铜月报：年末需求相对偏弱 但矿端供应趋紧情况难改

核心观点

1. 铜主线逻辑：

   • 矿端：12月铜精矿长单价格下行至6.91美元/吨，国内冶炼厂结算仍亏损，减产风险大增。2025年度长单价格虽接近盈亏平衡点，但实际供应能力存疑，预计国内铜精矿供应仍将紧张。
   • 冶炼供应：国内电解铜产能仍在释放，但原料供应紧张未改善。1-11月精炼铜产量同比增长5.02%，加工费走低导致冶炼厂开工率降至近5年最低，部分产能可能被延后。
   • 废铜：2024年1-11月废铜产量下降8.21%，未来能否补充铜精矿缺失是关键因素。
   • 精铜进口：1-11月进口量同比增长5.29%，主要来自南美，12月日韩与非洲地区到货或下降，进口量小幅下滑。保税区库存预计去库，明年1季度或有海外库存集中到港。废铜进口量增长13.76%，近期资源稀缺。
   • 初级加工：11月铜材开工率上涨至69.65%，受旺季和出口退税取消政策影响，但年末资金回笼可能使12月开工率小幅走低。出口退税下调体现国内铜资源紧张。
   • 终端消费：电力板块稳定增长，2025年投资额或超7,000亿元；光伏行业利润挤压可能引发去产能；地产投资同比下降10.4%，新房开工和竣工均下降，二手房销售阶段性回稳，但房企拿地能力不足，市场仍处于筑底阶段；传统汽车和新能源汽车增量放缓，但长期仍将贡献正增长。

2. 库存：12月LME库存小幅上涨后快速下降，上期所、国内社会库存和保税区库存均下降，全球库存去化趋势明显。

3. 研究结论：临近年末国内需求偏弱，但美元走高可能压制价格，春节前或出现下游补库。铜品种暂时以震荡为主，震荡区间为70,000元/吨至76,500元/吨。

4. 策略：单边中性，套利暂缓，期权建议卖出看跌（ShortputCu2502@71,000元/吨）。

5. 风险：年末需求退化过快，矿端供应偏紧预期被打破或导致TC快速上行。