重庆银行(601963)深度研究报告：区域经济转型升级系列(三)，基本面处改善通道，享区域战略红利

证券研究报告 城商行2024年12月28日 重庆银行（601963）深度研究报告 基本面处改善通道，享区域战略红利 ——区域经济转型升级系列（三） 推荐首次） 目标价：10.93元/6.88港币 当前价：9.36元/5.96港币 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 总股本(万股)347,456.83 已上市流通股(万股)187,592.09 总市值(亿元)325.22 流通市值(亿元)175.59 资产负债率(%)92.36 每股净资产(元)15.06 12个月内最高/最低价9.61/6.62 市场表现对比图(近12个月) 2023-12-28~2024-12-27 45% 28% 10% -7% 23/1224/0324/0524/08 重庆银行 24/1024/12 沪深300 西部首家“A+H”上市城商行，深度覆盖西部“一市三省”。重庆银行成立于1996年，是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，2013、2021年分别在港交所、上交所挂牌上市，成为西部首家“A+H”上市城商行。立足 重庆，辐射西部，网点主要分布于西部的“一市三省”，即重庆市（所有38个区县）、四川省（成都市）、贵州省（贵阳市）、陕西省（西安市）。3Q24重庆银行总资产规模达8241亿元，贷款总额为4305亿元，在17家上市城商行中规模排名第九。 股权结构多元化，新任管理层经验丰富、活力强劲。1）重庆银行前十大股东以国资为主，也包含外资与民企。其中第一大股东为重庆市国资委，在前十大股东中，重庆国资委通过下属企业持股27.8%；第二大股东为外资股东香港大 新银行，持股13.2%。与渝农商行相比，重庆银行的股权结构更为均衡多元有利于承接大宗项目，也有利于介入活跃的民营经济；2）2023年重庆银行核心管理层变更，变更后业绩总体稳中向好。截至2024年12月，新一届董事会换届完成，新任管理层均具备丰富的银行业管理经验且对重庆当地银行业较为熟悉，风格积极进取，年富力强，有望进一步打开重庆银行未来的发展空间。 业绩低谷已过，享区域战略红利。2021-2022年疫情影响下，国内经济面临压力，重庆GDP增速也降至2.6%。2022年重庆银行信贷增速下滑，营收增速跌至近十年低谷。2023下半年重庆经济恢复势头快于全国，主要归功于重庆市 政府及时出台的“33618”现代制造业集群体系以及“416”科技创新布局等产业转型方案，着力发展重庆的优势产业。新能源汽车产量高增带动重庆市工业恢复较快增长。重庆银行对公业务较强，1H24公司银行业务营收和税前利润占比均为70%左右，在国家级及省市级产业发展战略支撑下，作为西部陆海新通道金融服务联合体的牵头银行，重庆银行或将更加受益于区域经济发展。 基本面改善之一：资负结构改善。1）资产端：2023年末以来，公司贷款保持较快增长，而票据则进行压降，3Q24票据占总贷款比重从2022年的13%降至6%。零售贷款结束1Q22-3Q23的负增长，3Q24同比增长2.3%，主要是异 地互联网贷款压降结束，不利影响基本消退，而自营消费贷捷“e”贷增长较快；2）负债端：储蓄存款快速增长，1H24个人储蓄存款较年初增量超300亿，为历年来最优，主要是由于重庆银行加大存款营销力度，巩固负债优势；在全 市对公存款负增长情况下，1H24重庆银行对公存款仍保持微弱正增长。 基本面改善之二：息差降幅收窄。负债端成本可改善空间大，息差降幅有望收窄。1）资产端：城投化债和异地互联网贷款压降的冲击已基本消化。24年下半年以来对公贷款定价趋于平稳，异地分行需消化的城投贷款占比较小，后续化债对息差的拖累影响较小。2）负债端：重庆银行存款成本高于同业平均水 平，但是改善速度快于同业。一是重庆银行优化存款结构，缩短存款久期，主 要开展两年期及以下、付息率较低的存款，并且压降高成本存款；二是下调存款挂牌利率，自23年7月以来，中长期存款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄存款中大部分为中长期存款，在存款到期重定价的情况下，存款成本率具有较大改善空间。 基本面改善之三：存量不良出清。不良改善显著，将更加受益于化债政策。从趋势来看，重庆银行不良压力持续缓释。3Q24不良率/不良净生成率分别较2022年下降12bp、113bp至1.26%、0.69%，为2020年以来的低位水平。对公 贷款方面，产业存量不良出清，异地城投及地产压力不大；零售不良贷款率上升主要集中在个人经营性贷款。不过2024年四季度以来，随着一揽子重磅政策落地，经济逐渐修复，2025年个人贷款不良率有望改善。 投资建议：重庆银行立足重庆，辐射西部，在国家级战略及省市级“33618”产业战略支撑下，重庆地区项目贷款有较大发展空间，并且异地分行贷款增速较快，支撑资产保持双位数增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消 化，存量产业不良贷款已出清，营收、业绩及资产质量均有所改善，待当地经 济进一步复苏，零售贷款资产质量压力有望缓解。我们预计2024E-2026E公司营收同比增速分别为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速分别为3.4%、0.9%、4.4%。当前股价对应2025EPB为0.56X，近�年公司历史平均PB在0.65X可比公司平均2025EPB在0.61X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E目标PB0.65X，对应A股/H股目标价10.93元/6.88港币，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示1）宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；2）净息差大幅收窄；3）同业竞争加剧。 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 13,211 13,826 13,994 14,728 同比增速(%) -1.90% 4.60% 1.20% 5.20% 归母净利润(百万) 4,930 5,098 5,142 5,367 同比增速(%) 1.30% 3.40% 0.90% 4.40% 每股盈利(元) 1.42 1.47 1.48 1.54 市盈率(倍) 6.59 6.37 6.32 6.08 市净率(倍) 0.65 0.60 0.56 0.52 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年12月27日收盘价 投资主题 报告亮点 本篇是区域经济转型升级系列第三篇。前期我们深度梳理了重庆市的经济产业转型、历史不良出清和金融资源情况，本篇是第三篇，深度分析西部首家“A+H”上市城商行的经营情况。 投资逻辑 回顾国家级战略支撑下重庆的几大亮点，在此基础上重庆银行将受益于：1）国家级战略支撑对公贷款发展：西部大开发、长江经济带高质量发展、西部陆海新通道、成渝双城经济圈等多重国家级战略笼罩渝城，重庆地区项目贷款有较大发展空间，政信类贷款占比较高的重庆银行资产端有望保持较快增长；2）资产质量包袱减轻：在支柱产业转型升级、地方化债处置较快、疫后经济较快修复背景下，重庆区域不良逐渐出清。从趋势来看，重庆银行不良压力持续缓 释。3Q24不良率/不良净生成率分别较2022年下降12bp、113bp至1.26%、0.69%，为2020年以来的低位水平。产业存量不良贷款出清，异地城投及地产 压力不大；3）化债进度更快，对公贷款定价趋稳：截至2024年6月末，重庆 市重点区县全部退出红色区域，有息债务增速及综合融资成本下降，融资结构 得以改善，整体化债节奏领先全国。24年下半年以来重庆银行对公贷款定价趋于平稳，预计重庆地区城投化债对公司贷款业务的负面影响逐步消退。由于异地分行（西安、贵阳）的贷款占比仅15%，异地分行需消化的城投贷款占比更小，后续化债对息差的拖累影响较小。 综上，在区域经济向上及重庆银行自身的经营战略调整下，重庆银行基本面迎来三大改善：1）资负结构改善；2）息差降幅收窄；3）存量不良出清。目前基本面仍处于改善通道，区域战略红利未来仍有释放空间。 关键假设、估值与盈利预测 综合当前的宏观环境和公司现有的业务基础和未来空间，我们做出以下假设： 1）资产规模：2024年前三季度重庆银行贷款增速在12%左右，能保持双位数增长主要是由于对公贷款增长较好，且个人贷款拖累因素缓释。展望明年，在财政赤字扩大和国家级战略机遇的背景下，政信类与基建类等对公贷款预计 仍将保持较快增长。12月政治局会议及中央经济工作会议表示将提振消费，零售贷款有望随着经济恢复逐步回暖，预计未来两年重庆银行贷款增速有望保持10%以上。假设2024/2025/2026年贷款增速分别为12%/12%/12%，生息资产同比增长10.2%/9.8%/11.0%。 2）息差：存量按揭贷款利率下调、2025年中长期贷款重定价以及LPR调降，贷款收益率仍有继续收窄的可能，不过预计对公贷款利率降幅相对较小；重庆银行的存款利率水平在可比同业中较高，负债成本有较大优化空间。预计 2024/2025/2026年息差（期初期末平均口径）分别下降13bp/12bp/5bp至 1.32%/1.20%/1.15%。 3）资产质量：公司存量不良贷款基本出清，资产质量有所改善。房地产风险及城投化债压力不大。资产质量主要的压力点在个人经营贷。随着经济逐渐复苏，个人还款能力提升，零售贷款资产质量有望逐步改善。预计2024/2025/2026 年不良率分别为1.26%/1.25%/1.24%。 4）分红水平：在考虑了中期分红后，预计未来三年公司将仍保持现有股利政策，预计2024/2025/2026年公司分红占归母净利润比例均在30%左右。 根据以上假设，我们预计2024E-2026E公司营收同比增速分别为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速分别为3.4%、0.9%、4.4%。当前股价对应2025EPB为 0.56X，近�年公司历史平均PB在0.65X，可比公司平均2025EPB在0.61X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E目标PB0.65X，对应A股/H股目标价10.93元/6.88港币，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、立足重庆，辐射西部6 二、股权结构多元化，新任管理层经验丰富、活力强劲6 三、享区域时代红利，资负结构改善8 （一）对公业务为主，更加受益于基建投资扩张11 （二）资负双优，零售贷款恢复正增长12 四、息差降幅收窄，负债端可改善空间大14 �、不良改善显著，区域化债推进下更加受益15 六、盈利预测与投资建议17 七、风险提示18 图表目录 图表13Q24重庆银行总资产规模达8241亿元6 图表2重庆银行在17家上市城商行中规模排名第九6 图表3重庆银行的网点主要分布于西部的“一市三省”（1H24）6 图表4重庆银行股权结构更加多元化（3Q24，含A+H股）7 图表5重庆银行核心管理层均具备丰富银行管理经验且对重庆当地银行较为熟悉7 图表62021-2022年全国及重庆地区GDP累计增速下滑9 图表72022年重庆银行信贷增速下滑9 图表82022年重庆银行营收增速跌至近十年低谷9 图表92020-1H24重庆银行个人贷款明细项同比增速走势10 图表10重庆市“33618”现代制造业集群体系10 图表112023下半年以来重庆市工业恢复较快增长11 图表121H24重庆市规上工业主要支柱产业增加值增速11 图表13重庆银行总贷款及分区域贷款同比增速11 图表14异地分行贷款贡献占比上升11 图表151H24公司银行业务贡献营收和利润约70%12 图表163Q24对公贷款（含