铜月报：年末需求相对偏弱 但矿端供应趋紧情况难改

期货研究报告|铜月报2025-01-05 年末需求相对偏弱但矿端供应趋紧情况难改 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端方面，12月铜精矿的长单价格走势下行显著，最终收于6.91美元/吨，较上月末下降3.17美元/吨。就2025年度长单价格（21.25美元/吨）而言，国内大部分冶炼厂依此结算仍处于亏损境地，使得铜冶炼厂减产风险大增。季度长单价格大体接近国内主流冶炼厂的盈亏平衡点，不过结合当下现货TC价格来判断，实际供应能力存疑，预计近期国内铜精矿供应吃紧的情况仍难改变。 2.冶炼供应方面，目前国内电解产能新扩建的项目仍在释🎧，但上午所提及的原料供应紧张这一局面并没有得到实质性的改善。国内1-11月精炼铜的产量达到1,096万吨，累计同比增长为5.02%。由于加工费持续走低，直接导致冶炼厂开工率也随之下降，12月冶炼厂开工率已经下滑到了近5年以来的最低程度。并且在低长单的情况下，不排除部分冶炼产能将会被延后的情况。 3.废铜方面，2024年1-11月，国内废铜产量金属吨达到103.86万吨，较2023年同期下降8.21%。未来国内废铜供应能否对铜精矿的缺失进行补充是对国内铜供应相对重要的因素。 4.精铜进口方面，2024年1-11月，国内进口量336.84万吨，同比上涨5.29%，11月较10月环比上涨0.14%至35.99万吨。进口量的增多主要是由于四季度以来，来自南美的电解铜到货量增多，但12月来自日韩与非洲地区的电解铜总量环比或下降，12月电解铜进口量也会�现小幅下降。目前进口比价尚可，叠加仓单成交较好，预计保税区库存会小幅去库，明年1季度或许会有海外库存集中到港情况。废铜方面，2024年1-11月，国内废铜进口金属吨162.60万吨，较2023年同期增长13.76%。近期再生铜原料持货商惜售，废铜资源或将更为稀缺。 5.初级加工方面，在2024年11月，铜材开工率较10月环比上涨5.07个百分点至69.65%。就分具体初级加工端来看，11月铜管、铜板带箔、铜杆开工率均走高。11月本就是铜管旺季，叠加铜材�口退税取消政策的影响，部分企业有赶�口订单的动作。但考虑到临近年末，部分企业需要资金回笼，采购情绪较为谨慎，预计12月铜材开工率小幅走低。在�口方面，虽然铜材�口退税幅度下调对铜品种本身供需影响或有限 （铜材�口占比不到3%），但这也体现�国内铜资源相对紧张的局面，才使得国家政策对于低附加值的原料�口呈现限制的情况。 6.终端消费方面，目前电力板块依然稳定增长，2025年投资额不排除超过7,000亿元，但需要留意光伏行业随着行业利润持续被挤压而可能�现的在一定程度上去产能的情 况。地产方面，2024年1-11月，国内地产累计投资完成额为93643.1万亿元，同比仍下降10.4%。新房开工累计下降13.7%，竣工同样下降28.9%。据中指院讯，9,26新政后， 12.12明确“持续用力推动房地产市场止跌回稳”政策退�后，以价换量下，百城二手房价格环比连跌31个月，二手房表现持续好于新房，销售阶段性回稳，持续性强于以往。但是，房企拿地能力仍显不足，土地成交继续缩量，�让金不足2020年同期高点四成。2025年是“十四五”收官之年，也是“十五五”发展谋篇布局之间，各项政策加力，有望带动市场预期修复，但房地产全面回稳仍面临一些挑战，整体或仍处于筑底阶段，暂时难以恢复正增长，传统汽车目前同样难言乐观，新能源汽车边际增量也略有下降，不过在碳达峰与碳达峰完成前，新能源仍将贡献正增长的情况。 7.库存方面，2024年12月间，LME库存较11月底小幅上涨0.04万吨至27.41万吨，但新年以来两个交易日库存再度快速下落至26.98万吨。上期所库存下降3.46万吨至7.42万吨。国内社会库存下降2.44万吨至11.31万吨。保税区库存下降3.66万吨至2.19万吨。目前全球库存一同呈现去化的情况。 总体而言，目前临近年末，国内需求有所偏弱，不过随着近期美元的走高令同价承压，此后仍有可能在春节前�现下游补库的情况，目前铜品种或暂时以震荡格局为主，震荡趋紧在70,000元/吨至76,500元/吨。 ■策略单边：中性套利：暂缓 期权：卖�看跌（ShortputCu2502@71,000元/吨） ■风险 年末需求退化过快 矿端供应偏紧预期被打破TC快速上行 目录 核心观点1 铜重要数据5 图表 图1:中国铜精矿产量丨单位：万吨5 图2:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨5 图3:国内粗铜加工费丨单位：元/吨5 图4:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨5 图5:国内粗铜产量丨单位：万吨5 图6:国内粗铜进口量丨单位：万吨5 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点6 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨6 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%6 图10:国内精铜产量丨单位：万吨6 图11:国内冶炼厂库存丨单位：万吨6 图12:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨6 图13:国内废铜产量丨单位：万吨7 图14:精废价差丨单位：元/吨7 图15:进口盈亏丨单位：元/吨7 图16:国内精铜进口量丨单位：万吨7 图17:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨7 图18:上海报税区库存丨单位：万吨7 图19:国内废铜进口量丨单位：万吨8 图20:废铜进口盈亏丨单位：元/吨8 图21:铜材加开工率丨单位：%8 图22:铜杆企业周度开工率丨单位：%8 23:铜管企业开工率丨单位：%8 图24:铜板带箔企业开工率丨单位：%8 图25:铜材进口量丨单位：万吨9 图26:铜材�口量丨单位：万吨9 图27:电网投资完成额丨单位：亿元、%9 图28:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元9 图29:发电新增设备容量丨单位：万千瓦9 图30:电线电缆开工率丨单位：%9 图31:中国传统汽车产量丨单位：万辆10 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆10 图33:新能源车渗透率丨单位：%10 图34:中国汽车产成品库存同比丨单位：%10 图35:地产投资完成额丨单位：亿元、%10 图36:地产新开工与竣工面积丨单位：万平、%10 图37:中国房地产景气指数丨单位：点11 图38:30城商品房销售面积丨单位：万平11 图39:国内空调产量丨单位：万台、%11 图40:国内洗衣机产量丨单位：万台、%11 图41:国内电冰箱产量丨单位：万台、%11 图42:国内家电�口丨单位：万台11 图43:国内锂电子电池产量丨单位：亿只12 图44:国内移动通信手机产量丨单位：亿台12 图45:国内光电子器件产量丨单位：十亿个12 图46:国内集成电路产量丨单位：亿块12 图47:SHFE库存丨单位：万吨12 图48:国内社会库存丨单位：万吨12 图49:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨13 图50:LME库存丨单位：万吨13 铜重要数据 图1:中国铜精矿产量丨单位：万吨图2:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 280 230 180 130 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：国家统计局华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内粗铜加工费丨单位：元/吨图4:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 国内北方粗铜加工费(周)-平均价国内南方粗铜加工费(周)-平均价CIF进口粗铜(周)-平均价（右） 150 100 50 0 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2023/01/032024/01/032025/01/03 -5000 2021/01/032023/01/032025/01/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内粗铜产量丨单位：万吨图6:国内粗铜进口量丨单位：万吨 2021202220232024 90 20202021202220232024 15 8010 70 60 50 123456789101112 5 0 123456789101112 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 100 80 60 40 20 0 -20 2021202220232024 123456789101112 140 125 110 95 80 65 50 2024/01/032024/05/032024/09/032025/01/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内冶炼厂开工率丨单位：%图10:国内精铜产量丨单位：万吨 100 90 20202021202220232024 110 100 90 20202021202220232024 8080 70 123456789101112 70 60 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:国内冶炼厂库存丨单位：万吨图12:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨 20202021202220232024 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 4000 铜精矿现货盈亏平衡(单位:元/吨) 铜精矿长单盈亏平衡(单位:元/吨) 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2020/122021/122022/122023/122024/12 图13:国内废铜产量丨单位：万吨图14:精废价差丨单位：元/吨 20202021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 10000 5000 0 -5000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价）精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价） 2023/01/032024/01/032025/01/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 图15:进口盈亏丨单位：元/吨图16:国内精铜进口量丨单位：万吨 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 2021/01/032023/01/032025/01/030 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图17:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨图18:上海报税区库存丨单位：万吨 LME铜:库存:合计:亚洲总库存:LME铜 3550 30 2540 2030 15 1020 510 0 2021/01/032023/01/032025/01/03 0 2021/01/022023/01/022025/01/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图19:国内废铜进口量丨单位：万吨图2