金属行业2025年中期投资策略系列报告之工业金属篇：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行

2025年中期投资策略系列报告之工业金属篇

回顾与展望

2025年上半年，金属价格走势分化，但整体维持高位，股价表现优秀。展望下半年，国内政策持续发力，外部关税不确定性存在，但前期压力测试已明确底部支撑，铜铝价格韧性凸显。逆全球化趋势下，供应链重构加速，供给端约束持续，工业金属价格中枢有望继续抬升。

铝

• 供给端：国内产能接近天花板，增量有限；欧洲电解铝复产缓慢；印尼产能虽多，但受电力制约难以快速释放。几内亚铝土矿供应风险需关注，政府近期收回矿权，供给干扰再现。
• 需求端：新能源汽车及光伏行业拉动铝消费明显，有效对冲地产需求下滑。国内库存持续去化，处于历史低位，凸显消费韧性。
• 原料端：国内铝土矿产量持续下滑，依赖几内亚供给，但几内亚供应存在不确定性。氧化铝方面，国内及印尼规划项目较多，但需求增长空间有限，逐步走向过剩，行业利润向电解铝转移。

铜

• 供给端：长期资本开支不足，矿石品位下滑，供给曲线逐渐陡峭。短期矿山频繁扰动，长单冶炼加工费创历史新低，矿端紧张传导至冶炼端。
• 需求端：国内“以旧换新”政策托底，海外供应链重构加速，需求稳定增长。2025年国内宽财政、宽货币政策推动内需走强，汽车、家电需求旺盛。
• 库存：全球显性库存处于历史低位，铜价易涨难跌。
• 供需平衡：供需边际趋紧，铜价中枢上行。

投资建议

• 推荐布局工业金属板块标的。
• 重点推荐：
  • 铝板块：中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业
  • 铜板块：五矿资源、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、中国有色矿业

风险提示

• 金属价格大幅下跌
• 终端需求不及预期
• 海外通缩预期加剧