低硫燃料油：新一批出口配额下发对LU期货走势的影响分析

历次低硫出口配额下发情况回溯与相关分析

• 2025年第一批低硫船用燃料油出口配额为800万吨，与2021年、2023年和2024年第一批配额数量相同。
• 2022年配额数量最多（1675万吨），主要因俄乌冲突导致全球低硫组分价格上涨，炼厂生产能力和出口意愿强，政策制定方评估供需良好。
• 2024年配额数量最少（1300万吨），因亚太低硫市场供应多元化、需求疲软，且国内成品油消费复苏，政策制定方为保供成品油而减少配额。

低硫出口配额数量影响LU期货价格的传导逻辑

• 配额数量直接影响炼厂低硫燃料油排产和出口意愿，受船燃市场景气度、重组分油品经济性对比等因素影响。
• 国内沿海低硫市场国产化程度提升，炼厂排产直接影响现货供应，进而影响LU期货价格和仓单数量。
• 配额变化通过影响沿海船燃供需平衡和仓单数量，引发LU期货价格波动。

配额下发后2025年一季度LU期货走势展望

• 1月份配额影响不显著，主营炼厂因利润和需求因素 unlikely 大幅增加低硫燃料油产出，LU2502和LU2503合约受现货供应有限支撑。
• 2月底至3月份，炼厂开工回升，可能增加低硫燃料油出口，LU2504及之后合约价格转弱概率提升，市场可能从back结构转为contango结构。
• 需关注意外需求增量（如地缘冲突、寒潮）和地炼开工低位风险，后者可能导致主营转产成品油，限制低硫供应。

总结

• 配额数量变化取决于炼厂排产出口意愿和政策对供需的判断。
• 配额通过影响沿海现货供应和仓单数量，引发LU期货价格波动。
• 一季度前中期LU期货合约 unlikely 大幅波动，后期随炼厂出口增加，LU2504及之后合约价格可能转弱。