煤炭行业四季度策略报告：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行

证券研究报告|行业投资策略 2023年09月08日 煤炭 莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行——煤炭行业四季度策略报告 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 000983.SZ 山西焦煤 增持 1.53 1.48 6.33 6.55 600256.SH 广汇能源 增持 1.3 1.43 5.52 5.02 601088.SH 中国神华 增持 3.41 3.35 8.74 8.89 601225.SH 陕西煤业 增持 3.67 3.6 5.0 5.09 601699.SH 潞安环能 增持 3.06 3.15 6.01 5.84 股票股票投资EPS（元）PE 强于大市（上调评级） 行业走势 煤炭沪深300 资料来源：长城证券产业金融研究院 煤炭行业行情回顾：受煤价下跌影响，煤炭行业指数跑输大盘已至底部。截至8月31日，秦皇岛港5500大卡下水煤价为835元/吨，今年以来下跌 28.9%。申万煤炭指数为2436.41点，今年以来下跌9.6%，上证指数上涨 5% 1% -3% -8% -12% -16% -20% -25% 2022-092023-012023-052023-09 0.1%。煤炭上市公司业绩表现基本符合预期，上半年的悲观预期被基本消解。 根据23家主要煤炭行业上市公司2023年中报，净利润同比下降23.9%，而申万煤炭行业指数较去年同期已经下跌19.8%。 基本面分析：上半年煤炭行业供强需弱，煤价承压下跌。供给端：原煤产量高位持稳，进口煤补充是供给充足主要因素。2023年1-7月，我国原煤产量为26.7亿吨，同比增长4.29%。我国进口煤为2.61亿吨，同比增长89%。 需求端：上半年电煤需求同比增长，非电需求尚在修复。1-7月，由于水电出力不佳，全国燃煤发电量为2.97万亿千瓦时，同比增长6.7%。受房地产 开工面积不及预期影响，建材需求较弱，钢材产量主要受出口驱动小幅增长，煤化工需求基本符合预期，甲醇开工率开始抬头。库存端：北港库存持续去化，炼焦煤库存处于低位。上半年北港库存居于近四年高位，应峰度夏期间 存煤量持续下降，已近去年同期水平。价格端：国际煤价大幅回落，国内外价差持续收窄。由于欧洲和印度市场需求不及预期，叠加美联储加息的影响， 国际主要煤炭价格大幅回落，受进口煤大量涌入的影响，产地煤价与国际煤价价差大幅缩窄。 未来判断：下半年煤价支撑面较强，看好中长期煤价中枢。供给端：安监趋严背景下，产量增长有限。原煤日均产量下降，受产地安监行动趋严的影响，未来产量增长空间有限。受“双碳”政策影响，国内新建产能批复收紧，未 来产能或会出现缺口。需求端：冬储煤是支撑面，非电需求是催化剂。下半年季节性的发电和供热需求为煤价支撑面，受地产政策催化，非电需求可期，焦煤价格弹性等待释放。价格端：长协定价政策是煤价强支撑面。截至2023 年8月31日，电煤长协基准价为675元/吨，浮动价由CCTD秦皇岛港煤炭价格指数（CCTD）、环渤海煤炭价格指数（BSPI）、全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）三个指数算数平均确定。 投资策略：低估值+高股息+稳盈利，配置时机已至。纵向来看，煤炭行业 目前处于相对估值低位。横向来看，煤炭行业高股息特征明显。在发改委建议的合理区间下，煤炭行业盈利水平依然稳健。就个股来看，建议关注业绩韧性强+盈利能力稳+未来分红有确定性的标的。动力煤板块：以央国企集团 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 联系人杨帆 执业证书编号：S1070122070039邮箱：yangfanyjy@cgws.com 相关研究 1、《动力煤供给收紧煤价上涨，炼焦煤持稳运行》 2023-09-05 2、《产地安监趋严支撑煤价小幅上涨，双焦小幅回调持稳运行》2023-08-28 3、《高温支撑煤价暂稳，下半年静待焦钢需求修复》 2023-08-22 资产注入为主线，关注未来产能增长空间大的标的，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源。炼焦煤板块：资源稀缺性特征明显，并具资源和成长优势为佳选，建议关注山西焦煤、潞安环能、淮北矿业。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、国际能源价格系统性下跌、新能源和水力发电量超预期增长、地产政策不及预期。 内容目录 一、煤炭行业上半年资本市场表现6 二、我国煤炭市场概况8 2.1我国能源消费结构：煤炭是我国最主要能源消费来源8 2.2煤炭的加工流程9 2.3煤炭的各环节价格9 2.4煤矿的建设流程10 2.5煤炭的主要分类10 2.6煤炭自给情况：整体煤炭自给率较高，动力煤自给率大于炼焦煤11 三、我国煤炭基本面分析：上半年供给充足，煤价承压下行12 3.1上半年煤价复盘12 动力煤价格复盘12 炼焦煤价格复盘12 3.2煤炭供需平衡余额测算13 动力煤供需平衡余额13 炼焦煤供需平衡余额13 3.3供给：原煤产量高位持稳，进口煤补充是供给充足主要因素14 产地：14 进口：15 3.2需求：上半年电煤需求同比增长，非电需求尚在修复17 电力：17 建材：18 钢铁：20 化工：21 3.4库存：北港库存持续去化，炼焦煤库存处于低位22 动力煤库存：22 炼焦煤库存：23 3.5价格：国际煤价大幅回落，国内外价差持续收窄23 四、未来判断：下半年煤价支撑面较强，看好中长期煤价中枢25 4.1供给：安监趋严背景下，产量增长有限25 4.2需求：冬储煤是支撑面，非电需求是催化剂27 4.3价格：长协定价政策是煤价强支撑面30 五、投资策略：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行31 5.1行业：低估值+高股息+稳盈利，配置时机已至31 5.2个股：建议关注业绩韧性强+盈利能力稳+未来分红有确定性的标的。33 动力煤：以央国企集团资产注入为主线，关注未来产能增长空间大的标的34 炼焦煤：资源稀缺性特征明显，并具资源和成长优势为佳选34 风险提示36 图表目录 图表1：今年以来资本市场煤炭行业指数表现6 图表2：申万行业营收与ROE比较（报告期为2023.6.30）6 图表3：煤炭主要上市公司2023上半年营业收入同比变化7 图表4：申万行业PE（TTM）与基金持仓比较（报告期为2023.6.30）7 图表5：中国能源消费结构8 图表6：煤炭加工流程9 图表7：煤炭各环节价格类型9 图表8：煤矿建设流程10 图表9：中国煤炭分类指标10 图表10：我国动力煤年度供需情况（亿吨）11 图表11：我国炼焦煤年度供需情况（亿吨）11 图表12：今年以来秦港5500大卡下水煤价（元/吨）12 图表13：今年以来京唐港山西产主焦煤库提价（元/吨）12 图表14：动力煤供需平衡余额（万吨）13 图表15：炼焦煤供需平衡余额（万吨）13 图表16：原煤产量（亿吨）14 图表17：原煤月产量变化（万吨）14 图表18：电煤实际热值变化（大卡）14 图表19：各煤炭主产区生产目标完成情况15 图表20：主要国家煤炭进口量（万吨）15 图表21：2023年1-7月进口煤增量结构（万吨）15 图表22：澳大利亚煤炭消费量结构变化（百万吨）16 图表23：澳大利亚各州煤矿产量（百万吨）16 图表24：印度尼西亚煤炭消费量结构变化（百万吨）16 图表25：印度尼西亚2021-2025煤矿产量（百万吨）16 图表26：俄罗斯各区域煤矿产量变化（百万吨）17 图表27：俄罗斯2021-2025煤矿总产量（百万吨）17 图表28：我国总发电量（亿千瓦时）17 图表29：我国燃煤发电量（亿千瓦时）18 图表30：我国水力发电量（亿千瓦时）18 图表31：南方八省电厂库存可用天数18 图表32：南方八省电厂煤炭日耗量（万吨）18 图表33：全国住宅新开工房屋面积（万平方米）19 图表34：全国水泥产量（亿吨）19 图表35：全国平板玻璃产量（万重量箱）19 图表36：全国水泥库容比（%）19 图表37：中国水泥价格指数（CEMPI）（点）19 图表38：平板玻璃（4.8/5mm）价格（元/吨）19 图表39：全国钢材产量（万吨）20 图表40：全国钢材出口量（万吨）20 图表41：唐山高炉开工率（%）20 图表42：全国钢材库存（万吨）20 图表43：钢材综合价格指数(CSPI)20 图表44：煤单醇制法甲醇产量（万吨）21 图表45：农用氮磷钾化肥产量（万吨）21 图表46：全国甲醇开工率（%）21 图表47：甲醇价格指数21 图表48：中国化肥批发价格综合指数(CFCI)21 图表49：北方九港库存（万吨）22 图表50：环渤海四港货船比22 图表51：南方八省电厂库存22 图表52：环渤海港锚地运煤船舶数22 图表53：炼焦煤库存：煤矿合计（万吨）23 图表54：炼焦煤库存：六港合计（万吨）23 图表55：炼焦煤库存：230家独立焦化厂（万吨）23 图表56：炼焦煤库存：110家样本钢厂（万吨）23 图表57：库提价:动力煤:5500K:广州港（元/吨）24 图表58：人民币即期汇率（美元）24 图表59：国际动力煤价格（美元/吨）24 图表60：国际炼焦煤价格（美元/吨）24 图表61：“十三五”煤炭行业去产能情况（万吨）25 图表62：煤炭行业固定资产投资完成额：累计同比（%）25 图表63：今年以来煤炭安全生产检查行动25 图表64：原煤日均产量变化（万吨）26 图表65：煤炭产能利用率（%）26 图表66：我国近年新批煤矿产能（万吨/年）27 图表67：各国新建煤矿产能（百万吨/年）27 图表68：2023上半年各发电类型占比28 图表69：燃煤发电累计装机容量（亿千瓦）28 图表70：各发电类型增量占比变化28 图表71：三峡水电站水位（米）28 图表72：电力行业动力煤消耗量（万吨）29 图表73：供热行业动力煤消耗量（万吨）29 图表74：各地房产政策汇总29 图表75：今年以来焦煤期货结算价（连续）（元/吨）29 图表76：供给侧改革后的电煤长协机制演变30 图表77：秦皇岛5500大卡动力煤价格对比（元/吨）31 图表78：热值统一的国际能源价格比较（美元/5500大卡）31 图表79：申万煤炭行业PE-Bands31 图表80：各申万行业市净率（整体法）与股息率（最近12个月）对比32 图表81：煤炭行业净利率与煤价拟合测算33 图表82：煤炭行业主要上市公司盈利与分红情况33 图表83：煤炭上市公司分红承诺统计34 一、煤炭行业上半年资本市场表现 受煤价下跌影响，煤炭行业指数跑输大盘。截至8月22日，秦皇岛港5500大卡下水煤为811元/吨，较今年初下跌31.0%。申万煤炭指数为2390点，较今年初下跌11.3%，上证指数为3120点，较今年年初上涨0.1%，煤炭行业指数跑输大盘11.4pct。 图表1：今年以来资本市场煤炭行业指数表现（日涨跌幅） 资料来源：iFind、上海证券交易所、长城证券产业金融研究院注：本图表以2023年第一个交易日为基准进行指数间的比较 煤炭行业营收同比下降，但净资产收益率高于全行业平均水平。2023上半年，受煤价下跌影响，煤炭行业整体营收同比下降14.79%。但值得注意的是，煤炭行业整体ROE为 6.64%，高于按总市值加权平均全行业ROE的5.41%，仅次于医药生物（6.73%）、传媒（7.76%）、有色金属（9.40%）、电力设备（10.16%）、食品饮料（15.53%）。 图表2：申万行业营收与ROE比较（报告期为2023.6.30） 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 煤炭上市公司业绩表现基本符合预期，上半年的悲观预期被基本消解。由于煤价的持续下跌和去年同期高基数的影响，2023上半年，煤炭行业主要上市公司的营收和净利润同 比均有所下降。在23家主要煤炭行业上市公司，总营业收入同比下降3.5%，净利润同比下降23.9%，而申万煤炭行业指数较去年同期已经下跌19.8%，随着煤价的下跌，煤炭行业指数基本上已经显示了市场悲观预