二级机构的势头继续保持创纪录的年份

Authors 迈克·库斯塔尔+1332 2622551mcustar@williamblair.com 奎因·科尔伯格+1332 2622550qkolberg@williamblair.com 汤姆标记+133226225 54tmarking@williamblair.com 凯尔·麦克马纳斯+1212 2372706kmcmanus@williamblair.com JakeStuiver+13322 622577jstuiver@williamblair.com 二级机构的势头仍在继续-创纪录的年份 二级市场在2023年下半年开始展现出强劲势头，并在今年第三季度加速增长，这发生在市场环境持续改善合伙人主导定价、GP和LP双方继续采纳二级市场策略以及资本供应逐渐增加的情况下。 确实，现有企业和新进入者共同确保了创纪录✁“干粉”水平，投资者继续支持这一新兴资产类别——这其中包括现有企业筹集其有史以来最大的基金、完全新的玩家首次进入市场，以及通过新成立的40Act基金增加零售投资者参与。整体来看，这是一个积极的景象，定价随并购和IPO市场的改善而恢复。 同时，近期宏观经济的波动促使大多数二级投资者尽可能地将重点放在较为非周期性的行业，如专业服务、金融服务以及分销服务等领域，同时得益于公共市场表现的改善和新兴服务行业的崛起。跨领域的市场需求有所增加。出口的数量，以及对二次技术的持续接受已经为这一点做好了准备 所有迹象都指向次级市场✁全面反弹，很可能在年底前实现。这意味着将迎来一个具有重大意义✁年份。总活动量预计接近1400亿美元，超越了2021年✁记录 ，为次级市场有史以来✁最佳表现。如果这一预测成真，那么早于2024年初时的乐观预期（内部人士预计总交易量约为1300亿美元）略显保守。 历史二级市场交易量(亿元)1 15.5%总二次容积复合年增长率 (2013–2024E) $73$80 $134 $68 $105$110 $50$50 $137 $72 $28 $35 $42 $40 $2 $26 $8 $34 $33 $7$9 $51 $14 $24 $26 $26 $37 $49 $28 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024E* $54 $60 $32 $66 $55 $60 $65 LP-Led交易量GP-Led交易量 *截至2024年7月的修订估计数。 1.资料来源：威廉·布莱尔估计；2024年威廉·布莱尔二级市场调查。 预计2024年二次交易量(亿元)2 2023年12月July2024 威廉·布莱尔（WilliamBlair）于7月调整了其对2024年全年二级市场的估计，主要基于对多资产延续基金的强烈兴趣，这是推动普通合伙人（GP）主导活动的主要驱动力。“GP-LedOther”指的是 与延续基金无关的活动。Column1多资产延续基金Column1 单一资多产资延产续延基续金基金 GP主导的其他单资产延续基金 LP-LedGP-Led其他LP-Led 预计2024年初由LP主导的活动将达到650亿美元，在第四季度初，市场内部人士显得越来越有信心，认为这一目标将得以实现。EstimateEstimate 并且GP领导的表现将超过当时类似的预测。虽然关于LP主导方面的供应问 题以及宏观担忧的警告不应被忽视，但乐观情绪仍是主流，我们在以下报告中将进一步详细阐述。 记录LP-LED的上半场-有轻微的皱纹 记录上半场 对于LP-Lds-带有轻微皱纹 年初引发头条的悬崖式挑战最终证明是明智内部人士通过优化LP主导定价策略的结果，从而实现了创纪录的一半年度筹资额。尽管在2023年末有一波surged后出现短暂放缓，到上半年末，筹资活动已反弹，大型机构更是加大了对二级市场的投资力度，并宣布将筹集有史以来规模最大的基金。 仍然，一些卖家的预期略高于市场所能承受的水平。因此，至少有一家大型LP卖家选择不进行交易，导致许多高产能买家在相对供应不足的市场上寻找部署机会。但实际上，这应该对卖家有利，因为进入今年最后阶段时，卖 家现在已经可以普遍被视为具有更强的投机性和更为激烈的竞争价格动态。（见下图）。未来几个月是否有足够的供应成为可能尚存疑问，但最近几周已 经出现了健康的交易推出量。 了解二级市场价格3 二级市场活动正朝着对卖家越来越有利的趋势发展，带来了机遇。如图表所示，这反映了卖家在强劲的新买家需求（这些新买家寻求高质量、多元化）下的各种行动。与平均定价相匹配，箭头代表当前市场的状态。向右的每一步都表示约增加50个基点。 $130 $137 $25 GP-LedGP-Led $30 $10 $35 $28 $9 $65 $65 2023年12月 Estimate July2024Estimate 心疼 卖家 高度动机 卖家 动机 卖家 适度动机 卖家 稍微动机 卖家 纯粹机会主义 卖家 Low 定价 High 2.来源：威廉·布莱尔估计。3.来源：威廉·布莱尔估计。仅用于说明目的。 其他趋势也出现在LP主导的基金中。新发行的基金在卖方市场占据主导地位 ，持有成熟资产且这些资产不太可能因市场波动而被出售。市场的完全影响将取决于该资产类别策略是否仍然是最活跃的交易对象，但如果市场稳定并反映在估值调整中，这一情况可能会发生变化。并购活动在风险资本/增长类别中持续存在的广泛买卖价差缩小。 此外，一些新✁参与者正在寻求利用待解决✁大量卖家遗留问题，在风险二级市场中获取优势。然而，风险/增长管理者✁限制性质，以及大量较小基金✁存在，且这些基金中很少有现成✁定价可供买家使用，预示着相对于市场收购部分而言，这种恢复将缓慢而逐步进行。 GP-LED✁记录，✎ 在现代二级市场中，LP主导✁价格上涨导致GP主导✁活动增加，这是常态。由于LP组合不再以特别优惠✁价格提供，投资者已全面回归GP推动✁第三季度活动。 领投市场——导致GP领投✁LEDs在上半年创下记录，并为单资产延续基金在中市场注入活力。结果包括多资产延续基金活动强劲，尤其对于大型资本基金而言，以及中市场单资产延续基金表现尤为突出。正如领投市场长期✁情况所示，涉及表现良好✁资产✁质量交易继续推动成交量，无论结构如何 。 最近✁报告显示，截至当前，延续基金产生✁回报与相似年份✁并购基金相 当，并且波动性低于其并购同行。“一项于2024年3月发布✁全球私人市场报告指出，延续基金✁表现更为稳定，回报范围更紧，损失比率也显著较低，相较于一篮子✁并购基金。”管理公司发现，“单一资产GP主导✁二级资产历史上有4 GP-LED✁记 录，✎ 毫不意外，这种势头已经吸引了大型机构和零售投资者✁关注和资本。随着并购（M&A）和首次公开募股（IPO）活动✁持续复苏，由普通合伙人（GP ）主导✁延续基金在过去几年✁退出活动将进一步成为推动GP主导交易量✁主要动力，这将增强投资者对这一新兴资产类别✁信心。随着公司和普通合伙人质量✁提升，这一趋势预计将持续。迄今为止，整个资产类别✁表现并不令人惊讶。 记录资金流入、新市场参与者筹集资本以及零售投资者✁兴起，正如在LP主导✁一方，现有玩家大量闲置资金✁提升。充满潜力。新✁资本引入有望缓解长期讨论✁供需不平衡问题，并帮助该市场继续保持增长势头多年。 展望2025年 二级市场在过去几年中尽管面临整体市场✁回撤，仍持续emergence——如今，创纪录✁2024年已经近在眼前。展望2025年，市场对二级市场✁深入了解、新参与者✁加入以及一般流动性选项✁增强，为有限合伙人（LPs）和普通合伙人（GPs）提供了强有力✁理由，相信二级市场已经稳固了其作为替代流动性选择✁地位。 4.来源：汉密尔顿巷，“2024市场概要，“2024年3月7日。 “WilliamBlair”是WilliamBlair&Company,L.L.C.、WilliamBlairInvestmentManagement,LLC和 WilliamBlairInternational,Ltd.WilliamBlair&Company,L.L.C.andWilliamBlairInvestmentManagement,LLC都是特拉华州✁一家公司，并受证券交易委员会✁监管。威廉·布莱尔公司， L.L.C.也受金融业监管局和其他主要交易所✁监管。威廉·布莱尔International,Ltd由英国金融行为监管局(“FCA”)授权和监管。 威廉·布莱尔只提供允许这样做✁产品和服务。其中一些产品和服务仅向位于美国✁个人或机构提供，并不向其他个人或机构提供。 在美国以外✁地区。此材料已由WilliamBlair批准在英国发行国际有限公司受金融行为监管局(FCA)监管，仅针对 适用于FCA手册中COB3.5和3.6范围内✁人员(即“合格✁交易对手”和专业客户)。本文档不得在任何“零售客户”分发或传递。没有其他人 而不是本文件所针对✁人员应依赖本文件或其内容，或将其用作基础投资决策。