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A股策略周报：天梯不可只往上爬

2025-01-05 牟一凌,纪博文民生证券郭生根

市场调整：9.24开始的“大逆转”行情进入回吐期，前期强势行业及小盘风格回撤较大。市场交易热度下行，1月3日全A成交额为1.28万亿元，为2024年10月以来最低值。两融活跃度趋弱，游资成交额占比回落。退市新规实施，潜在退市风险公司占比较高行业（如计算机、非银金融）回撤较大。
历史回顾：A股历史上高波动上涨行情（2015年3月-6月、2015年10月-11月、2019年1月-4月、2020年6月-8月）的调整期中，沪深300指数均出现回调，小盘风格回撤幅度更大。当前A股交易热度回落，股权风险溢价低于9.24行情启动前，两融资金成为主要增量参与者，但近期余额边际回落。
基本面：国内12月制造业PMI预期分项走弱，房地产市场修复未传导至投资端，汇率贬值压力和长债收益率下行制约货币政策宽松。政策端可能继续发力促消费，但“非通胀型”政策对盈利帮助有限。海外方面，美国经济韧性较强，通胀压力回升可能放缓美联储降息节奏，强美元格局持续，压制全球制造业投资。美国债务上限问题可能制约特朗普上台后的施政空间。
行业配置：市场配置思路从向上要弹性转为向下要底线。推荐：低估值国企（石油石化、银行）、资源类资产（铝、煤、金、铜）、制造业头部企业（机械设备、基础化工、普钢）、服务消费（航空、OTA平台、快递）。
风险提示：国内经济修复不及预期、海外经济大幅下行。