综合分析
国际方面，供应前景改善及巴西雷亚尔汇率下跌导致生产商大量抛售，美糖下跌。巴西中南部24/25榨季糖产预计达4000万吨，北半球压榨进度平稳，泰国糖产同比增加。预计短期贸易流紧张预期缓解，原糖维持震荡走势。国内方面，糖浆管控政策交易热度减弱，市场关注广西压榨进度和实际糖产。当前供给逐步上量，现货报价下调。11月进口糖和糖浆超市场预期，国产糖供应预期宽松对糖价压力，预计短期郑糖维持震荡走势，中期糖价或受供应拖累。近期需关注市场情绪变化及主产区新糖产销情况。
逻辑分析
市场关注焦点重回广西压榨进度和实际糖产，广西干旱提振糖价，但供应逐渐增加，11月进口糖和糖浆超预期，远期食糖进口利润窗口打开，国产糖供应预期宽松对糖价压力，预计短期郑糖维持震荡偏强走势，中期糖价或受供应拖累。近期需关注市场情绪变化及主产区新糖产销情况。
交易策略
- 单边：建议观望或逢低做多。
- 期权：虚值比例价差期权。
第二章核心逻辑分析
国际供需格局变化
24/25榨季各主产国产量变化梳理
- 巴西：中南部预计糖产4000万吨。
- 印度：主要用于国内消费和制乙醇。
- 泰国：+150万吨左右。
- 中国：+100万吨左右。
- 欧洲：+50万吨左右。
巴西甘蔗压榨数据
- 12月上半月巴西中南部产糖同比下降54.3%，产糖34.8万吨，同比下降63.07%。
- 24/25榨季截至12月16日，累计压榨甘蔗同比减少4.29%，累计产糖同比减少5.05%。
- 截至12月16日，206家糖厂收榨，上年同期为82家。
巴西糖出口数据
- 2024年糖出口创历史新高，11月出口糖和糖蜜339.1万吨，较去年减少25.33万吨，降幅7%。
- 截至1月2日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为33艘，环比减少56.73万吨，降幅32.43%。
降雨对压榨进度的影响
- 巴西原糖现货对3月期货合约升水维持在14个点，反映压榨量下降对价格支撑。
- 巴西年底雨季影响收割进度，多家糖厂预计收榨时间推迟至1月份。
新榨季印度北方邦产区开榨情况
- 截至2024年12月31日，全国493家糖厂开榨，累计压榨甘蔗约1.09565亿吨，产糖951万吨。
- 马哈拉施特拉邦190家糖厂开榨，产糖299万吨。
- 北方邦121家糖厂开榨，产糖326万吨。
- 卡纳塔克邦77家糖厂运营，产糖205.5万吨。
- 国内销售配额同比减少70万吨，预计2024-25榨季总消费量约2800万吨。
泰国糖升贴水及开榨情况
- 泰国原糖现货对纽约原糖期货3月合约升水降至120个点。
- 截至12月25日，48家糖厂开榨，同比减少3家，累计产糖约140万吨，同比增加超过60%。
- 预计1季度泰国出口可供应量增加，关注亚洲进口国糖和糖浆进口需求减少对泰国现货价格的影响。
广西、云南食糖生产进度
- 广西：截至12月31日，74家糖厂开榨，累计入榨甘蔗同比增加599.63万吨，产混合糖同比增加89.5万吨，产销率59.32%，同比下降2.38个百分点。
- 云南：截至12月31日，36家糖厂开榨，累计入榨甘蔗同比增加122.99万吨，产糖同比增加12.99万吨，销糖率81.70%，同比提高16.31个百分点。
进口糖数据
- 2024年11月我国进口食糖53万吨，同比增加9万吨。
- 2024年1-11月累计进口食糖396万吨，同比增加48万吨。
- 24/25榨季截11月底我国累计进口食糖107万吨，同比减少29万吨。
- 12月份关税配额外原糖预报到港量为0。
- 11月份进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液12.34万吨，糖浆三项合计12.57万吨。
