公司概况
山东威高是国内著名医疗耗材生产商，业务涵盖医疗器械、骨科、药品包装、介入产品和血液管理，分别占2024年上半年收入的49.7%、11.2%、17.6%、15.2%和6.3%。公司销售网络广阔，覆盖5,000多家医院和400多家血站。2023年底总市值为206.67亿港元，流通股比例为53.54%。
业务板块分析
药品包装板块
- 产品主要包括预灌封注射器和预充式冲管注射器，分别占2024年上半年收入的约70%和30%。
- 预灌封注射器：具备使用简便、剂量准确、减少浪费等优点，广泛应用于生物制剂和医美产品。预计2023-26E收入CAGR达12.6%，基于市场需求增加、公司技术优势和市场份额领先。
- 预充式冲管注射器：能降低血流感染、堵管和静脉炎发生率，需求空间广阔。预计2023-26E收入CAGR为10.3%，基于产品优势、市场渗透率提升空间和公司龙头地位。
- 预计药品包装板块2023-26E收入CAGR为10.3%。
骨科产品
- 受集采影响，2022-23年收入下滑，但集采已基本完成，2024年前三季度销量快速增加。
- 脊柱类产品：2023年收入同比下降6.8%，预计2025年后重拾增长，2023-26E收入CAGR为5.6%。
- 创伤产品：2024年收入预计同比增长25.3%，2023-26E收入CAGR为16.6%。
- 关节产品：2024年收入预计同比增长35.1%，2023-26E收入CAGR为19.5%。
介入业务
- 主要来自收购的美国爱琅医疗，产品包括肿瘤介入和血管介入产品，2024年上半年收入同比增长5.0%至11.1亿元。
- 预计2024年收入同比增长5.5%至22.8亿元，2023-26E收入CAGR为5.3%，基于市场需求和产品优势。
医疗器械板块
- 受低值耗材集采影响，2024年上半年收入同比下降7.5%至31.9亿元。
- 预计2024年收入同比下降6.0%至63.2亿元，但2025年起将逐步走出集采阴霾，基于医院诊疗人次增加和主要产品需求回暖。
血液管理业务
- 收入2023年和2024年上半年分别同比下降5.1%和19.7%，与献血量相关性很大。
- 预计2024年收入同比下降17.4%至8.6亿元，但未来将基本保持稳定。
盈利预测
- 预计2023-26E收入CAGR为3.9%，2023-26E股东净利润CAGR为4.9%。
估值与评级
- 目前估值对应9.0倍2025E PER，显著低于行业平均，主要受低值耗材集采影响。
- 预计2025年起业绩增速将回升，估值也将提高，按11.0倍2025E PER给予5.60港元目标价和“买入”评级。
风险提示
- 医疗器械集采降价幅度超预期；
- 新产品上市后销售推广效果不达预期；
- 新产品研发不成功。
