宏观周报：国内经济依赖政策推力，强美元已脱离基本面

一、经济表现依赖政策推动
12月制造业PMI录得50.1%，较11月下降0.2个百分点，其中生产端和供应商配送时间为拖累项，新订单指数为拉动项。数据亮点在于内需和外需的改善，主要受“两新”政策及春节临近的提振。价格指数继续下降，通缩压力依然存在。生产经营活动预期在连续2个月走升后出现回调，显示需求好转仍依赖政策推动。

二、房地产政策效果跟踪——新房销售连续三个月企稳
高频数据显示，一、二、三线城市新房销售季节性回落但未创新低，连续三个月企稳。二手房方面，挂盘量下降，二、三线城市挂盘价上升。地产销售未走“老路”，2025年拖累程度预计减轻。

三、利率曲线下移并呈现牛陡状态
本周利率曲线呈现牛陡形态，2、5、10、30年期国债利率大幅下行。市场或已提前计价30bp降息幅度，10年期国债破位1.6%。央行约谈减缓利率下行速度但无法改变趋势。一季度降息概率较大，降准可能性存在但效果可替代性强。需警惕降息利好兑现后的反转行情。

四、美元指数仍有继续炒作可能
美元指数一度突破109，超出预期，基本面和利差无法解释。欧元走弱贡献了78%的指数变动，套息交易更多是欧元与美元间。特朗普政策效果仍是炒作基础，多美元操作未拥挤，短期内仍有上冲动力。