宏观大类周报：美元短期反弹压制贵金属 关注国内经济复苏进程

期货研究报告|宏观大类周报2023-02-11 美元短期反弹压制贵金属关注国内经济复苏进程 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色建材、农产品（豆菜粕、玉米）谨慎偏多；贵金属、有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■市场分析 美元有望阶段反弹。2022年10月至今美元指数走�一波明显回落，其背后是美联储加息步伐转缓以及能源价格（原油、天然气）的回落。但到了2月前后，随着美国经济超预期韧性以及美联储加息终点预期的抬升，弱美元的驱动因素中欧美经济预期差，以及欧美利差都有阶段性的反转。结合持仓结构来看，我们判断短期美元将迎来一定反弹。综合参考主要资产和美元相关性，以及剔除基本面影响来看，若美元指数阶段反弹延续，贵金属、美债期货、有色、全球股指等前期受益资产将面临短期调整的风险。目前破局因素还是要看国内稳增长政策以及节后的需求复苏进程。 国内资产目前仍保持乐观。一方面是近期利好频传，国内近期高频数据明显好于去年同期，电影票房，�行，旅游消费等数据均录得同比明显增幅，月度的领先指标—金融数据也进一步确认了后续经济企稳回暖的趋势，在新增信贷增长中，非金融企业部门贷款贡献较大，而居民部门信贷仍有较大增长空间。另一方面，季节性规律也给�乐观判断：通过回溯近十年的春节假期样本，我们发现整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突�。 商品分板继续看好黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况，各板块的库存变化符合季节性规律，在近五年波动范围之内。其他板块来看，土耳其地震对油价影响偏短期，目前土耳其杰伊汉码头已经恢复运营，能源板块仍缺乏驱动维持中性；有色板块近期同样受到国内经济预期的提振，但受到一定美元指数反弹的拖累，维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属短期是受到美元反弹冲击最大的板块，短期调整为中性，长期基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们仍保持乐观。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球冷冬（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）。 近期重大事件一览 星期一 30 740亿元逆回购到期 星期二 31 3010亿元逆回购到期 星期三 1 美国1月ADP就业人数中国1月财新制造业PMI欧元区1月CPI 4470亿元逆回购到期 星期四 2 美联储利率决议欧央行利率决议 4670亿元逆回购到期 星期五 3 美国1月非农数据 中国1月财新服务业PMI欧元区1月服务业PMI 美国1月Markit服务业PMI3190亿元逆回购到 星期六 4 星期日 67 5230亿逆回购到期4710亿逆回购到期 美国总统拜登发表国情咨文 8 美联储主席鲍威尔发言1550亿逆回购到期 9 660亿逆回购到期 13 欧盟财长会议（待定） 14 美国1月CPI数据 15 3000亿元MLF到期美国1月零售总额欧洲央行行长 20 中国2月LPR报价 21 欧元区2月制造业PMI初值美国2月Markit制造业P 美国2月Markit 27 图1：2023年2月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 当地时间2月6日凌晨，土耳其发生7.8级强震，在不到12小时内，第二次7.8级地 震再次朝土耳其南部袭来，两次震中相距约96公里。目前死亡人数已达912人，多个城市受到严重破坏，土耳其东南部哈塔伊省的天然气管道发生爆炸，并引发火灾。 国家气候中心：目前国家气候中心对今年我国总体气候状况有一个初步的研判，认为今年全国气候年景总体偏差，极端天气气候事件仍然呈现�多发强发态势。 当地时间周二，美联储主席在�席华盛顿经济俱乐部活动时表示，美国通胀缓解仅处在早期阶段，这可能是一个非常漫长的过程，并且不会一帆风顺，必须把利率保持在限制性水平一段时间。他还表示，若劳动力市场数据持续强劲，将需要进一步升息来冷却通胀，并且终端利率将超过此前预期的水平。 山西太原：购买首套住房申请住房公积金个人贷款的，首付比例为不低于购房总价的20%；购买第二套改善型住房申请住房公积金个人贷款的，首付比例为不低于购房总价的40%。 日本首相岸田文雄：下任日本央行行长的选择关乎基本经济政策，在做选择时会考虑对市场的影响；对日本央行行长来说，沟通能力尤为重要。 美联储巴尔金表示，美联储需要在控制通胀方面“坚持到底”，收紧政策的影响是巨大的，通胀可能已过峰值，但仍处于高位，需求回落将需要更长时间才能来进一步减缓价格上涨的步伐。 中国1月金融数据重磅�炉。央行发布数据显示，1月份新增人民币贷款4.9万亿元， 同比多增9227亿元，刷新单月最高纪录，其中住户贷款增加2572亿元，企（事）业 单位贷款增加4.68万亿元。社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。1月末M2同比增长12.6%，增速创2016年5月来新高。 央行2月10日开展2030亿元7天期逆回购操作，当日有230亿元逆回购到期，因此 净投放1800亿元，实现连续三日净投放，全周净投放6020亿元。Wind数据显示，下周央行公开市场将有18400亿元逆回购到期，下周三还将有3000亿元MLF到期。 日本首相岸田文雄计划于2月14日提名新任日本央行行长、副行长人选。据日经新闻报道，前日本央行货币政策委员植田和男或被提名为新任央行行长。植田和男最新发声表示，央行的货币政策是适当的，需要继续保持宽松政策。 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值为66.4，创2022年1月以来新高，预期 65，前值64.9。2月一年期通胀率预期4.2%，预期4%，前值3.9%。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 1201900 -100 2021/122022/032022/062022/092022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 10 160 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2019 2020 2021 2022 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% BFX 100 Sensex30 NZ50 225 日上台新道孟富比经证湾西指买时利综加兰时 指权 指数 韩新吉 国加隆 综坡坡 指海指 峡数指 数 印法标巴尼兰普黎雅克 CAC40 500 DAX 加福达 综指 荷澳马恒纳兰洲尼生指股拉指 AEX 指综数指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 周涨跌（左轴）2023-02-102023-02-03 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 周涨跌（左轴）2023-02-102023-02-03 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020/012020/082021/032021/102022/052022/12DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 周涨跌（左轴）2023-02-102023-02-03 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/012023/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 7Y 10Y 20Y 30Y 1Y2Y3Y5Y