宏观季报：国内经济基本面稳中有升 海外非美央行政策转向

国信期货研究报告概要

经济基本面概览

• 工业生产：1-2月，规模以上工业增加值恢复性增长，国有及私营企业的增长幅度符合预期。各行业在2024年1-2月的同比增速相对较高，主要受去年基数较低的影响。从细分行业看，通讯器材、汽车、家电等行业增速较快。

• 社会零售：1-2月社会消费品零售总额增长5.5%，商品零售增长4.6%，餐饮收入增长12.5%，整体涨幅相对适中，但与疫情前水平相比，餐饮收入表现较好。

• 出口：1-2月出口总额增长7.1%，进口总额增长3.5%，总体显示出口有所改善，但仍需努力以弥补2023年的低基数。对东盟、美国的出口表现良好，而对欧盟的出口则略显疲软。

• 固定资产投资：1-2月固定资产投资同比增长4.2%，民间投资同比增长0.4%。投资结构呈现分化，制造业投资好转，而房地产投资下滑，房地产开工和竣工均不佳。民间投资虽增幅不大，但仍实现正增长。

• 房地产市场：1-2月房地产投资下降9.0%，新开工面积和竣工面积也出现下滑。房地产开工和竣工跌幅均较大，销售情况不佳，房企融资规模有待进一步增大。

财政与货币政策

• 财政政策：财政政策适度加力，政府债券发行速度有望在二季度加速，以推动投资和消费的改善。一季度财政政策表现为积极的调整。

• 货币政策：人行在一季度实施了超预期的降准降息，货币供应量趋势性好转，物价略有改善。非美央行政策转向，瑞士央行降息，日本央行结束负利率政策。美联储最新议息决议相对鸽派，年内降息概率增加。

汇率与房地产

• 汇率：受非美央行政策影响，美元指数相对走强，人民币汇率有所走贬。短期内在岸美元兑人民币可能在7.20上下波动。长期而言，美联储降息的时点和幅度将决定人民币汇率挑战7.0的重要关口。

• 房地产：房地产持续探索新发展模式，保障性住房建设、公共基础设施建设和城中村改造等“三大工程”预计将带来增量投资，有利于稳定固投水平。长期目标包括改革商品房相关基础性制度，构建房地产发展新模式。

其他核心指标

• 物价：2月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.7%。物价结构性改善，CPI和PPI总体略有好转。食品价格波动对CPI影响显著。

• 其他：一季度物价同比和环比均有改善迹象，但具体数据需关注不同类别的价格变动细节。经济活动的复苏态势仍在持续，但面临房地产、出口等领域的挑战。

结论

2024年一季度，中国经济呈现出稳中有升的态势，特别是在财政政策的适度加力下，固定资产投资和制造业投资有所回暖。然而，房地产市场的持续疲软、出口面临的挑战以及汇率波动等因素依然存在。货币政策的自主性增强，为应对复杂经济环境提供了更多灵活性。未来，政策协同发力，特别是财政政策与货币政策的配合，以及对房地产市场的持续关注和制度改革，将成为经济稳定发展的关键。