太湖雪(838262)深度报告：新国货丝绸第一股，跨界打造IP文创产品

： 太湖雪（838262.BJ）服装家纺 评级增持（首次） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：万欣怡 执业证书编号：S0740524070005 Email：wanxy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)53.16 流通股本(百万股)25.44 市价(元)26.22 市值(百万元)1,393.98 流通市值(百万元)667.11 股价与行业-市场走势对比 相关报告 ——太湖雪深度报告 证券研究报告/公司深度报告2025年01月02日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 340 531 516 595 702 -9% 56% -3% 15% 18% 32 34 30 46 55 -13% 9% -12% 53% 18% 0.59 0.65 0.57 0.87 1.03 0.94 0.02 3.31 0.65 1.05 11% 11% 9% 12% 13% 44.2 40.6 46.3 30.3 25.6 4.7 4.4 4.2 3.8 3.4 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2025年01月02日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 新国货丝绸第一股，业绩高速增长 1）公司深耕丝绸行业18年，铸就丝绸第一股。公司成立于2006年，以“太湖雪”品牌为核心，形成了蚕丝被、床品套件、丝绸制品、丝绸服饰四大产品系列，2023年蚕丝被/套件收入为3.13/1.41亿元，占比59%/27%。公司销售渠道多元化发展，线下涵盖直营店、集采服务、商场专柜及经销商，线上布局京东、天猫、抖音、视频号、小程序、亚马逊等平台自营店，持续扩大市场覆盖，强化品牌影响力。 2）业绩呈现高增态势，毛利率维持较高水平。2014-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别为19%和45%；毛利率维持在35%以上，净利率从0.9%提升至6.5%；海外市场收入从2019年的2393万元增长至2023年的8056万元，CAGR为35%，跨境电商品牌出海增长迅猛。 3）股权结构集中，员工持股激发团队活力。董事长胡毓芳女士和总经理王安琪女士为母女关系，同为公司实控人，截至2024Q3两人合计持股67%。2024年公司实施员工持股计划，激发团队积极性。 百亿级蚕丝被市场稳健增长，市场格局分散 1）市场概览：蚕丝被市场百亿级别，呈现稳健增长态势。2019-2022年全国蚕丝被市场规模从156亿元增长至220亿元，CAGR为12%，呈现稳健增长态势。进出口方面，2018年以来，我国蚕丝被均呈现贸易顺差态势，2024年1-11月出口额3900万美元，进口额32万美元，美国和新加坡是TOP2出口地，出口额占比分别为22%、12%。 2）竞争格局：市场格局分散，公司主营高端市场，市占率提升空间大。据估算，蚕丝被行业TOP5厂商市占率均不足8%，其中太湖雪市占率仅1%，有较大提升空间；公司主营高端市场，蚕丝被价格点及对应销量在业内均较为领先，已获广泛消费者较高的价值认同，后续有望通过强化品牌力、产品力及渠道力，进一步提升市占率。 公司研发优势显著，电商渠道销量冠军，积极开拓海外市场、打造IP文创产品 1）公司亮点①：研发、区位及供应链整合优势显著。研发方面，公司注重自主研发、产学研及G/B/C端合作，与苏州大学深度合作提升设计创新能力并拓展至桑蚕品种选育及养殖研究，与博物馆、景区合作推出联名产品，为企业、个人客户提供高端定制化服务，积累丰富的研发、设计经验。区位方面，公司位于丝绸产业集中的环太湖区中国蚕丝被之乡震泽镇，当地蚕丝被及丝绸制品生产加工企业众多，具备大量熟练劳动力，助力公司实施柔性定制、小单快反与分布式加工模式。 2）公司亮点②：电商渠道销量冠军，积极布局海外市场。公司注重持续拓展线上渠道，深耕天猫、京东等传统电商平台，布局抖音、微信小店（视频号）、小红书等新兴平台，连续5年全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一。2024Q1-3线上渠道营收为1.56亿元，占总营收比46%，其中京东平台营收同增47%，视频号营收激增3309%。 海外市场方面，公司精细化运营跨境电商平台，2024Q1-3亚马逊平台营收微增1.11%，确保每单盈利，同时打造海外官网及定制等直销渠道，结合Facebook、YouTube、Instagram等社交媒体矩阵，有效触达并影响海外消费者。 3）公司亮点③：跨界打造联名IP文创产品，提升品牌影响力。公司与苏州博物馆、南京博物院等知名博物馆/院、拙政园等热门旅游地、知名艺术家等合作推出国潮真丝文创产品，同时与昆山数字梦工厂共创影视作品《清明上河图密码》的IP文创丝绸品，通过跨界打造联名IP文创产品提升品牌影响力。2023年苏州博物馆对公司文创产品采购额达439万元，2024Q1-3采购金额达436万元，双方合作持续且稳健。 给予“增持”评级。公司为北交所丝绸第一股，有望凭借研发、渠道及供应链等优势，进一步提升国内市场份额，同时海外市场有望贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3013、4608、5452万元，CAGR为35%，根据2025年1月2日股价，对应PE分别为46、30、26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动、海外市场拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 单击或点击此处输入文字。 内容目录 1、新国货丝绸第一股，业绩高速增长5 1.1、深耕行业18年，铸就家纺行业领导者5 1.2、业绩呈现高增态势，毛利率维持较高水平6 1.3、股权结构较为集中，股权激励激发团队活力9 2、蚕丝被市场百亿级别，中国供给能力突出11 2.1、市场总览：蚕丝被市场百亿级别，蚕丝纤维优势显著、渗透率低11 2.2、进出口分析：中国呈现贸易顺差态势，北美为主要出口地12 2.3、竞争格局：市场较为分散，太湖雪已获高价值认同13 3、公司研发及区位优势显著，积极开拓海外市场、打造IP文创产品16 3.1、公司亮点①：研发、区位及供应链整合优势显著16 3.2、公司亮点②：电商渠道销量冠军，积极布局海外市场17 3.3、公司亮点③：跨界打造联名IP文创产品，提升品牌影响力19 4、盈利预测与估值20 5、风险提示22 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司主要产品6 图表3：公司营收及YOY7 图表4：公司归母净利润及YOY7 图表5：公司营收分产品情况7 图表6：公司营收分市场情况7 图表7：公司毛利率分产品情况8 图表8：公司毛利率分市场情况8 图表9：公司毛利率与归母净利率8 图表10：公司期间费用率8 图表11：公司经营性现金流净额（百万元）8 图表12：公司存货及应收账款周转天数8 图表13：公司资产负债率和有息负债率9 图表14：公司剔除预收款后的资产负债率9 图表15：公司股权结构图（截至2024Q3）9 图表16：公司管理层简介及持股比例10 图表17：2024年员工持股计划业绩考核目标10 图表18：2024年员工持股计划股份支付费用10 图表19：蚕的一生经历产卵、成茧、化蛹、羽化四个阶段11 图表20：蚕丝蛋白含有18种氨基酸11 图表21：蚕丝纤维与再生纤维、化学纤维的对比11 图表22：丝绸产业链12 图表23：中国蚕丝被产量及市场规模12 图表24：2021年中国蚕丝被产量排名前十区域12 图表25：中国蚕丝被出口金额情况13 图表26：中国蚕丝被进口金额情况13 图表27：2024年1-11月我国蚕丝被主要出口地及出口金额、均价情况13 图表28：太湖雪与可比公司情况概览13 图表29：太湖雪与可比公司财务指标对比（2024Q1-3）14 图表30：太湖雪与可比公司产品对比14 图表31：公司联名产品案例16 图表32：公司在研项目（截至2023年）16 图表33：震泽全景图17 图表34：太湖雪连续5年为电商渠道销量冠军17 图表35：2024年双十一，太湖雪1000-1500元蚕丝被为热卖榜TOP117 图表36：太湖雪2024Q1-3线上线下渠道收入情况18 图表37：太湖雪2024Q1-3线上主要销售渠道收入情况18 图表38：太湖雪海外官网THXSILK18 图表39：太湖雪海外定制官网18 图表40：太湖雪跨境电商布局——亚马逊18 图表41：太湖雪Facebook账号19 图表42：太湖雪YouTube账号19 图表43：太湖雪跨界合作IP文创产品案例19 图表44：公司盈利预测20 图表45：可比公司与估值21 1、新国货丝绸第一股，业绩高速增长 1.1、深耕行业18年，铸就家纺行业领导者 深耕行业十八载，成就家纺行业领导者。公司成立于2006年，公司以“太湖雪”品牌为核心（海外市场品牌为THXSILK），专业从事丝绸相关产品的研发设计、生产制造、品牌推广、渠道建设和销售服务。在新消费、新国货、新零售的背景下，努力弘扬中华丝绸文化，打响新国货丝绸品牌。经过十多年的深耕发展，公司形成了蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，“太湖雪”也成为市场上具备一定行业知名度的丝绸代表品牌。 图表1：公司发展历程 公司的发展历程：公司成立于2006年，致力于传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制备技艺，同时创新研发各类丝绸制品，通过线上、线下渠道，境内、境外市场，满足不同类型的消费需求，并不断探索“用丝绸改变生活”；2016年获颁苏州市十大自主品牌，并且同年在新三板挂牌上市；2019年公司成为蚕丝被国标起草单位；2021年公司荣获“国家级服务型制造示范企业”；2022年公司于北交所公开发行上市；2023年公司荣获“江苏省电子商务示范企业”、“江苏省重点培育和发展的跨境电商知名品牌”等荣誉；2024年公司荣获“国家文化产业示范基地”。 来源：公司官网，中泰证券研究所 目前公司主要产品为蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列。 ①蚕丝被：蚕丝被针对消费者年龄、性别不同，通过丝绵等级、克重、款式及被套面料选择，从而满足消费者在不同季节、睡眠空间中通过蚕丝被进行温度调节从而达到保暖效果。根据不同人群的温感需求分为春秋被、夏被、冬被、子母被等多样化产品，可满足消费者不同场景的使用需求。面料除采用传统的提花、印花等工艺外，有添加抗菌、香氛等功能从而营造健康的睡眠环境体验。 ②床品套件：床品套件可以分为真丝套件、全棉套件等。真丝套件采用100%真丝面料，真丝套件质地柔软、触感细腻。全棉套件采用柔软细腻的纱线织造而成的全棉面料缝制。床品套件产品在花型款式设计中不断挖潜中国传统丝绸文化及江南地域文化符号的同时融合苏绣等非遗技法，满足高端客户在床品套件使用过程中的审美需求和功能诉求。 ③丝绸饰品：在“新消费、新国货、新零售”的消费趋势中，消费者增强了对本土品牌的热爱与自信，丝绸饰品的设计开发中融合中国传统丝绸美学进行创新设计，推出个性化、年轻化、时尚化的产品，如真丝发圈发带、“以爱之名”系列真丝方巾、苏州博物馆联名款山色空蒙真丝睡毯等，同时公司 注重产品文化属性和内涵培育，从而与消费者建立文化认同连接，提升消费体验及影响力，促进消费转化。 图表2：公司主要产品 ④丝绸服饰：丝绸服装方面，太湖雪通过真丝面料的运用和人性化设计，在满足舒适性穿着体验的基础上，推出适用卧室、客厅、“出门一公里”等多元化居家场景，赋予丝绸服饰可外穿的多场景适应性设计，打破家居服与外衣之间的界限，契合当代生活方式。 产品系列 材质 主要产品类型 产品介绍 示意图 参考价格区间（元） 蚕丝被 桑蚕丝 夏被、春秋被、冬被、子母被 蚕丝被内部填充100%蚕丝，具有贴身保暖、天然调温、柔软亲肤、吸湿排汗等特点。蚕