消费韧劲犹存，显示二季度美国经济尚可。上周市场交易“降息+特朗普回归”，周中鲍威尔释放鸽派信号，美元指数、美债利率均呈现“V性”走势，，美债期限利差走陡，大宗商品（铜、贵金属、油）跌幅较大，道指收涨、纳指跌幅较深，目前美联储降息的基准情景是：9月首次降息、年内共降3次。欧央行召开议息会议，如期未降息，称未来决策将取决于数据，9月降息大门依旧敞开。本周关注美国二季度GDP初值、6月PCE、7月PMI。 国内方面，2024上半年GDP同比5%，二季度4.7%，环比动能明显减弱，延续量升价跌局势，产能利用率回升。分产业看GDP贡献项，近一年来工业上升、服务业回落。6月经济数据中供需不平衡突出，生产好、消费弱、投资平，地产仍在底部波动，压制地产链上家电、建材等消费。上周三中全会落幕，整体未超市场预期，全会以“进一步全面深化改革、推进中国式现代化”为核心议题，指明了未来改革的主要方向。本周关注LPR利率，有下调的必要与几率。 风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期，海外货币宽松晚于预期，地缘政治风险超预期。 一、海外宏观 1、6月美国零售消费好于预期 美国零售超预期。美国6月零售环比录得0.0%，预期-0.3%，前值上修至0.3%；同比录得2.3%，前值2.6%。核心零售环比录得0.4%，预期0.0%，前值上修至0.1%；同比录得3.8%，前值3.1%。 耐用品消费结构分化，汽车及零部件消费为主要拖累。6月耐用品消费冷热不均，机动车及零部件为主要拖累项，环比录得-2.0%，前值-0.1%；电子及家电环比录得0.4%，前值0.3%；建材项环比录得1.4%，前值-0.7%；家具家饰录得0.6%，前值0.7%。地产链消费近期逐渐走强。 线上零售强劲，服务消费有韧劲。6月非耐用品消费整体向好，其中线上零售为主要贡献项，环比录得1.9%，前值1.1%；食品饮料、保健护理、杂货铺零售、日用品消费环比升温，加油站、餐馆酒吧、服装消费环比连续2个月回落，此外波动较大的加油站消费为零售的第二大拖累项。 图表1美国零售销售图表2美国核心零售销售 美国零售销售：环比（右轴） % 20.0美国零售销售：同比 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -10.0 %4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 美国核心零售：环比（右轴） % 美国核心零售：同比 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -5.0 %4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3美国零售销售分项 环比同比 2024年6月2024年5月2024年4月2024年6月2024年5月2024年4月 零售总额 0.0 0.3 -0.2 2.3 2.6 2.8 核心零售（不含汽油和汽车） 0.8 0.3 -0.1 3.8 3.1 3.4 分行业： 机动车与零件经销商 -2.0 1.0 -1.0 -2.2 1.1 0.9 家具、家饰、电子产品及家用电器商店 0.6 0.5 2.2 -1.4 -1.6 -2.2 建材、花园及相关物资经销商 1.4 -0.7 0.4 -0.9 -4.3 -1.6 食品饮料商店 0.1 -0.2 0.7 1.9 1.6 2.0 保健和个人护理产品商店 0.9 0.3 -0.2 0.7 -0.5 0.1 加油站 -3.0 -2.1 1.6 -0.4 1.8 1.2 服装与服装饰品商店 0.6 1.2 2.3 4.3 4.0 2.9 体育用品、业余爱好、书籍及音乐商店 -0.1 1.7 -2.2 -3.4 -3.6 -5.7 日用品商店 0.4 0.1 -0.9 3.3 2.8 2.8 杂项商店零售商 0.3 -1.3 -1.8 2.8 4.7 5.3 无店面零售业 1.9 1.1 -1.3 8.9 7.5 7.3 食品服务与餐饮业 0.3 0.4 0.6 4.4 5.1 6.2 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 2、欧央行议息会议符合预期 欧央行如期按兵不动，9月降息大门依旧敞开。7月11日，欧洲央行公布4月利率决议，如预期一致维持主要利率不变，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率维持在4.25%，3.75%以及4.5%。欧洲央行在货币政策声明中表示，中期通胀前景基本符合之前的评估，5月份一些潜在通胀指标有所上行，6月份大多数核心通胀指标保持稳定或略有下降，内部物价压力仍然偏大，预计整体通胀在明年仍将高于目标水平。此前市场对7降息不 抱希望，认为9月降息的可能性也不大。不过，欧洲央行并没有给出9月利率指引，也未预 先承诺特定的利率路径，未来决策将取决于数据，目前市场定价年内降息2次。欧元区6月HICP同比增速终值录得2.5%，预期2.5%，前值2.5%；核心HICP同比增速为2.8%，预期2.8%，前值2.8%。 图表4欧元区CPI图表5欧元区基准利率 HICP:环比核心HICP:环比 HICP:当月同比（右轴）核心HICP:当月同比（右轴） %% 1.712.0 %5.0 4.0 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 1.2 0.7 0.2 -0.3 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -0.8 8.0 4.0 0.0 3.0 2.0 1.0 2004-06 2005-12 2007-06 2008-12 2010-06 2011-12 2013-06 2014-12 2016-06 2017-12 2019-06 2020-12 2022-06 2023-12 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、二季度GDP不及预期 二季度增长动能放缓，服务业、工业贡献相背离。2024年上半年GDP同比增速录得5.0%，符合两会公布的全年经济目标，但二季度经济增值动能有所减弱。二季度GDP当季同比增速录得4.7%，低于预期5.1%，环比增速录得0.7%，较一季度1.5%显著回落。第一、二、三产业同比增速分别录得3.6%、5.6%、4.2%，分别拉动GDP同比增速0.24%、2.15%、2.31%，服务业的贡献自去年一季度后显著回落，与此同时工业的贡献显著回升。 延续量升价跌局势，产能利用率回升。2024年上半年名义GDP（现价）同比增速录得4.0%，低于实际GDP（不变价）同比增速5.0%，GDP平减指数同比录得-0.9%，通缩压力有所缓解。二季度产能利用率录得73.6%，较一季度73.6%有所上行，结合平减指数可知二季度 供需不平衡的格局有所改善，但目前仍低于往年同期均值水平。 图表6当季GDP同比、环比图表7GDP平减指数 %8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -4.0 中国:GDP:季调:环比 %10.0 5.0 0.0 -5.0 2014-12 2016-06 2017-12 2019-06 2020-12 2022-06 2023-12 -10.0 中国:GDP:不变价:当季同比 PPI:累计同比 CPI:累计同比 GDP平减指数:累计同比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、6月经济供需失衡延续 社零显著回落。6月社会消费品零售总额同比录得2.0%，预期3.3%，前值3.4%，主要因为618大促5月提前开启透支需求、以价换量效用边际减弱、居民消费意愿尚未回暖导致。分品类看，商品零售同比录得1.5%，餐饮收入同比录得5.4%，网上零售同比录得-9.9%。分行业来看，粮油食品、烟草、石油、药品行业同比增速较高，化妆品、办公用品、家电、汽车、建材、金银珠宝等行业同比增速偏弱。地产需求仍然在底部，大件消费以价换量效果边际递减，因此汽车及地产链消费依旧偏弱。 图表8社会消费品零售总额图表9商品及服务消费当月同比 % 20 10 0 -10 -20 中国:社会消费品零售总额:季调:环比（右轴）中国:社会消费品零售总额:当月同比% 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -5.0 商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比 % 实物商品网上零售额:当月同比 35.0 15.0 -5.0 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -25.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表10各行业零售额同比增速 %15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 粮烟石中通饮家油酒油西讯料具 、类及药器类类食制品材 品品类类 类类 书日体 报用育 杂品、 志类娱 类乐 用品类 服服金建汽家文化装装银筑车用化妆鞋类珠及类电办品帽宝装器公类 针类潢和用 纺材音品 织料像类 品类器 类材 类 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产超预期，上游好于下游格局延续。6月工业增加值同比增速录得5.3%，预期5.0%，前值5.6%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为4.4%、5.5%、4.8%。分行业看，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比正增长，较5月有所增加，金属制品、设备制造、计算机通信、有色冶炼等行业增幅较大，下游制造业增速依旧偏弱。 图表11工业增加值同比增速图表126月工业增加值前十细分行业同比增速 %规模以上工业增加值:全部:累计同比 采矿业 15.0制造业 公用事业 10.0 5.0 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0.0 %-30.0-20.0-10.00.010.020.030.0 金属制品、机械和设备修理业 废弃资源综合利用业铁路、船舶、航空航天设备… 燃气生产和供应业计算机、通信和其他电子设… 木材加工及木竹藤棕草制品业 纺织服装、服饰业文教工美体育和娱乐用品制… 烟草制品业其他采矿业 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 制造业＞基建＞地产格局延续，民间投资维持低位。6月固定资产投资累计同比增长3.9%，预期3