铝：偏震荡思路对待，关注下方支撑 氧化铝：现货低价成交，矿端缓和，盘面大幅跌落

期货研究 二〇 二2025年01月05日 四年度 铝：偏震荡思路对待，关注下方支撑 氧化铝：现货低价成交，矿端缓和，盘面大幅 泰 国跌落 期 君安 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 货 研报告导读： 究本周观点及逻辑： 所 自两周前沪铝下破20000关口后，整体重心仍处在偏低位，尽管本周周中一度跟涨伦铝，但现阶段向 上驱动终究有限，底部支撑仍考验19200-19500区间位置。 本周铝锭继续去库，周四环比上周去化0.6万吨至46.9万吨，去库放缓。下游周度数据跟踪来看， 过去一周铝板带箔周度产量环比连续第5周回落（板带箔均继续回落，显示出口需求承压仍在继续），型 材开工率环比亦第3周走跌。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回落110元/吨至370元/吨，本周最 低至370元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏中位。从铝棒加工费看，下游型材需求在趋弱。考虑 到铝市马上进入1-2月的消费淡季，亦有来自出口材的需求压力，铝价预计短期仍看震荡偏弱格局。 氧化铝方面，氧化铝即期的现货及社库趋势已经逆转，周五发布的阿拉丁全口径社库在223.1万吨， 较上周四增加1.9万吨，这是自2024年年中以来首次出现周度累库。本周截至周五国内氧化铝的现货跌 价亦在加速，周五山西4网均价收跌57元/吨至5598元/吨，全周跌幅在130元/吨，上周全周跌幅在 52元/吨，山西市场的样本出厂成交价已跌至5400附近关口（阿拉丁调研口径）。本周河南收跌108元/ 吨至5566元/吨，山东收跌92元/吨至5636元/吨，广西小幅收跌27元/吨至5723元/吨，贵州持平在 5758元/吨，澳洲FOB、鲅鱼圈CIF分别持平在672美元/吨、699美元/吨，青岛港、连云港现货收跌 150元/吨至5950元/吨。 此波除现货出现低价成交外，矿端亦同步释放供应恢复的消息。据阿拉丁（ALD）消息，此前博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，已恢复正常；博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。 叠加以上供给端消息，周五AO盘面大跌。近月端可继续关注现货走势，周五盘面跌落后，当前B价差仍较大，需警惕反向交易的可能，但当前现货情绪较弱，1月份预计北方市场做市压价，且有持货中间商逐步让利贴水出售现货，盘面修贴水动能暂缓。盘面持仓看，本周持仓亦明显走低。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 19840 -105 80 -550 -215 沪铝主力合约夜盘收盘价 19790 - - - - LME铝3M收盘价 2494 -35 -62 -106.5 -45 沪铝主力合约成交量 145858 48024 23233 27681 -52115 沪铝主力合约持仓量 139756 -11551 -46536 -22414 -27983 LME铝3M成交量 17731 3756 1917-04-25 5480 -3915 LME注销仓单占比 54.05% 0% -1% 9% 0% LME铝cash-3M价差 -28.34 -3.5 -2.83 -11.06 -6.46 近月合约对连一合约价差 45 50 45 60 80 买近月抛连一跨期套利成本 57 -588% -489% -802% -951% 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 4402 -298 -325 -923 290 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 4343 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 310052 199322 154584 179354 5826 沪氧化铝主力合约持仓量 112159 -16169 -28022 -87303 -6818 近月合约对连一合约价差 677 69 111 405 677 买近月抛连一跨期套利成本 104 5.41 10.28 43.41 78.09 现货市场 电解铝 现货升贴水 0 0 30 0 50 上海保税区Premium 190 0 0 20 30 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 360 0 0 5 20 预焙阳极市场价 4689 278 278 278 335 佛山铝棒加工费 370 -10 -100 -120 170 山东1A60铝杆加工费 350 0 -50 0 -100 铝锭精废价差 230 -20 20 15 -201 电解铝企业盈亏 -1572 48 33 -535 -3971 铝现货进口盈亏 -2300 233 233 -166 -857 铝3M进口盈亏 -2436 228 104 -241 -1050 铝板卷出口盈亏 2898 -259 17695 -259 518 国内铝锭社会库存（万吨） 46.90 0.00 -0.60 -6.90 -24.90 上期所铝锭仓单（万吨） 6.82 0.00 -0.26 -3.95 -12.97 LME铝锭库存（万吨） 63.02 -0.45 -2.70 -6.33 -17.04 氧化铝 国内氧化铝平均价 5649 -34 -79 -53 1596 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 698 0 0 -114 127 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 5950 0 -300 -250 1625 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 670 0 0 -115 125 山西氧化铝企业盈亏 2539 -51 -48 -242 503 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 93 0 3 7 24 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 107 0 2 7 30 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 640 0 0 0 30 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力 的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2025-01-03 19850 19,880.00 19,855.00 -30 -5 2025-01-02 19870 19,890.00 19,860.00 -20 10 2024-12-31 19770 19,800.00 19,785.00 -30 -15 2024-12-30 19700 19,745.00 19,740.00 -45 -40 2024-12-27 19730 19,745.00 19,740.00 -15 -10 2024-12-26 19820 19,870.00 19,855.00 -50 -35 2024-12-25 19830 19,880.00 19,865.00 -50 -35 2024-12-24 19790 19,865.00 19,850.00 -75 -60 2024-12-23 19870 20,000.00 19,970.00 -130 -1 00 2024-12-20 19830 19,955.00 19,925.00 -125 -95 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 平均价:氧化铝:全国 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 期货收盘价(连续):氧化铝 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 2025-01-03 5,649.00 4,402.00 5,079.00 1247 1247 2025-01-02 5,683.00 4,700.00 5,308.00 983 983 2024-12-31 5,703.00 4,797.00 5,341.00 906 906 2024-12-30 5,713.00 4,838.00 5,363.00 875 875 2024-12-27 5,720.00 4,739.00 5,311.00 981 981 2024-12-26 5,728.00 4,727.00 5,293.00 1001 1001 2024-12-25 5,732.00 4,696.00 5,240.00 1036 1036 2024-12-24 5,736.00 4,700.00 5,199.00 1036 1036 2024-12-23 5,743.00 4,769.00 5,240.00 974 974 2024-12-20 5,743.00 4,802.00 5,266.00 941 941 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -40 45 5 前推一天 -5 10 5 前推两天 -3 5 -20 #N/A 前推三天 -5 #N/A -10 前推四天 -20 #N/A -30 前推五天 -65 #N/A -20 前推六天 -25 -20 -25 602022年同期2023年同期2024年最新 40 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） -50 -50 沪鲁价差 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 沪粤价差 沪豫价差 -1 30 90 -30 -170 110 -180 110 19720 -220 80 -40 19790 -220 80 -6 0 19860 -220 80 -6 0 -170 90 -40 -170 70 -110 2024-12-23 19870 19870 20050 19930 19810 19980 19970 19930 19920 19910 -180 60 -110 19810 19830 19850 19890 19900 19720 19850 19960 19790 19790 2024-12-24 19860 19870 19880 19850 19880 19750 19880 20010 19840 19840 2024-12-25 19860 19860 19850 19880 19740 19860