美国就业数据超预期，经济拐点可能不远
核心结论
美国12月新增非农就业25.6万，高于预期16万，失业率降至4.1%，就业表现强于市场预期和季节性规律，显示美国经济依然强劲。数据公布后，美联储降息预期明显下调，市场预期2025年美联储只会降息1次，时点最快在6月。2025年海外市场最核心的变量是全球经济有望触底回升，预计风险资产表现将好于避险资产。
美国就业数据表现
- 总体就业表现：12月新增非农就业25.6万，高于预期；11月和10月数据分别下修0.8万；失业率4.1%，低于预期和前值；劳动参与率62.5%，持平；每周平均工时34.3小时，持平；平均时薪环比0.3%，符合预期。
- 行业就业表现：采矿业、信息业、建筑业、其他服务业失业率环比上升超过0.5个百分点，就业恶化；休闲和酒店业失业率环比降幅超过0.5个百分点，就业改善。
- 数据解读：12月新增非农就业超预期反弹，一方面由于前期飓风和罢工导致的临时性失业者重返就业市场，另一方面反映美国经济依然强劲。“萨姆规则”已连续3个月处在0.5%以下，表明衰退风险已大幅降低。
大类资产表现及降息预期变化
- 大类资产表现：非农公布后，美股大跌，美债收益率上行，黄金先跌后涨；标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.5%、1.6%、1.6%；10Y美债收益率上行7.4bp至4.76%；美元指数上涨0.4%至109.7；现货黄金收涨0.8%至2689.8美元/盎司。
- 降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的美联储降息预期明显下调，全年降息幅度预期从1.7次降至1.1次，市场认为2025年美联储只会降息1次，时点最快在6月。
2025年海外经济展望及市场交易主线
- 海外宏观环境：预计2025年美欧经济有望触底回升，核心逻辑是“宽货币+宽信用+资产负债表修复”。经济回升的同时，美国二次通胀压力加大，限制美联储降息空间。维持美联储全年降息2次的判断，1月维持利率不变基本无悬念，3月是否降息仍存变数。
- 市场交易主线：2025年海外市场的交易主线有三条：经济回升、二次通胀、特朗普政策。经济回升是最核心的变量，决定了资产价格的大方向。在此背景下，海外股票、商品等风险资产的表现大概率好于债券、黄金等避险资产。虽然货币宽松力度递减、美债收益率飙升会对美股造成压力，但经济预期向好的背景下，美股只会有小级别的调整。原油、有色金属等顺周期商品将受益于经济改善预期和二次通胀预期，同时对流动性敏感度较低，近期已出现止跌回升，后续仍有望延续良好表现。
风险提示
美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
