深度研究报告：让搬运更轻松，锂电化+智能化塑造核心竞争力

叉车2024年12月29日 杭叉集团（603298）深度研究报告 强推（首次）目标价：22.4元当前价：18.26元 让搬运更轻松，锂电化+智能化塑造核心竞争力 ❖长期专注于叉车行业，铸就国内领先的叉车研发生产企业。杭叉集团是中国叉车行业的领军企业，起源于1956年的杭州机械修配厂，早期专注于机械修理和装配。1974年，公司成功研制出CZ3叉车，开启了叉车制造的新篇章。1979年，正式更名为杭叉叉车厂，专注于叉车制造。2011年公司引入战投充分赋能，随后公司进入高速发展阶段，于2016年成功在上海证券交易所上市。公司积极拥抱行业变化，加速电动化、全球化布局，产品覆盖叉车及关键零部件，并建设锂电池充电机智能制造产线，对核心零部件产业链进行延伸。目前公司在国内龙头地位稳固，海外销量和海外收入连续多年行业领先。 华创证券研究所 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 ❖全球叉车企业一超多强，中国品牌向上空间广阔。根据WITS数据，全球叉车销量从2009年的56.6万台增至2023年的213.7万台，年复合增长率达10.0%，其中电动叉车销量尤为显著，年复合增长率达11.6%。从地区分布看，亚洲、欧洲、美洲及大洋洲销量均呈上升趋势。全球范围内，丰田、凯傲、永恒力等海外巨头在收入方面明显领先，国产品牌与海外品牌仍有较大的营收差距。一方面是海外公司收入中后市场服务占比相对较大，国内品牌受客户使用习惯的影响，后市场服务对收入贡献较小；此外海外品牌销售产品结构中价值量较低的III类车相对较少。受益于下游行业需求扩张，中国叉车销量大幅增长，2023年销量达117.4万台，占全球叉车销量的54.9%，中国叉车产业链在全球叉车生产和消费端举足轻重。随着技术进步和零部件国产化，电动叉车成本降低、性能提升，替代内燃叉车的趋势明显，在行业锂电化变革阶段，中国叉车在国际市场竞争力有望增强。 公司基本数据 总股本(万股)130,981.20已上市流通股(万股)130,981.20总市值(亿元)244.80流通市值(亿元)244.80资产负债率(%)33.03每股净资产(元)7.4112个月内最高/最低价33.98/15.36 ❖智能制造引领未来，多业务布局提升核心竞争力。杭叉集团作为行业龙头之一，叉车总销量稳步增长，2023年实现总销量24.5万台，同比增长6.6%，占国内全行业20.9%，位列第二名。面向行业电动化、智能化转型阶段，公司积极实施智能制造，打造绿色未来工厂，提升生产效率和订单交付能力。同时，公司注重技术创新，聚焦智能化、绿色化，推出多项领先技术，提升产品竞争力。在智慧物流领域，公司凭借较早的布局、内伸延实现了在无人驾驶工业车辆产品的技术优势，赢得了市场的广泛认可，促使新增项目与销售业绩均实现了大幅度增长。在新能源领域，锂电池叉车发展迅速，但氢燃料电池叉车技术尚需追赶国际龙头。 ❖投资建议：公司是国内叉车龙头之一，在产品、产业链配套、国内外渠道建设方面有一定的优势，目前已布局海外制造基地，具备较好的抗风险能力，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2024~2026年收入分别为172.3、188.3、207.9亿元，分别同比增长5.9%、9.3%、10.4%，归母净利润分别为20.2、22.5、25.1亿元，分别同比增长17.6%、11.5%、11.5%；EPS分别为1.54、1.72、1.92元，参考可比公司估值，给予2025年13倍PE，对应目标价为22.4元，股价较当前有22.6%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 投资主题 报告亮点 1）详细梳理公司叉车业务的发展历程，分析了国内外叉车行业市场竞争格局，从历史销量数据变化进行分析，得到了叉车行业当前面临智能化、电动化的发展趋势；2）从仓储物流指数、制造业PMI指数变化趋势，判断后续国内叉车需求有望复苏；3）对公司的产业布局、未来规划等进行了梳理和总结，基于公司当前在技术创新、市场份额、成本控制等多方面展现出的显著优势，得出了公司规模有望持续提升、盈利能力持续改善的预测。 投资逻辑 叉车行业具有明显的成长属性，其与宏观经济、制造业景气程度、仓储物流景气程度有较强的相关性。随着全球经济复苏、欧美制造业回流、东南亚和南美地区工业化进程加速等因素驱动，预计行业将保持稳定增长。当前中国叉车行业发展较为成熟，上下游产业链配套较为齐全，国内叉车制造商有望充分受益。除此之外，在新能源车高速发展的带动下，电池、电驱、电控等核心零部件得到了高速的发展，国内叉车制造商在锂电化方面走在世界前列。预计在欧美锂电替代铅酸、大吨位内燃需求旺盛等因素共同促进下，凭借产品质量过硬、系列齐全等优势，国内叉车企业有望加速提升海外销售份额。公司作为国内叉车龙头，产业链配套和国内外销售渠道布局完善，有望率先受益。随着公司募投项目投产，产能提升、关键零部件配套能力提升、产品质量和生产效率提升等共同作用下公司竞争力将更强，看好公司未来高速成长，向海外巨头发起冲击。 关键假设、估值与盈利预测 预计公司国内份额保持稳定，海外销量持续大幅提升。同时由于海外销售占比的提升，公司叉车产品均价或有上升的趋势。我们预计公司2024~2026年收入分别为172.3、188.3、207.9亿元，分别同比增长5.9%、9.3%、10.4%，归母净利润分别为20.2、22.5、25.1亿元，分别同比增长17.6%、11.5%、11.5%；EPS分别为1.54、1.72、1.92元，参考可比公司估值，给予2025年13倍PE，对应目标价为22.4元，股价较当前有22.6%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、长期专注于叉车行业，铸就国内领先的叉车研发生产企业.......................................6 （一）数十载叉车行业的沉淀，中国叉车制造企业“领军人”....................................6（二）经营质量领先，盈利能力优秀...........................................................................8 二、电动化+智能化双轮驱动，叉车行业未来可期...........................................................10 （一）物料搬运核心装备，产业链完善应用场景多元.............................................10（二）国际市场竞争激烈，国内叉车格局稳定.........................................................121、全球叉车需求稳中向好，国产品牌向上空间广阔...........................................122、出口高增国内景气度转好，行业有望加速向上...............................................14（三）电动化趋势确定，锂电助力行业加速转型升级.............................................17 三、智能化+海外产能布局，看好公司中长期成长性.......................................................21 （一）智能化布局逐渐完善，助力销量和营收再增长.............................................21（二）公司创新投入持续增加，创新成果显著.........................................................25（三）海外布局持续完善，出口增长强劲.................................................................27 四、投资建议：首次覆盖，给予“强推”评级.....................................................................29 五、风险提示.........................................................................................................................31 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................6图表2公司股权图.................................................................................................................7图表3公司主营产品.............................................................................................................7图表4 2018～2024Q3公司营业总收入及同比变化...........................................................8图表5 2018～2024Q3公司归母净利润及同比变化...........................................................8图表6 2018～2024Q1-Q3公司销售毛利率和净利率.........................................................8图表7 2018～2023年公司国内外销售毛利率....................................................................8图表8 2018～2024Q1-Q3公司期间费用率.........................................................................9图表9 2018～2023年公司ROA及ROE（TTM）............................................................9图表10 2018～2024Q1-Q3公司资产负债率（%）............................................................9图表11 2018～2024Q1-Q3公司偿债能力...........................................................................9图表12 2018～2024Q1-Q3公司现金流净额.....................................................................10图表13 2018～2023年公司应收账款周转率......................................