煤炭行业：长协签订量稳步推进，密切关注焦煤长协价格

核心观点

• 产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续：2016年以来的供给侧改革超额完成去产能目标，而十三五期间新建产能释放相对有限，未来真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。伴随国民经济增长，煤炭需求预计稳中有增，行业仍处高景气发展阶段。
• 投资建议：
  1. 确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、淮河能源等，有望受益的中煤能源、晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源等。
  2. 预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：推荐淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤等，有望受益的神火股份等。
  3. 市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐上海能源，有望受益的永泰能源等。

关键数据

• 长协合同签订：2025年全国煤炭产运需三方中长期合同签订12.3亿吨，同比增加4000万吨。铁路运力配置达成重点客户物流总包合同意向4.4亿吨，同比增加3500万吨。
• 新疆煤炭产量：11月新疆原煤产量达5210.1万吨，同比增长7.5%，创今年以来新高。1-11月新疆原煤产量同比增长19.4%，增速排名全国第一。
• 动力煤价格：京唐港动力末煤价格周环比下跌9元/吨，年同比下降17.60%。样本矿山日均产量577.0万吨，周环比下降0.94%，同比上涨9.09%。25省综合日耗煤613.6万吨，周环比下降4.51%。
• 焦煤及焦炭价格：京唐港主焦煤价格周环比下跌90元/吨，年同比下降45.13%。样本煤矿精煤日产量75.95万吨，周环比下降4.94%，同比上涨12.57%。247家钢企铁水日产为227.87万吨，周环比下降0.67%，同比上涨2.98%。

研究结论

• 动力煤：长协价格机制下价格支撑较强，高比例长协上市公司盈利具备韧性。
• 焦煤：长协价格与现货价格倒挂明显，需关注2025Q1焦煤长协价格变化。
• 板块轮动：低估值板块迎来配置机遇，风格切换下低估值板块配置性价比提升。
• 市值管理：国央企标的积极践行责任，有望持续提振公司市值水平。
• 寒潮影响：大降温有望提升火电日耗，热力公司补库力度增强，对煤价形成支撑。

风险提示

• 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据可信性风险；研报信息更新不及时风险。