宏观季报：国内经济基本面稳中有升 海外非美央行政策转向

宏观 国内经济基本面稳中有升海外非美央行政策转向 2024年3月24日 ⚫主要结论 综合来说，从1-2月各项经济数据来看，规上工业增加值恢复性增长，国有私营增幅符合预期；社零涨幅相对适中，商品销售不佳、餐饮收入改善；固投略有好转，结构有所分化；基建投资尚未发力，房地产投资仍然不佳，制造业投资有所好转；港澳台企业投资有所恢复，内资企业投资相对适中，外商企业投资表现不佳；民间投资虽然增幅不大，但是已扭转去年5月以来的下滑趋势，转为正增长；固投总体水平高于去年末，但是仍有改善空间。房地产开工竣工跌幅均较大，商品房销售不佳，房企融资有待进一步增大。 财政政策适度加力逐步显现。2024年一季度，政府债券发行暂未提速，1-2月人民币短期贷款和政府债券少增，致使1-2月社融增量不佳。二季度，政府债券发行速度有望加速，发挥货币投放渠道功能增强宽货币向宽信用的进一步转变，以政府支出带动投资和消费的进一步改善。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 货币政策自主性进一步增强。2024年一季度，人行超预期降准降息，2月货币供应有趋势性好转，物价略有改善。非美央行货币政策有所转向，瑞士央行降息、日本央行结束负利率，欧洲央行和英国央行降息预期有所增强；美联储最新议息决议相对鸽派，年内降息成大概率事件，降息时点在6月和7月相互胶着。后期，随着美联储降息的兑现，人行货币政策自主性和空间将进一步增强，在宏观政策取向一致性背景下，稳健的货币政策与积极的财政政策将进一步协同发力，年内降准降息仍然可期且MLF超额续作仍有空间。 分析师助理：张俊峰从业资格号：F03115138电话：021-55007766-305163邮箱：15721 @guosen.com.cn 人民币汇率仍将坚持合理均衡。受非美央行货币政策调整影响，美元指数相对走强，人民币汇率有所走贬。综合去年3月出口高基数对弱势人民币的要求以及贬值预期对吸引外资的不利影响，预计短期内在岸美元兑人民币或仍将在7.20上下波动。中长期，美联储降息时点和幅度，将决定人民币汇率挑战7.0重要关口。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 房地产持续探索新发展模式。1-2月新建商品房销售面积同比下降20.5%，拖累房企到位资金，部分头部房企债务问题受关注，房企“白名单”融资规模仍需进一步增大。1-2月房地产开工和竣工表现均不佳，2024年内，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，或将在房地产市场带来增量投资规模，有利于进一步稳定固投水平。中长期来说，“改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式”将是重点工作。 一、3月重要会议和政策 二、经济基本面 规上工业增加值恢复性增长，国有私营增幅符合预期。1-2月份，规模以上工业（简称“规上工业”） 增加值同比实际增长7.0%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。其中，增幅较大的行业有，计算机、通信和其他电子设备制造业上涨14.6%，橡胶和塑料制品业上涨13.1%，有色金属冶炼和压延加工业上涨12.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业上涨11.0%，化学原料和化学制品制造业上涨10.0%，汽车制造业上涨9.8%；仅1个行业同比为下跌，医药制造业下跌3.5%。值得注意的是，由于各行业在2023年1-2月的基数差异，2024年1-2月同比录得高增长行业的内涵各异。去年同期基数较低，今年为恢复性增长的行业是，纺织业，橡胶和塑料制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业，汽车制造业，金属制品业；去年同期基数不低，今年为持续性增长的行业是，电气机械及器材制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，化学原料及化学制品制造业，有色金属冶炼及压延加工业，黑色金属冶炼及压延加工业。此外，医药制造业在去年同期基数较低的情况下，今年1-2月仍然录得负增长。 分经济类型看，1-2月增加值同比，国有控股企业增长5.8%，去年同期为增长2.7%，今年增速相对符合预期；股份制企业增长7.3%，去年同期为增长4.3%，今年增速较好；外商及港澳台投资企业增长6.2%，去年同期为下跌5.2%，今年为恢复性增长；私营企业增长6.5%，去年同期为增长2.0%，今年增速相对适中。 今年1-2月规上工业增加值同比录得7.0%，是基于去年同期增速相对较低的基础上，去年1-2月为上涨2.4%；因此，今年的增速总体可以评价为恢复性增长，增幅相对适中。 数据来源：wind国信期货 社零涨幅相对适中，商品销售不佳餐饮收入改善。1-2月，社会消费品零售（简称“社零”）总额为8.13万亿元，同比增长5.5%。按消费类型分，1-2月，商品零售同比增长4.6%，较去年同期的增长2.9%扩大了1.7个百分点；餐饮收入同比增长12.5%，较去年同期的增长9.2%扩大了3.3个百分点。较2019年前相比，今年社零总额增速相对适中，商品零售增速相对不佳，餐饮收入增速好于疫情前水平。 从商品零售的具体商品类型情况来看，1-2月同比涨幅居前的有，通讯器材类上涨16.2%，烟酒类上涨13.70%，体育、娱乐用品类上涨11.3%，粮油、食品类上涨9.0%，汽车类上涨8.7%；1-2月同比跌幅较大的有，文化办公用品类下跌8.8%。其中，通讯器材类、汽车类去年同期基数较低，均为恢复性增长；烟酒 类、饮料类、家具类去年同期基数适中，今年1-2月涨幅较为可观；文化办公用品类去年同期基数较低，今年1-2月继续录得较大幅度的负增长，表现较差。 此外，1-2月，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。2月全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为15.3%，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.4%，全国城镇不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为4.2%。 数据来源：wind国信期货 出口有所改善，全年力争补齐缺口。按美元计，2024年1-2月全国商品贸易出口总值为5280.1亿美元，较去年同期增长7.1%；进口总值为4028.5亿美元，较去年同期增长3.5%。 综合来说，2024年1-2月出口总量较2023年同期有所恢复，但总体不及2022年同期水平，对主要出口经济体表现各异，主要商品出口有所改善。2024年出口总体形势是，力争补齐2023年的低基数这一缺口。制造业PMI的新出口订单2024年2月为46.3%，已经连续11个月处于荣枯线下方，出口的实质性恢复仍然有一定压力。 从总量来看，2024年出口需补齐缺口。按美元计，2022年1-2月出口金额5380.73亿美元；2023年1-2月出口金额为4931.01亿美元，较2022年同期下跌8.4%；2024年1-2月出口金额为5280.10亿美元，较2023年同期增长7.1%。因此，总量上来看，今年1-2月出口金额的上涨，是2023年出口基数较低的恢复；但是，恢复情况仍然不及2022年1-2月的总量规模。从2023全年来看，3月和4月基数相对较高，其余月份基数均相对较低。应该说，2024年我国出口总体形势是在2023年低基数的情况下，需要补齐这一缺口，尤其是对东盟、欧盟和美国等几个主要出口经济体。从制造业PMI的新出口订单指数来看，2024年2月录得为46.3%，较1月的47.2%下降0.9个百分点，已经连续11个月处于荣枯线下方。因此，出口的实质性恢复仍然有一定压力。 从地区来看，对主要贸易伙伴出口表现各异。对东盟出口，按美元计，2023年1-2月较上年同期上涨9.0%，2024年1-2月较上年同期上涨6.0%，即近两年1-2月均录得正增长。对美国出口，按美元计，2023年1-2月较上年同期下跌21.8%，2024年1-2月较上年同期上涨5.0%，即对美国出口在今年1-2月有所恢复。对欧盟出口，按美元计，2023年1-2月较上年同期下跌12.2%，2024年1-2月较上年同期下跌1.3%， 即对欧盟近两年1-2月连续下跌，恢复不及预期。 从商品类型来看，主要商品出口有所恢复。从出口总额来看，按美元计，2024年1-2月，自动数据处理设备及其零部件为27.49亿美元，上涨3.9%；服装及衣着附件为23.38亿美元，上涨13.1%；集成电路为22.62亿美元，上涨24.3%。从涨跌幅来看，按美元计，2024年1-2月涨幅较好的有，船舶上涨173.1%，家具及其零件上涨36.1%，通用机械设备上涨32.0%，灯具、照明装置及其零件上涨30.5%；跌幅较大的有，肥料下跌54.6%，稀土下跌44.0%，成品油下跌34.3%，手机下跌18.2%。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 固投略有好转，结构有所分化。1-2月，全国固定资产投资（不含农户，简称“固投”）5.08万亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点，增速较去年1-2月收窄1.3个百分点。其中，1-2月，民间固定资产投资（简称“民间投资”）2.68万亿元，同比增长0.4%，增速较去年1-2月收窄0.4个百分点。分登记注册类型看，1-2月，内资企业投资同比增长4.1%，涨幅较去年同期缩小1.9个百分点， 较去年末扩大0.9个百分点；港澳台企业投资增长6.4%，涨幅较去年同期的下跌5.1%扩大了11.5个百分点，较去年末扩大9.1个百分点；外商企业投资下降14.1%，跌幅较去年同期扩大12.9个百分点，今年1-2月的跌幅是2020年2月以来的最大跌幅。综合来看，1-2月，基建投资尚未发力，房地产投资仍然不佳，制造业投资有所好转；港澳台企业投资有所恢复，内资企业投资相对适中，外商企业投资表现不佳；民间投资虽然增幅不大，但是已扭转去年5月以来的下滑趋势，转为正增长；固投总体水平高于去年末，但是仍有改善空间。 房地产投资水平仍然不佳。分行业大类看，1-2月，基础设施投资同比增长8.96%，涨幅较去年同期缩小3.22个百分点；制造业投资同比增长9.4%，涨幅较去年同期扩大1.3个百分点；房地产投资同比下降9.0%，跌幅较去年同期扩大3.3个百分点。 数据来源：wind国信期货 房地产开工和竣工均不佳。1-2月，全国房地产开发投资1.18万亿元，同比下降9.0%，跌幅较去年同期扩大3.3个百分点，较去年末收窄0.6个百分点。1-2月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.0%，跌幅较去年末和去年同期水平分别扩大3.8个百分点和6.6个百分点；房屋新开工面积同比下降29.7%，跌幅较去年末和去年同期水平分别扩大9.3个百分点和20.3个百分点；房屋竣工面积同比下降20.2%，较去年末和去年同期水平的上涨转为下跌且跌幅较大。 1-2月，新建商品房销售面积同比下降20.5%，跌幅较去年末和去年同期水平分别扩大12个百分点和16.9个百分点；新建商品房销售额同比下降29.3%，跌幅较去年末和去年同期水平分别扩大22.8个百分点和29.2个百分点；新建商品房销售不理想。2月末，商品房待售面积7.60亿平方米，同比增长15.9%，涨幅较去年末和去年同期水平分别收窄3.1个百分点和1.0个百分点；商品房待售面积虽然略有改善，但是仍然压力仍然较大。 1-2月，房地产开发企业到位资金1.62万亿元，同比下降24.1%；跌幅较去年末和去年同期水平分别扩大10.5个百分点和8.9个百分点；房企融资规模仍待进一步增大。其中，国内贷款同比下降10.3%；利用外资同比增长7.4%；自筹资金同比下降15.2%；定金及预收款同比下降34.8%；个人按揭贷款同比下降36