2025年1月A股及港股月度金股组合：关注“哑铃”型配置

2025年1月2日 总量研究 关注“哑铃”型配置 ——2025年1月A股及港股月度金股组合 要点 12月份A港股市场出现回暖 12月A股主要指数大多上涨，价值板块相对占优。受政策利好提振等因素影响， 12月（截至27日），A股主要指数大多上涨，其中上证50涨幅居前，12月份累计上涨了2.9%，而创业板指跌幅最大，累计下跌0.9%。12月各行业涨跌互现，其中，受风险偏好回落等因素的影响，价值板块涨幅较为居前，包括银行、家用电器、汽车等。 12月港股市场出现回暖。12月受国内政策利好提振、市场情绪回暖等因素影响，港股市场出现一定回暖。截至2024年12月27日，恒生中国企业指数、恒生科技、恒生指数、恒生综合指数、恒生香港35的涨跌幅分别为+5.2%、+4.3%、+3.4%、 +3.2%、+0.8%。 A股观点：“春季躁动”行情或逐步开启 2025年A股“春季躁动”行情或将逐步开启。A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号，近期或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期。 配置方向上，关注高股息及主题成长构成的“哑铃”策略。市场或将进入政策及经济数据真空期，经济现实关注度可能会有所降低。市场情绪波动下，风格或将在高股息及主题成长间摆动，“哑铃”策略值得关注。高股息相关资产可作为现阶段的底仓，而主题成长可适度参与博取弹性，从历年春季躁动表现来看，可关注有色金属、计算机、电力设备等行业。 港股观点：有望震荡上行 国内经济仍然处在改善进程之中，经济的改善将对港股市场形成支撑。从当前已经披露的经济数据来看，随着稳增长政策的持续发力，国内经济数据已经出现了一定程度的改善，例如11月份的PMI、工业增加值、M1等数据，相比于10月份而言均出现了不同程度的回暖，这将对于港股市场的表现形成支撑。此外，中美关系近期也出现缓和迹象，利于市场风险偏好抬升。 可继续关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略。1）关注中美大博弈背景下国内扶持政策有望持续出台的自主可控、芯片、高端制造相关概念。2）关注具有自身独立景气度的部分互联网科技公司。3）继续关注高股息低波动策略，包括通信、公用事业、银行等行业。高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓。 2025年1月A股金股组合：寒武纪-U、中芯国际、中兴通讯、奥来德、阳光电源、格力电器、中国石油、中国海油、招商银行、紫金矿业。 2025年1月港股金股组合：中国移动、中芯国际、小米集团-W、金山云、微盟集团、阿里影业、美团-W。 风险提示：政策推进不及预期；中美关系大幅恶化；发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：王国兴 执业证书编号：S0930524070013021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、12月份A港股市场出现回暖3 2、A股观点：“春季躁动”行情或逐步开启4 3、港股观点：有望震荡上行5 4、2025年1月A股金股组合6 4.1寒武纪-U：自主可控加强，或迎来营收快速放量周期6 4.2中芯国际：3Q24营收创季度新高，4Q24延续积极指引7 4.3中兴通讯：24Q3业绩承压，不断深化“连接+算力”龙头地位7 4.4奥来德：OLED材料营收快速增长，8.6代OLED蒸发源订单可期8 4.5阳光电源：Q2业绩超预期，光储龙头地位稳固8 4.6格力电器：换新政策改善经营趋势，Q3净利率再创新高9 4.7中国石油：能源巨头深化改革提升效能，打造世界一流企业10 4.8中国海油：加拿大长湖西北项目投产，海外资源开发能力持续提升10 4.9招商银行：资产质量稳健，基本面韧性强11 4.10紫金矿业：业绩略超预期，2024Q3矿山金铜产量环比分别增长1%、6%13 5、2025年1月港股金股组合13 5.1中国移动：盈利能力稳步提升，进一步加大现金分红14 5.2中芯国际：3Q24营收创季度新高，4Q24延续积极指引14 5.3小米集团-W：IoT营收&毛利率有望强劲增长，SU7Ultra量产版发布卡位80+万价格带15 5.4金山云：3Q24调整EBITDA率实现9.8%，来自小米&金山软件生态的收入有望加速增长16 5.5微盟集团：SaaS业务面临阵痛期，平台返点政策调整16 5.6阿里影业：电影市场承压，大麦&阿里鱼表现亮眼17 5.7美团-W：3Q业绩超预期，或将加大Keeta投入力度17 6、风险提示18 中庚基金 1、12月份A港股市场出现回暖 12月A股主要指数大多上涨。受政策利好提振等因素影响，12月（截至 27日），A股主要指数大多上涨，其中上证50涨幅居前，12月份累计上涨了 2.9%，而创业板指跌幅最大，累计下跌0.9%。其他主要指数中，上证指数、沪深300及中证1000涨跌幅分别为+2.2%、+1.6%、-0.3%。 行业端涨跌互现，价值板块涨幅居前。12月各行业涨跌互现，其中，受风险偏好回落等因素的影响，价值板块涨幅较为居前，包括银行、家用电器、汽车等，此外，AI硬件端领域表现也较好，如通信、电子等。相对而言，房地产、电力设备、医药生物等行业表现则较为落后。 图1：12月A股主要指数大多上涨图2：12月A股各行业涨跌互现 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/12/27资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/12/27 12月港股市场出现回暖。12月受国内政策利好提振、市场情绪回暖等因素 影响，港股市场出现一定回暖。截至2024年12月27日，恒生中国企业指数、 恒生科技、恒生指数、恒生综合指数、恒生香港35的涨跌幅分别为+5.2%、+4.3%、 +3.4%、+3.2%、+0.8%。 图3：12月恒生指数走势图4：12月港股市场出现回暖 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/12/27资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/12/27 2、A股观点：“春季躁动”行情或逐步开启 政策积极发力，叠加市场交易活跃，市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，会议强调要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，要 实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。政策传递积极信号，预计未来政策仍将持续发力，市场预期有望持续改善，市场或逐步定价来年的经济基本面和企业盈利。 多因素叠加，2025年A股“春季躁动”行情或将逐步开启： 1）A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，且央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号，近期或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期； 2）当年“春季躁动”行情在上一年12月启动的情况并不少见，2025年春节时间相比于2024年有所提前，A股“春季躁动”行情启动时间或也提前。并且，春节时间同样在1月份的2023年、2020年，当年A股“春季躁动”行情启动时间均在上一年的12月； 3）历史来看，美国大选对中国资产价格存在阶段性影响，主要集中在当年二三季度，而后随着美国大选尘埃落定，其对中国资产价格的影响减弱。2024年美国大选尘埃落定，特朗普正式就任总统前，海外风险对A股的扰动有望减弱。 表1：历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化A股春季行情 资料来源：新华网、央广网、Wind等，光大证券研究所整理 配置方向上，短期可关注高股息及主题成长构成的“哑铃”策略。 市场或将进入政策及经济数据真空期，经济现实关注度可能会有所降低。随着中央经济工作会议召开，下一个最值得资本市场关注的会议或为全国两会，在这期间，市场或将进入政策的真空期。对于大多数重要经济数据而言，在明年3 月份开始才会陆续披露1-2月份数据，这意味着经济数据同样也会进入真空期。随着市场进入政策及经济数据真空期，投资者对于经济现实的关注度可能会有所降低，相关资产参与度可能也会下降。 市场情绪波动下，风格或将在高股息及主题成长间摆动，“哑铃”策略值得关注。在市场情绪波动的影响下，风格投资时钟或介于“弱情绪、弱现实”及“强 情绪、弱现实”，市场风格或将在高股息及主题成长间摆动。高股息相关资产可作为现阶段的底仓，而主题成长可适度参与博取弹性，从历年春季躁动表现来看，可关注有色金属、计算机、电力设备等行业。 图5：市场风格未来或将在高股息及主题成长间摆动 资料来源：光大证券研究所预测。注：总量板块指顺周期板块 3、港股观点：有望震荡上行 国内经济仍然处在改善进程之中，经济的改善将对港股市场形成支撑。从当前已经披露的经济数据来看，随着稳增长政策的持续发力，国内经济数据已经出现了一定程度的改善，例如11月份的PMI、工业增加值、M1等数据，相比于10月份而言均出现了不同程度的回暖，这将对于港股市场的表现形成支撑。 中美关系近期也出现缓和迹象，利于市场风险偏好抬升。12月16日，特朗普在佛罗里达州海湖庄园举行记者会时作出上述表态，“中国和美国可以一起解决世界上所有问题，你想一想，这很重要”；12月27日，特朗普向美国最高法院提出请求，要求暂停执行TikTok强制出售令。 可继续关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略。1）关注中美大博弈背景下国内扶持政策有望持续出台的自主可控、芯片、高端制造相关概念。2）关注具有自身独立景气度的部分互联网科技公司。3）继续关注高股息低波动策略，包括通信、公用事业、银行等行业。高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓。 图6：国内经济仍然处在改善进程之中图7：港股走势与国内经济密切相关 领域 指标 2024-11 2024-10 经济运行 工业增加值(%) 5.4 5.3 固定资产投资:累计(%) 3.3 3.4 固定资产投资:制造业:累计(%) 9.3 9.3 固定资产投资:基础设施建设:累计(%) 9.4 9.4 固定资产投资:房地产开发:累计(%) -10.4 -10.3 社会消费品零售(%) 3.0 4.8 进口(%) -3.9 -2.3 出口(%) 6.7 12.7 景气调查 中国制造业采购经理指数(PMI)(%) 50.3 50.1 价格指数 CPI(%) 0.2 0.3 PPI(%) -2.5 -2.9 核心CPI(%) 0.3 0.2 货币供应 M1(%) -3.7 -6.1 M2(%) 7.1 7.5 人民币贷款:新增(亿元) 5,800 5,000 人民币贷款(%) 7.7 8.0 社会融资规模:新增(亿元) 23,262 14,120 社会融资规模存量(%) 7.8 7.8 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2024/12/27 4、2025年1月A股金股组合 我们筛选了如下10支股票作为1月A股金股组合：寒武纪-U、中芯国际、中兴通讯、奥来德、阳光电源、格力电器、中国石油、中国海油、招商银行、紫金矿业。 4.1寒武纪-U：自主可控加强，或迎来营收快速放量周期 寒武纪是我国稀缺的AI算力芯片厂商。寒武纪成立于2016年，自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片。公司的主营业务是各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，主要产品为云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP以及上述产品的配套软件开发平台。随着人工智能市场需求潜力逐步释放，通用型人工智能芯片未来将成为该市场的主流产品。 公司