宏观季报：国内经济基本面稳中有升 海外非美央行政策转向

国信期货宏观季报 宏观国内经济基本面稳中有升海外非美央行政策转向 2024年3月24日 主要结论 综合来说，从1-2月各项经济数据来看，规上工业增加值恢复性增长，国有私营增幅符合预期；社零涨幅相对适中，商品销售不佳、餐饮收入改善；固投略有好转，结构有所分化；基建投资尚未发力，房地产投资仍然不佳，制造业投资有所好转；港澳台企业投资有所恢复，内资企业投资相对适中，外商企业投资表现不佳；民间投资虽然增幅不大，但是已扭转去年5月以来的下滑趋势，转为正增长；固投总体水平高于去年末，但是仍有改善空间。房地产开工竣工跌幅均较大，商品房销售不佳，房企融资有待进一步增大。 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138 电话：021-55007766-305163 邮箱：15721@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 财政政策适度加力逐步显现。2024年一季度，政府债券发行暂未提速，1-2月人民币短期贷款和政府债券少增，致使1-2月社融增量不佳。二季度，政府债券发行速度有望加速，发挥货币投放渠道功能增强宽货币向宽信用的进一步转变，以政府支出带动投资和消费的进一步改善。 货币政策自主性进一步增强。2024年一季度，人行超预期降准降息，2月货币供应有趋势性好转，物价略有改善。非美央行货币政策有所转向，瑞士央行降息、日本央行结束负利率，欧洲央行和英国央行降息预期有所增强；美联储最新议息决议相对鸽派，年内降息成大概率事件，降息时点在6月和 7月相互胶着。后期，随着美联储降息的兑现，人行货币政策自主性和空间将进一步增强，在宏观政策取向一致性背景下，稳健的货币政策与积极的财政政策将进一步协同发力，年内降准降息仍然可期且MLF超额续作仍有空间。 人民币汇率仍将坚持合理均衡。受非美央行货币政策调整影响，美元指数相对走强，人民币汇率有所走贬。综合去年3月出口高基数对弱势人民币的要求以及贬值预期对吸引外资的不利影响，预计短期内在岸美元兑人民币或仍将在7.20上下波动。中长期，美联储降息时点和幅度，将决定人民币汇 率挑战7.0重要关口。 房地产持续探索新发展模式。1-2月新建商品房销售面积同比下降20.5%，拖累房企到位资金，部分头部房企债务问题受关注，房企“白名单”融资规模仍需进一步增大。1-2月房地产开工和竣工表现均不佳，2024年内，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”，或将在房地产市场带来增量投资规模，有利于进一步稳定固投水平。中长期来说，“改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式”将是重点工作。 一、3月重要会议和政策 表：3月重要会议和政策 时间 重要会议和政策 3月1日 根据中国建设报报道，根据国务院专题会议部署，2024年2月29日上午，住房城乡建设部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议。截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。按照协调机制“应建尽建”原则，3月15日前，地级及以上城市要建立融资协调机制。 3月1日 根据中国人民银行数据，2024年2月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款（PSL）余额与上月持平，为3.40万亿元。 3月5日 十四届全国人大二次会议开幕，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告。根据2024年政府工作报告，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。积极的财政政策要适度加力、提质增效，赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，一般公共预算支出规模28.5万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元超长期特别国债。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 3月8日 根据美国劳工部数据，美国2月失业率为3.9%，预期3.7%，前值3.7%；美国2月非农就业人口增加27.5万人，预期20.0万人，前值由35.3万人修正至22.9万人。 3月11日 根据万科企业股份有限公司（简称“万科A”）公告，全资子公司万科地产（香港）有限公司于2018年发行的6.30亿美元中期票据于2024年3月11日到期，公司于2024年3月8日将合计6.47亿美元存入于代理行指定银行账户，以全数偿付到期票据本息。至3月15日，万科A发布《关于第一大股东深铁集团拟参与中金印力消费REIT战略配售的自愿性公告》，深铁集团拟通过战略配售方式认购中金印力消费REIT，认购不超过该基金募集份额总额的30%。同时，有关“碧桂园旗下债券‘H1碧地01’（原名称‘21碧地01’）到期未能支付全部利息”引发市场关注。3月13日，碧桂园回应称，因销售恢复情况不达预期，资金调拨承压等原因，公司拟定于3月12日到期兑付的“21碧地01”的0.96亿元利息资金尚未全额到位。根据现有债券合同条款，公司仍有30个交易日的宽限期。公司将在宽限期内通过做好销售、盘活资产、削减不必要的行政管理开支等方式，尽最大努力筹措资金。 3月12日 根据美国劳工部数据，美国2月CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；美国2月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%。至3月14日，根据美国劳工部和商务部数据，美国2月PPI同比1.6%，预期1.2%，前值1.0%；美国2月零售销售环比0.6%，预期0.8%，前值-1.1%。至3月15日，根据密歇根大学数据，美国3月消费者信心指数初值为76.5，预期77.1，前值76.9。 3月13日 国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（简称《方案》）的通知。《方案》明确实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。 3月13日 根据新华社报道，美国现任总统拜登和前总统特朗普12日各自锁定2024年总统选举民主党总统候选人提名和共和党总统候选人提名。3月13日，美国众议院通过法案要求字节跳动剥离旗下TikTok的控制权，否则将遭到封禁；后续，该法案需通过参议院投票，再由总统签署生效。3月13日，美国生物技术创新组织（BIO）宣布将支持美国《生物安全法案》，并将在该立法取得进展时与国会合作。BIO另外表示，该组织目前正采取措施剔除药明康德的成员资格，此举或将对药明康德在美业务产生实质性不利影响；隔日BIO将声明修改为，“药明康德主动终止其BIO会员资格”。此前3月6日，美国参议院国土安全和政府事务委员会投票通过向参议院报告一项修订后的法案草案，该草案将药明康德预先定义为“予以关注的生物技术公司”之一。后期，该法案仍需通过参议院表决以及总统签署。药明康德此前多次发布澄清公告，表示其业务不会对任何国家构成国家安全风险。 3月15日 根据证监会网站消息，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》等4项政策文件，并修订发布实施《首发企业现场检查规定》以及《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》。 3月19日 根据日本银行（日本央行）的消息，将政策利率由-0.1%上调至0-0.1%，取消收益率曲线控制（YCC）政策，并停止购买ETF和REITS等风险资产。但是，仍然继续购买国债。 3月20日 根据中国人民银行消息，3月18-19日，中欧金融工作组第一次会议在北京举行。中欧金融工作组是根据第十次中欧经贸高层对话双方领导人共识成立的合作机制，旨在深化中欧金融领域的交流，加强中欧金融合作。 3月21日 国新办举行近期投资、财政、金融有关数据及政策新闻发布会。中国人民银行副行长宣昌能表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性。下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，持续做好“五篇大文章”，加大力度盘活存量金融资源，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。 3月21日 美联储发布利率决议，维持当前5.25%-5.50%的基准利率水平不变；继续维持此前“缩表”规模。 3月21日 瑞士央行将政策利率下调25个基点至1.50%，前值1.75%。 3月22日 根据新华社报道，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。会议指出，房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。去年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实保交楼、降低房贷利率等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式。 数据来源：中国人民银行等、国信期货 二、经济基本面 规上工业增加值恢复性增长，国有私营增幅符合预期。1-2月份，规模以上工业（简称“规上工业”） 增加值同比实际增长7.0%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。 分行业看，1-2月份，41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长。其中，增幅较大的行业有，计算机、通信和其他电子设备制造业上涨14.6%，橡胶和塑料制品业上涨13.1%，有色金属冶炼和压延加工业上涨12.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业上涨11.0%，化学原料和化学制品制造业上涨10.0%，汽车制造业上涨9.8%；仅1个行业同比为下跌，医药制造业下跌3.5%。值得注意的是，由于各行业在2023年1-2月的基数差异，2024年1-2月同比录得高增长行业的内涵各异。去年同期基数较低，今年为恢复性增长的行业是，纺织业，橡胶和塑料制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业，汽车制造业，金属制品业；去年同期基数不低，今年为持续性增长的行业是，电气机械及器材制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，化学原料及化学制品制造业，有色金属冶炼及压延加工业，黑色金属冶炼及压延加工业。此外，医药制造业在去年同期基数较低的情况下，今年1-2月仍然录得负增长。 分经济类型看，1-2月增加值同比，国有控股企业增长5.8%，去年同期为增长2.7%，今年增速相对符合预期；股份制企业增长7.