以数字骨科技术为引领，国产关节龙头扬帆启航

核心观点

• 爱康医疗作为中国首家商业化应用3D打印技术的国产人工关节龙头企业，在中国关节市场占有率位居前列，产品线覆盖髋膝关节初次置换、重建、翻修和骨肿瘤产品，并在小关节、脊柱、创伤领域亦有产品布局。
• 关节行业在经历集采影响后，有望恢复良好增长，预计中期手术量增速维持在15%左右。爱康医疗凭借技术优势和集采后的市场份额提升，有望进一步巩固行业龙头地位。
• 爱康医疗以数字骨科技术为引领，巩固骨科行业领导地位。公司是中国唯一一家提供全流程数字骨科解决方案的厂商，拥有3D打印/iCOS平台/智能设备等技术闭环，并积极研发复杂翻修及重建系统、小关节、单髁、生物材料等创新产品。
• 爱康医疗通过爱康和JRI双品牌积极拓展海外业务，有望打造第二增长引擎。2023年海外收入达2.3亿，同比增长37%，占总收入的比例达21%。

关键数据

• 2023年全球骨科市场规模590亿美金，同比增长6.3%。
• 2011-2019年全国髋膝关节置换的年手术量从22.19万例快速增长至95.20万例，CAGR达到20%。
• 首轮关节国采后，髋/膝关节的中选价格分别集中于6500-8500元、4500-5500元的价格带。
• 2024年前三季度骨科器械市场同比下降3.9%，其中关节行业保持稳定增长。
• 2024年上半年爱康医疗实现归母净利1.4亿，同比增长5%，业绩已企稳。

研究结论

• 中国关节植入率有望不断提高，爱康医疗凭借技术优势和产品管线，有望进一步巩固行业龙头地位。
• 数字骨科领域和海外业务将成为爱康医疗新的增长引擎。
• 预计2024-26年爱康医疗归母净利润分别为2.65/3.48/4.43亿元，同比增长45.7%/31.0%/27.3%。
• 给予爱康医疗2025年18-20X PE，对应目标股价5.92-6.59港币。