锌镍不锈钢早报：翘尾效应并不明显 年末需求不及预期

期货研究报告商品研究 锌镍不锈钢早报 走势评级：镍——看跌 不锈钢——观望锌——看跌 楼家豪从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 翘尾效应并不明显年末需求不及预期 报告日期：2025年1月9日 报告内容摘要: ⯁宏观&行业消息：【乘联分会：初步统计12月新能源乘用车零售137.9万辆同比增长46%】据乘联分会初步统计，12月1-31日，乘用车市场零售262.2万辆，同比去年12月同期增长11%，较上月同期增长9%，今年以来累计零售2,288万辆，同比增长5%；12月1-31日，全国乘用车厂商批发306.4万辆，同比去年12月同期增长13%，较上月同期增长5%，今年以来累计批发2,718万辆，同比增长6%。12月1-31日，乘用车新能源市场零售137.9万辆，同比去年12月同期增长46%，较上月同期增长10%，今年以来累计零售1,097.5万辆，同比增长42%；（乘联分会） ⯁镍&不锈钢：短期来看，供需两端皆无明显驱动，镍价或总体围绕其本身成本和下游利润进行博弈，同时限制震荡区间。镍铁利润正在修复，其主要原因为成本下降，并非需求好转，因此与纯镍抢夺镍元素的情况不会出现。而电积镍本身的生产成本近半年来基本维持在11.5万-12万元/吨之间，但由于印尼RKAB审核出现新的进展，矿价本身也在下跌，因此成本支撑并不牢靠。上方压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出。外采厂家中成本最低的是高冰镍线路，当前成本约为12.6万/吨，这也就意味着一旦价格超出这个水平，供应端将会出现大量的投产，因此可作为压力位考虑。另外，下游硫酸镍方面，镍豆路径成本最高，以纯镍产硫酸镍盈亏平衡点逆算，可以得出纯镍价格上沿约在12.6万-12.8万/吨之间，一旦纯镍价格高于此水平，硫酸镍将陷入亏损，进而收缩对镍需求。两种方式计算的镍价上沿重合，可能加强此线压力。因此短期来看，镍或维持区间震荡，上下沿可参考上文，如发生突破，向下可能性高于向上突破。操作建议：滚动做空 锌：国内TC价格小幅反弹，本次原因终于切换回到矿端转松，11月进口量环比上升38%，港口库存也出现连续累增，锌价的核心支撑出现转弱。供应端可能迎来全面转松。全国氧化锌周度产量在排除季节性影响的情况下略微偏高，结合开工率来看，厂商依旧存在扩大开工的空间，但因氧化锌在锌需求中的占比较少，总体拉动幅度有限。压铸合金方面，周内产量有所回落，但是与往年同期比较来看依旧维持高位，总体来看下游淡季表现偏强。镀锌板卷周度产量连续两周小幅下降，但厂库和社会库存同步去化，较为流畅。国内基建在10月开始逐渐发力，前期受制于镀锌成本中的热卷价格偏高，使得镀锌厂家利润偏薄，但之后镀锌利润迅速回正，产量出现上涨预期。总体来看需求偏强，且在利润去试下会讲延续高位。短期来看，供需双增，但由于供应端重新成为交易重点，因此价格偏弱运行。操作建议：偏空对待 1.宏观指标 美国:道琼斯工业平均指数 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 汇率 130.0 125.0 名义美元指数:广义月 USDCNY:即期汇率日 7.4 7.2 120.0 7.0 115.0 110.0 105.0 100.0 95.0 90.0 85.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 图1.汇率图2.道琼斯指数 2.现货升贴水 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 系列2 系列1 1,800 1,300 800 300 LME铅现货升贴水 3000 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 LME铅升贴水(0-3)日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2500 2000 1500 1000 500 0 图3.沪铅现货升贴水图4.LME铅现货升贴水 800060004000 -200 20000 -700 图5.沪锌现货升贴水图6.LME锌现货升贴水 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 -500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水(0-3)日 150 100 50 0 -50 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30000 25000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0备注：对应无锡主力合约 -5000 图7.沪镍现货升贴水图8.LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水(0-3)日 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 -200 20000 -400 10000 -600 0 2024/11/01 2024/08/01 2024/05/01 2024/02/01 2023/11/01 2023/08/01 2023/05/01 2023/02/01 2022/11/01 2022/08/01 2022/05/01 2022/02/01 2021/11/01 2021/08/01 2021/05/01 2021/02/01 2020/11/01 2020/08/01 2020/05/01 2020/02/01 2019/11/01 2019/08/01 2019/05/01 2019/02/01 2018/11/01 2018/08/01 2018/05/01 2018/02/01 2017/11/01 2017/08/01 图9.不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 3000 2500 21000 冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价(活跃合约):不锈钢 2000 190001500 1000 17000 500 15000 0 -500 13000 -1000 11000 2019-11-01 -1500 2020-11-01 2021-11-01 2022-11-01 2023-11-01 2024-11-01 2025-01-01 2024-09-01 2024-05-01 2024-01-01 2023-09-01 2023-05-01 2023-01-01 2022-09-01 2022-05-01 2022-01-01 2021-09-01 2021-05-01 2021-01-01 2020-09-01 2020-05-01 2020-01-01 2019-09-01 2019-05-01 2019-01-01 2018-09-01 2018-05-01 2018-01-01 2017-09-01 2017-05-01 2017-01-01 2016-09-01 2016-05-01 2016-01-01 2025-01-01 2024-09-01 2024-05-01 2024-01-01 2023-09-01 2023-05-01 2023-01-01 2022-09-01 2022-05-01 2022-01-01 2021-09-01 2021-05-01 2021-01-01 2020-09-01 2020-05-01 2020-01-01 2019-09-01 2019-05-01 2019-01-01 2018-09-01 2018-05-01 2018-01-01 2017-09-01 2017-05-01 2017-01-01 2016-09-01 2016-05-01 2016-01-01 2024/09/01 2024/05/01 2024/01/01 2023/09/01 2023/05/01 2023/01/01 2022/09/01 2022/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2024-09-01 2025-01-01 3.价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 沪铅月间价差（连续-连三） 沪锌月间价差（连续-连三） 2,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 图12.高镍铁与电解镍折算价差 高镍铁和电解镍价差（元/吨） 图13.硫酸镍和电解镍价差 硫酸镍和电解镍价差（元/吨） 310,000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 300,000 硫酸镍/22.33%60,000 40,000 硫酸镍/22.33%-电解镍 电解镍 电解镍-镍铁 SMM1#电解镍 高镍铁(折算)：山东 250,000 260,000 20,000 200,000 210,000 0 150,000 160,000 (20,000) 100,000 110,000 (40,000) 50,000 (60,000) 60,000 图14.金川镍俄镍价差走势 金川镍和俄镍的价差走势（元/吨） 金川-俄镍 金川镍Ni99.9/甘肃:SMM 俄镍(进口镍):SMM 190000 14000 12000 170000 10000 150000 8000 130000 6000 110000 4000 90000 2000 70000 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铅上期所库存季节图 吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 250000 200000 150000 100000 50000 0 吨 2018 LME铅库存季节图 2019202020212022 2023 2024 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图15.铅上期所库存图16.铅LME库存 图17.锌上期所库