多晶硅新疆调研分享以及上市前瞻

摘要 •目前多晶硅市场供需紧张，10月产量13万吨，11月降至11万吨，预计12月降至9-10万吨，而年初产量为18万吨，产能却从210万吨增至290万吨，开工率仅35%。•多晶硅期货合约将于12月27日上市，交易单位为3吨/手，允许套利交易，交割质量标准分为基准交割品和替代交割品。•期货市场设立的“蓄水池”理论上可消化约10万吨库存，目前已批准55个品牌，库容7.5万吨，厂库10万余吨，三个质检实验室。•2024年全球光伏装机量预计增长15%，达到545吉瓦，对应每月多晶硅需求12-13万吨，若产量维持9-10万吨，库存将持续去化。•多晶硅库存已出现拐点，12月初约31万吨，现降至27万吨，短期内供需基本面较好，但需关注政策对供应端的影响，特别是自律协议对2025年价格走势的影响。•新疆多晶硅企业开工率普遍较低，约36%，主要因销售价格低于成本导致亏损，减产持续时间取决于多晶硅价格回升和企业对自律协议的遵守程度。•下游采购意愿较强，因硅片库存低，且临近春节备货，但多晶硅企业套保意愿不强，空头力量较弱，贸易商参与意愿强烈但实际成交量不高。 Q&A 请介绍一下当前多晶硅市场的基本面情况。 目前全国的多晶硅产能主要分布在内蒙古和新疆。内蒙古今年新增了三四十万吨产能，成为最大的生产区。而新疆地区的多晶硅产能主要集中在乌鲁木齐、昌吉和克拉玛依市，总计约85万吨。其中昌吉有47万吨，乌鲁木齐30万吨，克拉玛依不到10万吨。我们此次调研覆盖了昌吉地区43万吨的产能，其中22万吨正在生产。 多晶硅期货合约有哪些设计特点？ 多晶硅期货合约设计与工业硅和碳酸锂类似，不设夜盘，仅日盘交易。交易单位为3吨每手，便于交割，因为多晶硅包装通常为600千克或750千克一箱。此外，多晶硅期货合约允许进行套利，一吨多晶硅需用1.1吨工业硅，因此可以做三手多晶硅对两手工业硅的套利组合。 多晶硅期权何时上市？交割质量标准是怎样的？ 多晶硅期权将于12月27日上市，前一天即12月26日上期货。交割质量标准分为基准交割品和替代交割品，对应电子级二级国标和电子级三级国标。基准交割品要求较高，而替代交割品允许混装正面料和开发量，但理性企业更倾向于选择基准交割品，因为替代交割品价格较低且贴水较大。 当前广西所公布了哪些关于多晶硅的信息？ 广西所已经公布了多晶硅期货合约、仓库信息等细节。仓库主要分布在内蒙古包头、四川成都、新疆，总库容7.5万吨，其中包头3万吨，成都2万吨，新疆2.5万吨。这些仓库不设置升贴水，每吨出入库费25元。此外，还有总计10万余吨的厂库，包括通威、新车、大全、新奥等企业。 对未来多晶硅市场供需面的预判如何？ 考虑到当前下游需求以n型自变量为主，以及基准价格品设置较大的贴水，我们预计未来仓单更多会以n型自变量为主。同时，由于运输距离短且费用相对低廉，各地仓库没有设置地域升贴水，这也有助于下游企业接收货物。因此，我们认为未来市场供需关系将保持稳定，有利于产业链上下游的发展与合作。 期货端的蓄水池对于现货库存有何作用？目前多晶硅期货的仓单注册情况如何？ 理论上，期货端的蓄水池能够消化现货库存。如果仓单注册顺利，期货端可以消化约10万吨的库存。目前已经批准了55个品牌，包括永祥（通威）、大全、新投能源、新海利和亚洲硅业。这五个工厂的合计产能为165万吨，占现有产能的57%。未来可能会有新的品牌加入。此外，目前批准了三个质检实验室，分别是通威旗下的两个实验室和新投能源旗下的一个实验室。由于多晶硅质量检测能力主要集中在大厂，多数第三方检验机构不具备此能力，因此质检机构更多起到抽样检测作用。 当前多晶硅市场供需基本面情况如何？ 当前多晶硅市场供需基本面较为紧张。10月份多晶硅月度产量为13万吨，11月份降至11万吨左右。预计12月份随着枯水季到来及云南、四川省减产，多晶硅月度产量将降至9-10万吨之间。今年年初时，多晶硅月度产量为18万吨，现在已减少一半。尽管如此，多晶硅产能从年初210万吨增加至290万吨，但开工率下降至35%左右。在这种情况下，我们认为后续多晶硅供应将出现去库。 多晶硅需求方面有哪些变化？ 多晶硅需求主要来自光伏行业。今年1-10月国内光伏装机容量为181千瓦，11月约23千瓦，总计205千瓦。如果12月装机容量继续增长，今年国内光伏装机总量预计在250-260千瓦之间，与年初预估相符。全球方面，今年预计装机量约470吉瓦，明年预计增幅5%-20%，我们取中值15%，即2025年全球装机量545吉瓦，对应组件或电池片需求650-700吉瓦，每月合理排产55吉瓦，对应每月多晶硅需求12-13万吨。因此，如果维持当前9-10万吨/月的低产量，多晶硅库存将继续去化。 多晶硅库存变化趋势如何？ 随着供应端缩减和下游排产增加，多晶硅库存已出现拐点。今年12月初，上游数据显示库存约31万吨，现在降至27万吨。如果低产量维持，多晶硅去库趋势将延续。在丰水期来临前，西南地区复产概率较小，因此短期内供需基本面较好。此外，多晶硅期货上市也可转移部分库存，目前批了库容约10万吨，根据工业硅和碳酸锂经验来看，可消化下游一个月消费量。因此，在供需改善及仓单蓄水池作用下，我们认为未来多晶硅库存或回归正常水平。 未来影响多晶硅价格走势的因素有哪些？ 从需求端来看，争议不大，各方预测增速差异不大；核心在于供应端存在变数。目前潜在供应能力高达290万吨，但政策限制可能影响实际释放。在四川省宜宾光伏会议上，多家企业签署自律协议，对明年配额有限制（预测150万-160万吨）。因此，需要关注政策对供应端影响，这决定了2025年的价格走势。短期内，自律协议难以证伪，加之当前低生产水平，我们认为短期价格会较强。 多晶硅生产企业对咨询协议的看法如何？近期天气对工业硅供应端的扰动是否也影响了多晶硅？期货上市后，多晶硅企业是否有套保意愿？ 根据调研，新疆大多数多晶硅工厂的开工率普遍较低，全国范围内多晶硅企业开工率降至35%，新疆地区为36%。调研样本中的4家企业开工率均在50%以下，主要原因是销售价格低于成本导致亏损，因此选择减产。当前多数新疆地区的多晶硅企业处于亏损状态。多晶硅主要供给下游的硅片厂，与贸易商成交较少，库存集中在贸易商领域较低。工业硅和碳酸锂主要通过汽车贸易商进行卖出套期保值，但目前多晶硅贸易商手中库存不多，卖出套期保值意愿偏弱。调研显示，多数多晶硅企业库存水平偏低，月产量在3,000吨到5,000吨之间，但库存普遍在千吨以内。现货端供需改善，下游积极备货。11月份硅片排产为42GW，为年内最低位，12月份排产增加，并且春节临近，下游备货意愿增强，多晶硅需求边际转好。新疆地区的电价成本普遍较低，多数企业拥有自备电或使用绿电，如光伏或风电发电，或享受政策性长协定价。调研样本中电价成本普遍在0.2元到0.3元每度之间。当前上市初期，多数多晶硅生产企业套保意愿不强，仅 有一家明确表示有套保意愿，其余三家明确没有套保意愿。总体来看，空头力量较弱。天气方面，新疆昌吉地区的多晶硅厂受天气影响较小，从未因天气预警停产。目前减产更多是由于成本原因导致亏损，而非天气因素影响。 多晶硅未来成本还有多少下滑空间？产业链上贸易商参与多晶硅期货的意愿如何？ 多晶硅成本主要取决于工业硅价格和电价。工业硅价格可能还有下滑空间，而很多企业使用绿电，其发电成本也在下降。因此，不考虑原材料价格变动情况下，目前工艺已非常先进，单耗已相对较低，因此未来单纯依靠工艺改进带来的成本下降幅度有限，更需关注原材料成本变化。关于贸易商参与意愿，随着多晶硅期货上市，不少工厂反映拜访他们的贸易商数量众多。因此认为贸易商参与该品种的意愿强烈，但目前与实际成交量不高。因此短期内贸易商手中库存和注册仓单数量不会很多。但随着期货市场发展成熟及厂家对期货概念接受度提高，预计未来贸易商参与比例将逐步增加。 近期市场上许多企业相继减产检修，这种情况大概会持续多久？ 当前的减产主要有两方面原因。首先是因为枯水季的到来，西南地区电价成本上升，导致企业生产成本增加。这种情况预计最早要等到明年丰水期以后，即明年5月份以后才可能缓解，因此短期内这种减产情况将持续几个月。其次，一些企业因亏损而减产，这取决于各企业的具体情况。例如，新疆和内蒙古地区的减产主要是由于成本倒挂所致。如果未来多晶硅价格回升，这些企业可能会复产，但复产规模需要观察各企业对自律协议的遵守程度。 美国和欧盟的制裁是否会影响新疆多晶硅的销售？ 这一问题一直存在且较为敏感。目前来看，国内已采取了一些应对措施，例如在东南亚和中东地区建厂。此外，内蒙古地区多晶硅产能也在逐步提升。从国内光伏装机容量来看，目前已能完全消化新疆多晶硅的产能。因此，总体而言，这并不是一个影响总量的问题。 近期下游采购意愿如何？主要采购对象是谁？ 下游采购意愿目前较强，主要有两方面原因。一是11月份硅片排产为年内最低，仅42GW，使得硅片库存降至约20GW，不足半个月的库存量。因此，下游硅片企业有补库需求。二是临近春节，下游通常会进行备货操作。目前从多晶硅厂反馈来看，下游买货意愿强烈，多晶硅厂处于拒付状态。 多晶硅生产企业生产出的符合交割标准产品占比是多少？ 以已经注册成品牌的五家上市公司为例，根据其季度报告显示，其A型料比例大约在70%至80%左右。投资者可以根据这些数据自行预估相关情况。