业绩略超预期，“微球+单抗”平台将逐步兑现

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 000513 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,652 8,531 9,393 10,429 11,624 同比增长 15.6% 11.5% 10.1% 11.0% 11.5% 营业利润（百万元） 876 5,658 1,469 1,689 1,946 同比增长 26.5% 545.5% -74.0% 14.9% 15.2% 归属母公司净利润（百万元） 784 4,488 1,158 1,323 1,516 同比增长 26.0% 472.2% -74.2% 14.2% 14.6% 每股收益（元） 1.42 8.12 2.09 2.39 2.74 毛利率 64.1% 63.9% 63.4% 63.6% 63.9% 净利率 10.3% 52.6% 12.3% 12.7% 13.0% 净资产收益率 14.5% 51.9% 10.2% 10.4% 10.8% 市盈率（倍） 50.5 8.8 34.2 29.9 26.1 市净率（倍） 6.1 3.7 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩略超预期，“微球+单抗”平台将逐步兑现 核心观点 业绩略超预期，各板块经营情况良好。公司发布2017年一季报，报告期内实现营收23.69亿元、同比增长11.43%，归母净利润3.47亿元、同比增长26.31%，扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长19.56%，对应EPS 0.63元，略超市场预期。公司净利润增速较快，主要原因在于：1）各板块保持快速增长。除中药制剂同比下滑（-6.99%）外，西药制剂、原料药和IVD同比增速分别为16.07%、21.93%和19.09%；2）营业外收入大幅增加135.05%至5840万元；3）银行存款带来的利息收入导致财务费用下降1949万元。 二线品种成长势头良好，参芪扶正调整影响渐小。报告期内，参芪扶正销售额为2.98亿元，同比增长-24.74%；二线品种销售额（同比增速）分别为：抗病毒颗粒1.81亿元（+36.91%）、亮丙瑞林1.78亿元（+21.74%）、艾普拉唑1.40亿元（+44.61%）、尿促卵泡素1.05亿元（+6.81%）。目前来看，公司主力品种参芪扶正销售进入调整期，但我们认为其影响相对可控：1）全力推进基层医院销售，并且肺癌、胃癌病人占比超过1/3；2）参芪2017年营收占比下降至18.43%，对公司的影响将逐步减小。 研发加快推进，“单抗+微球”平台将逐步兑现。单抗平台方面，PD-1单抗美国临床1期接近完成、国内临床将进入到1期招募阶段，重组绒促性素年内有望报产上市，AT132入组接近完成，Perjeta 1期临床已经启动。此外，OX-40和IL-6R年内将申报临床。微球平台方面，醋酸曲普瑞林微球项目已获临床批件，亮丙瑞林微球（3个月缓释）准备申报临床，醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。我们认为，公司单抗和微球相关研发项目将陆续进入收获期，值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为11.58/13.23/15.16亿元，对应EPS 2.09/2.39/2.74元，根据可比公司给予2018年40 倍市盈率，对应目标价为83.60元，维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年04月23日） 66.04元 目标价格 83.60元 52周最高价/最低价 78.69/47.82元 总股本/流通A股（万股） 55,323/35,250 A股市值（百万元） 36,535 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年04月23日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -9.5 -7.8 -14.8 9.2 相对表现（%） -8.4 -4.2 -0.7 0.5 沪深300（%）% -1.1 -3.6 -14.1 8.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 业绩符合预期，二线品种成长势头良好 2018-03-25 业绩将稳定增长，“单抗+微球”平台持续推进 2018-02-10 艾普拉唑针剂获批上市，将成为新业绩增长点 2018-01-09 -25%0%25%49%74%17/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/03丽珠集团沪深300丽珠集团 000513.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽珠集团季报点评 —— 业绩略超预期，“微球+单抗”平台将逐步兑现 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 化学制剂 销售收入（百万元） 3,185.9 3,701.6 4,386.6 5,095.1 5,859.7 增长率 23.4% 16.2% 18.5% 16.2% 15.0% 毛利率 79.9% 79.7% 80.1% 80.3% 80.6% 中药制剂 销售收入（百万元） 2,124.9 2,044.7 1,945.4 1,940.4 1,988.2 增长率 9.3% -3.8% -4.9% -0.3% 2.5% 毛利率 79.8% 79.0% 78.5% 78.1% 77.7% 原料药 销售收入（百万元） 1,735.7 2,102.4 2,340.4 2,583.5 2,865.0 增长率 14.5% 21.1% 11.3% 10.4% 10.9% 毛利率 19.2% 20.6% 21.2% 21.7% 22.1% 诊断试剂及设备 销售收入（百万元） 567.9 635.8 715.2 804.6 905.2 增长率 21.1% 12.0% 12.5% 12.5% 12.5% 毛利率 56.5% 58.2% 58.2% 58.2% 58.2% 代理进口产品、单抗 销售收入（百万元） 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 增长率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 合计 7,651.8 8,531.0 9,393.3 10,429.4 11,623.9 增长率 15.6% 11.5% 10.1% 11.0% 11.5% 综合毛利率 64.1% 63.9% 63.4% 63.6% 63.9% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为11.58/13.23/15.16亿元，对应EPS 2.09/2.39/2.74元，根据可比公司给予2018年40 倍市盈率，对应目标价为83.60元，维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。公司二线品种处于高速增长期，包括艾普拉唑（肠溶片+针剂）、亮丙瑞林等，是公司业绩增长的主要来源。如果以上品种成长低于预期，则会对公司整体业绩产生不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽珠集团季报点评 —— 业绩略超预期，“微球+单抗”平台将逐步兑现 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,062 7,416 7,194 7,398 7,420 营业收入 7,652 8,531 9,393 10,429 11,624 应收账款 1,464 1,357 1,785 1,982 2,209 营业成本 2,748 3,083 3,441 3,795 4,198 预付账款 88 126 188 209 232 营业税金及附加 120 129 141 156 174 存货 1,099 1,103 1,377 1,518 1,679 营业费用 3,070 3,265 3,628 4,010 4,417 其他 1,258 1,348 1,369 1,519 1,692 管理费用 725 934 1,019 1,111 1,186 流动资产合计 5,971 11,350 11,912 12,625 13,232 财务费用 5 (39) (64) (54) (55) 长期股权投资 91 93 90 90 90 资产减值损失 107 118 76 41 76 固定资产 3,341 3,321 3,968 4,655 5,344 公允价值变动收益 (1) 3 (0) (0) (0) 在建工程 202 70 155 233 284 投资净收益 1 4,297 1 1 1 无形资产 299 264 334 400 455 其他 0 317 317 317 317 其他 626 800 419 429 439 营业利润 876 5,658 1,469 1,689 1,946 非流动资产合计 4,558 4,548 4,966 5,808 6,613 营业外收入 136 92 80 80 80 资产总计 10,529 15,898 16,878 18,432 19,845 营业外支出 7 25 10 10 10 短期借款 0 0 300 300 300 利润总额 1,005 5,725 1,539 1,759 2,016 应付账款 588 502 688 949 1,049 所得税 175 1,237 308 352 403 其他 2,723 3,909 3,131 3,018 2,717 净利润 830 4,488 1,232 1,407 1,613 流动负债合计 3,311 4,411 4,120 4,267 4,067 少数股东损益 46 0 74 84 97 长期借款 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润 784 4,488 1,158 1,323 1,516 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.42 8.12 2.