互联网行业：国补延续，或带动电商平台GMV稳健增长

研报正文总结

事件背景

国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将补贴范围从8类家电扩充至12类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲，空调补贴增至3件，补贴标准维持不变，并新增手机数码产品补贴。

2024年政策效果

• 2024年全年拉动家电等相关产品销售额超过2400亿元，补贴金额约500亿元。
• 双十一期间家电品类电商平台销售规模增速20%+，政策拉动效果显著。
• 天猫/京东4季度家电销售额受国补拉动分别约424亿/485亿元，占当季度平台3C家电交易规模的约10%/7%。

2025年1季度预期

• 已下达消费品以旧换新补贴资金810亿元，预计1季度拉动家电数码等品类销售额超过1500亿元。
• 天猫/京东1季度家电数码补贴带动销售额分别约315/360亿元，进一步拉动平台交易规模增长。
• 预测阿里/京东电商GMV同比增6%/8%，对比Visible Alpha预测4%/9.6%。

投资启示

• 现价对应2025日历年市盈率：阿里9.6倍/京东7.9倍/拼多多7.1倍/快手7.6倍。
• 预计电商平台收入增速区间8-14%，阿里淘天收入有望加速增长，京东变现率持稳，关注国补政策对带电品类的拉动，拼多多百亿减免政策对变现率有短期影响，快手受行业竞争影响。

风险提示

• 海外拓展不及预期；电商竞争激烈；变现转化进程慢于预期。