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策略周观点：牛初的回撤：可类比99年Q3、13年Q2、19年Q2

2025-01-05 樊继拓,李畅信达证券王泰华

核心观点：近期调整属于牛市初期的回撤，类比1999年Q3、2013年Q2、2019年Q2，市场在政策拐点后快速上涨后进入休整期，盈利拐点尚未出现且部分政策低于预期导致回撤。
历史规律：A股牛市通常遵循“季度快涨—震荡休整—连涨1年以上”的节奏，休整期长达半年至1年，如1994-1997年、1999-2001年、2013-2015年、2019-2021年。
休整期特征：
- 快速下跌阶段短暂，大部分时间以震荡为主。
- 交易量可能萎缩至接近熊市水平，如2019年Q2换手率降至0.7%（1998年Q4水平），1999年519后全A成交额降至44亿（1999年初水平）。
- 休整后逐渐出现牛市最强Alpha赛道，如2013年TMT、2019年半导体新能源，因前期牛市中TMT表现较弱，震荡市中其基本面优势凸显。
短期策略观点：
- 休整过后，春节前可能是重要买点，因2月Q1胜率赔率最优，且3-4月经济数据和居民热情将决定市场走向。
- 2024年10月以来市场震荡，内部机会分化，机构重仓股偏弱，小盘低价股较强，但市场中枢回升需机构与居民资金合力，最早需春节后。
配置建议：未来1个月配置建议：金融地产（政策最受益）> 上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低）> 交运&公用事业（低估值防御）> AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）> 出海（长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期）。
风格分析：
- 低价策略在指数大幅上涨后期至震荡初期有超额收益，但后期失效，新一轮中枢回升通常不由低价策略带动。
- 牛市期间每次震荡大概率是大小盘风格转变的拐点，如2020年8月-2021年初风格转向大盘，2015年1-6月转向小盘。
- 当前市场震荡将继续，新一轮上涨前小盘低价策略大概率会失效。