2025年利率策略报告：久期易胜，择时为王

核心观点

• 2024年债市行情复盘：与过去四轮牛熊周期相比，2024年债市整体呈现“牛长熊短”特征，利率下行在“宽货币，紧信用”阶段下仍有延续基础。结构差异在于需求端作用逐步放大，债牛行情从“宽货币，紧信用”逻辑演变为“供需关系错配”逻辑；30Y-10Y国债期限利差压缩主要出现在利率下行阶段，交易盘对长债及超长债参与度提升。
• 2025年利率走势分析：
  • 基本面：经济增速换挡至新平衡点位，消费对GDP拉动作用回落但部分超过疫前水平，制造业PMI回升显示内需修复。2025年CPI中枢位置预计位于0.86%附近，支持性货币政策或将贯穿全年，预计降准100BP，降息幅度20BP-40BP。
  • 供给端：政府债券供给确定放量发行，包括专项债、一般债、特别债等，机构投资需求存在刚性，银行、理财、保险等将继续增配债券。
  • 资金面：央行将呵护资金面，预计波动率平滑，但Carry空间面临压缩风险，短债收益率与资金利率已倒挂。
• 2025年投资策略分析：
  • 久期策略：所有期限和品种的利率债均已处于历史低位，久期策略在利率下行阶段贡献更高收益，但需加强择时控制回撤。
  • 择时策略：关注政策、供需和情绪等方面边际变化，如房地产政策、经济增长目标、央行调控措施、权益市场走势等。

关键数据

• 2024年经济增长目标5%左右，2025年预计继续维持。
• 2024年CPI全年总体维持1%下方运行，预计2025年CPI中枢位置0.86%附近。
• 2025年狭义赤字率或有可能达到4%，全国财政赤字规模或约为5.5万亿元。
• 2025年地方政府新增专项债额度有可能会从3.9万亿元突破至4万亿元及以上。
• 2025年四大行或仍有近5000亿元的资本补充需求。
• 2024年金融机构新增人民币贷款投放相对弱于2023年同期，“存款搬家”现象强于同期水平。

研究结论

2025年利率债市场或将延续下行趋势，久期策略和择时策略将成为获得较高绝对收益的重要方式。投资者需关注政策、供需和情绪等方面边际变化，灵活调整投资策略。