问界引领中国豪华汽车市场，新车有望推动公司业绩持续向上

证券研究报告 非金融公司|公司点评|赛力斯（601127） 问界引领中国豪华汽车市场，新车有望推动公司业绩持续向上 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月03日 证券研究报告 |报告要点 2025年1月1日，赛力斯发布2024年12月产销月报，公司12月实现批发销量4.15万辆，同比-22.56%，环比-2.65%。2024年公司累计批发销量49.70万辆，同比+96.98%。具体来看新能源汽车仍贡献主要销量，全年累计批发42.69万辆，同比高增182.84%。其他车型2024年累计销批发销量7.01万辆，同比-30.83%，增长承压。问界M7、M9销量表现亮眼，引领国内豪华汽车市场。新车M8或于2025年上半年上市，有望推动公司销量再上新台阶。看好公司未来发展，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 喻虎 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009SAC：S0590524120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2025年01月03日 赛力斯(601127) 问界引领中国豪华汽车市场，新车有望推动公司业绩持续向上 赛力斯 沪深300 100% 57% 13% -30% 2024/12024/52024/92024/12 行业： 汽车/乘用车 流通A股市值(百万元) 194,067.40 每股净资产(元) 8.94 资产负债率(%) 89.20 一年内最高/最低(元) 149.89/54.60 股价相对走势 相关报告 1、《赛力斯（601127）：携手华为，开启新豪华之路》2024.12.02 扫码查看更多 事件 公司发布12月产销快报，12月实现汽车批发销量4.15万辆，同比-22.56%，环比 投资评级：当前价格： 买入（维持） 128.54元 -2.65%；2024年全年汽车批发销量49.70万辆，同比+96.98%。 12月新能源销量增长承压，全年销量保持高增 12月销量增长有所承压，但全年仍保持高增态势。2024年12月，公司实现批发 基本数据总股本/流通股本(百万股) 1,510/1,510 销量4.15万辆，同比-22.56%，环比-2.65%。其中新能源汽车12月批发销量3.73万辆，同比-9.57%，环比微增1.29%。其他车型12月批发销量仅为0.42万辆，同 比-66.10%，环比-27.79%。全年来看，公司销量仍保持高增态势，尤其是新能源汽车。2024年，公司累计批发销量49.70万辆，同比+96.98%。具体来看，新能源汽车仍贡献主要销量，全年累计批发42.69万辆，同比高增182.84%。其他车型2024 年累计批发销量7.01万辆，同比-30.83%，增长承压。 问界新M7、M9销量表现亮眼，引领中国豪华汽车市场 2024年，问界新M7累计交付19.6万台，荣获2024年新势力车型年度销冠。均价五十万级的问界M9更是表现亮眼。2024年4月第二周，问界M9单周销量首次在均价50万元以上市场位居第一，也是豪华车销量前十榜单中唯一上榜的自主品牌 车型。截至2024年12月26日，问界M9上市一周年累计大定超过20万辆，连续 8个月蝉联国内汽车市场50万元以上不分车型、不分能源形式的销量冠军。 问界M8或于2025年初上市，有望推动公司销量再上新台阶 近期问界新车M8频频曝光，或于2025年初上市。问界M8定位中大型SUV，填补问界35—45万元的区间，进一步完善问界车型矩阵。通过与华为强强联手，赛力斯问界M7、M9凭借鸿蒙座舱、乾崑智驾等领先技术引领国内豪华汽车销量。我们认为，问界M8有望在华为鸿蒙座舱、乾崑智驾等技术基础之上，还将搭载更多领先的电动化和智能化的技术，凭借技术领先优势推动公司销量再上新台阶。 投资建议：销量表现亮眼，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1476.8/1903.4/2286.6亿元，同比增速分别为312.0%/28.9%/20.1%；归母净利润分别为64.4/107.9/124.8亿元，同比增速分别为扭亏为盈/67.6%/15.6%，EPS分别为4.27/7.15/8.26元。随着M8等新车上市，公司营收端有望保持快速增长。看好公司未来发展，维持“买入”评级风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销量不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34105 35842 147683 190344 228655 增长率（%） 104.00% 5.09% 312.04% 28.89% 20.13% EBITDA（百万元） -2447 -1321 11303 15194 16781 归母净利润（百万元） -3832 -2450 6440 10794 12475 增长率（%） -110.09% 36.07% 362.90% 67.60% 15.57% EPS（元/股） -2.54 -1.62 4.27 7.15 8.26 市盈率（P/E） -52.6 -82.2 31.3 18.7 16.1 市净率（P/B） 17.7 17.7 11.3 7.0 4.9 EV/EBITDA -19.3 -78.7 13.1 7.9 5.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月02日收盘价 1.风险提示 技术发展不及预期风险：高阶智能驾驶技术路线目前仍在持续探索，技术方面目前仍不成熟，需持续迭代，若高阶智能驾驶技术发展不及预期或影响公司销量。 行业竞争加剧风险：当前国内汽车市场参与者众多，市场竞争加剧，若其他公司推出同质化的产品或影响公司销量及盈利水平。 销量不及预期风险：受益于补贴、政策支持等因素，新能源汽车销量保持高速增长，若补贴、新能源鼓励等相关政策力度减弱，可能影响公司销量。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16365 13161 63220 94021 125673 营业收入 34105 35842 147683 190344 228655 应收账款+票据 2961 2968 15213 19607 23554 营业成本 30244 32119 110272 140961 169576 预付账款 442 1868 5148 6636 7971 营业税金及附加 926 904 3928 5139 6174 存货 3993 3529 15227 19465 23416 营业费用 4820 5465 18693 23793 28582 其他 3215 4591 16096 20418 24299 管理费用 3089 3350 9245 13324 16463 流动资产合计 26976 26117 114904 160147 204913 财务费用 172 -16 9 -198 -355 长期股权投资 41 2042 2077 2077 2077 资产减值损失 -306 -424 -793 0 0 固定资产 9620 10730 8306 5981 3701 公允价值变动收益 -170 22 63 0 0 在建工程 346 195 1329 1897 2131 投资净收益 -37 1789 97 922 1295 无形资产 6910 9544 7657 5867 3890 其他 731 599 1296 1903 2287 其他非流动资产 3154 2616 2715 2422 2205 营业利润 -4927 -3994 6200 10151 11797 非流动资产合计 20072 25128 22085 18244 14005 营业外净收益 -3 -87 24 0 0 资产总计 47048 51245 136989 178391 218918 利润总额 -4930 -4081 6224 10151 11797 短期借款 2079 786 0 0 0 所得税 290 76 770 964 1180 应付账款+票据 25670 30150 97487 124618 149916 净利润 -5221 -4157 5454 9187 10617 其他 4583 6640 21376 27463 33032 少数股东损益 -1389 -1707 -986 -1608 -1858 流动负债合计 32331 37576 118864 152081 182948 归属于母公司净利润 -3832 -2450 6440 10794 12475 长期带息负债 1764 3082 2084 1082 125 长期应付款 1158 1224 1224 1224 1224 财务比率 其他 1991 2163 2163 2163 2163 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4914 6469 5471 4469 3512 成长能力 负债合计 37245 44045 124335 156550 186460 营业收入 104.00% 5.09% 312.04% 28.89% 20.13% 少数股东权益 -1617 -4206 -5192 -6800 -8658 EBIT -101.16% 13.90% 252.14% 59.69% 14.96% 股本 1497 1510 1510 1510 1510 EBITDA -292.30% 46.03% 955.75% 34.42% 10.45% 资本公积 15295 17874 17874 17874 17874 归属于母公司净利润 -110.09% 36.07% 362.90% 67.60% 15.57% 留存收益 -5373 -7978 -1537 9257 21732 获利能力 股东权益合计 9802 7200 12654 21841 32458 毛利率 11.32% 10.39% 25.33% 25.94% 25.84% 负债和股东权益总计 47048 51245 136989 178391 218918 净利率 -15.31% -11.60% 3.69% 4.83% 4.64% ROE -33.55% -21.48% 36.09% 37.69% 30.34% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -72.86% 567.13%2,089.92% -25.77% -19.32% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -5221 -4157 5454 9187 10617 资产负债率 79.16% 85.95% 90.76% 87.76% 85.17% 折旧摊销 2311 2776 5070 5241 5339 流动比率 0.8 0.7 1.0 1.1 1.1 财务费用 172 -16 9 -198 -355 速动比率 0.7 0.5 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -1220 464 -11698 -4238 -3951 营运能力 营运资金变动 1107 8883 43345 18775 17752 应收账款周转率 11.5 12.1 9.7 9.7 9.7 其它 1682 -1553 11627 3584 3015 存货周转率 7.6 9.1 7.2 7.2 7.2 经营活动现金流 -1169 6398 53808 32351 32417 总资产周转率 0.7 0.7 1.1 1.1 1.0 资本支出 -3262 -3227 -1900 -1400 -1100 每股指标（元） 长期投资 -2606 608 0 0 0 每股收益 -2.54 -1.62 4.27 7.15 8.26 其他 1714 -354 -56 654 937 每