三季度点评：微球平台发展前景好，单抗值得期待

表 1：公司财务及预测数据摘要 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 6,621 7,652 8,876 10,207 11,841 增长率 19.41% 15.58% 16.00% 15.00% 16.00% 归属母公司股东净利润（百万） 660 784 4,402 1,119 1,364 增长率 19.14% 25.97% 461.27% -74.59% 21.90% 每股收益（元） 1.13 1.42 7.96 2.02 2.47 市盈率(倍) 64 51 9 36 29 投资评级：增持（维持） 季报点评 市场数据 2017年11月13日 收盘价（元） 71.8 一年内最低/最高(元) 40.54/74.77 市盈率 9.02 市净率 3.6 基础数据 净资产收益率（％） 12.1 资产负债率(％) 32.5 总股本(亿股) 5.53 最近12月股价走势 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2016-11-152017-09-15上证综指涨幅上证医药涨幅丽珠集团涨幅 相关报告 联系信息 证券分析师： 张文录 SAC证书编号： S0160517100001 电话： 0571-87620710 Email: zhangwenlu@ctsec.com 证券分析师： 沈瑞 SAC证书编号： S0160517040001 电话： 0571-87620710 Email: shenr@ctsec.com 微球平台发展前景好，单抗值得期待 投资要点：  微球平台壁垒高，未来发展前景好： 微球产品剂型自身具有独特优点，国内市场成长性好，目前全球长效微球市场500亿左右，中国25亿左右。微球技术壁垒高，放大过程中的参数摸索需要有足够的经验才能够顺利完成，国内目前只有丽珠能够解决。公司微球产品线规划有瑞林类（生殖）、精神类、蛋白类三块，2017年底新建4个生产线能够投入使用，产能预计150万支，产值有望达15亿人民币以上。  单抗研发进度逐步加快 公司生物药板块研发进展迅速，单抗产品值得期待。重组人绒促性素（不属于单抗，单抗平台研发）预计2018Q2报生产；TNF-α临床II期已入组几十例，预计明年上半年结束，是市场上唯一人源化的在研产品；CD20类似物豁免II期临床，公司完全按照正确序列和新工艺仿制，和原研非常类似；HER2项目已启动I期临床试验研究，该产品可与赫赛汀联用，竞争少；PD-1项目美国临床I期第二组剂量已入组大部分；IL17A+F双功能抗体，适应症很广，有望成为全球Best-in-class。  重点产品情况 参芪扶正在中药注射剂政策受限背景下仍能有个位数增长；由于个别省中标情况变化导致鼠神经生长因子增速有所下降，全年增速预计10%左右；艾普拉唑口服剂预计今年有4亿多，注射剂已通过原料药现场检查，市场上拉唑类药物注射剂是口服剂份额的近10倍，艾普拉唑注射剂预计是口服的三倍。  盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为7.96/2.02/2.47元，对应PE分别为9/36/29,维持公司“增持”评级。  风险提示：产品研发进度不及预期 2017年11月13日 丽珠集团（000513） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 公司研究 财通证券研究所 证券研究报告 数据来源：Wind，财通证券研究所 医药生物 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 单位:百万元 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,652 8,876 10,207 11,841 增长率(%) 15.58% 16.00% 15.00% 16.00% 归属母公司股东净利润 784 4,402 1,119 1,364 增长率(%) 26% 461% -75% 22% 每股收益(EPS) 1.42 0.64 0.90 1.28 每股经营现金流（元） 1.60 8.16 2.07 2.39 销售毛利率(%) 64% 67% 66% 66% 净资产收益率(%) 12% 40% 9% 10% 市盈率(P/E) 50.6 9.0 35.5 29.1 市净率(P/B) 6.1 6.2 5.4 4.5 表8：公司财务报表及指标预测单位:百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1910.77 2968.38 4527.67 6852.62 增长率(%) 58.57% 55.35% 52.53% 51.35% 归属母公司股东净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 增长率(%) 104.00% 41.70% 51.30% 50.61% 每股收益(EPS) 0.692 0.980 1.483 2.233 每股经营现金流（元） 0.746 0.958 1.245 2.010 销售毛利率(%) 43.58% 43.58% 43.58% 43.58% 净资产收益率(%) 29.57% 30.79% 33.25% 35.00% 市盈率(P/E) 76.21 53.78 35.55 23.60 市净率(P/B) 22.53 16.56 11.82 8.26 科目 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,062 6,578 7,721 9,044 应收和预付款项 2,065 2,305 2,579 2,908 存货 1,099 1,172 1,405 1,610 其他流动资产 745 745 745 745 长期股权投资 91 91 91 91 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产和在建工程 3,543 3,167 2,834 2,538 无形资产和开发支出 299 299 299 299 其他非流动资产 745 745 745 745 资产总计 10,529 14,983 16,299 17,861 短期借款 0 0 0 0 应付和预收款项 2,548 2,600 2,738 2,865 长期借款 1 1 1 1 其他负债 874 874 874 874 负债合计 3,424 3,475 3,613 3,740 股本 553 553 553 553 资本公积 1820.3 1820.3 1820.3 1820.3 留存收益 4,132.4 8,534.8 9,653.6 11,017.3 归属母公司股东权益 6,506 10,908 12,027 13,391 少数股东权益 600 600 659 730 股东权益合计 7,106 11,508 12,686 14,121 负债及权益合计 10,529 14,983 16,299 17,861 科目 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,652 8,876 10,207 11,841 营业成本 2,748 2,929 3,511 4,026 营业税金及附加 120 133 204 237 销售费用 3,070 3,373 4,185 4,795 管理费用 725 754 1,021 1,184 财务费用 5 0 0 0 资产减值损失 107 5 0 0 公允价值变动损益 -1 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 营业利润 876 1,681 1,286 1,598 营业外收支净额 129 3,650 140 140 利润总额 1,005 5,331 1,426 1,738 所得税 175 929 249 303 净利润 830 4,402 1,178 1,436 少数股东损益 46 0 59 72 归属母公司股东净利润 784 4,402 1,119 1,364 每股收益（元） 1.42 7.96 2.02 2.47 科目 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1910.77 2968.38 4527.67 6852.62 营业成本 1078.07 1674.78 2554.54 3866.29 营业税金及附加 29.64 46.05 70.24 106.32 销售费用 159.51 247.80 377.97 572.05 管理费用 192.94 277.48 423.24 640.58 财务费用 -17.00 -19.15 -30.44 -47.94 资产减值损失 5.70 4.04 4.04 4.04 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 15.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 477.22 737.38 1128.08 1711.29 营业外收支净额 24.19 24.19 24.19 24.19 利润总额 501.40 761.57 1152.27 1735.48 所得税 17.70 76.16 115.23 173.55 净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 每股收益（元） 0.692 0.980 1.483 2.233 表 2：公司财务报表及指标预测 利润表 利润表 财务和估值数据摘要 财务和估值数据摘要 资产负债表 资产负债表 科目 2016 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 885 4,517 1,143 1,324 投资性现金净流量 -432 0 -1 0 筹资性现金净流量 811 0 0 0 现金流量净额 1,264 4,517 1,143 1,323 科目 2015 2016E 2017E 2018E 经营性现金净流量 521.58 670.02 870.88 1406.03 投资性现金净流量 -628.44 -137.23 -211.23 -228.23 筹资性现金净流量 -6.23 -75.54 -113.23 -168.84 现金流量净额 -112.89 457.25 546.42 1008.96 现金流量表 现金流量表 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 季报点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%