2024年港股表现超预期,恒生国企全年上涨26%,跑赢主要市场。全年走势强预期和弱现实反复碰撞,政策刺激带动市场情绪和资金涌入,但弱经济现实导致回调。2025年港股将进一步回升,主要理由包括:1)美元降息周期利好新兴市场;2)港股估值偏低;3)国内政策发力改善盈利;4)人民币或提前贬值应对关税;5)海外投资者兴趣增加。上半年上涨空间或更大,因素包括关税明朗、人民币升值、政策刺激、美联储降息等。下半年面临不确定性,包括美联储降息暂缓、美元强势、关税拖累经济等。行业配置上,最看好受益于经济刺激政策的泛消费,包括食品饮料、汽车、家电等;建议关注低PB央国企,红利类股票表现或强于大势。风险提示包括地缘政治、政策不及预期、美国经济衰退、黑天鹅事件等。