FILA增长超预期，25年双位数指引

业绩简评

• 安踏主品牌及FILA在2024年Q4均实现高单位数正增长，其他品牌同比录得50%-55%的正增长。
• 2024全年，安踏主品牌同比录得高单位数增长，FILA同比录得中单位数正增长，其他品牌同比录得40%-45%的正增长。
• Q4流水在2023年高基数背景下仍维持稳健增长，FILA调整迅速，超出市场预期。

经营分析

• 安踏主品牌：分级分层策略显效，折扣控制良好。Q4大货增长高单位数，电商增长高双位数，主要受益于多元新业态尝试和渠道模型调整。安踏儿童实现低双位数快速增长。经营质量方面，库销比健康，线上折扣优化，库存与渠道保持良好。
• FILA：Q4大货重回高单位数增长，潮牌环比大幅改善至高双位数增长，童装由下滑环比改善至中单位数增长，显著好于市场预期，反映品牌调整迅速显效。整体库销比保持健康水平，折扣同比持平。
• 其他品牌：Q4迪桑特与可隆同比录得50%-55%的正增长，高基数下仍强劲增长。预计2024全年可隆和迪桑特流水超百亿，占比持续提升，抢占专业运动与户外高景气赛道龙头地位。

展望2025年

• 安踏主品牌与FILA预计保持双位数增长。
• 增量来源除主业稳健增长外，依靠多元新业态尝试：
  • 超级安踏店顺应消费降级趋势，爬坡效果良好，预计2025年贡献更多收入规模。
  • 持续拓展东南亚、中东、欧美等地区，与多个跨境电商平台合作，增加出海规模。

盈利预测、估值与评级

• 2024-2026年EPS预测分别为4.70/4.89/5.66元，市盈率分别为15/14/12倍。
• 维持买入评级，主要因公司在当前消费环境下展现良好韧性。

风险提示

• 消费复苏不及预期、新品牌拓展不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。

关键数据

• 2022年、2023年及2024年预计营业收入分别为5365.1百万元、6235.6百万元、6902.8百万元。
• 2022年、2023年及2024年预计归母净利润分别为759.0百万元、1023.6百万元、1326.7百万元。
• 2024-2026年预计摊薄每股收益分别为4.70元、4.89元、5.66元。
• 2024-2026年预计市盈率分别为15倍、14倍、12倍。