业绩将稳定增长，“单抗+微球”平台持续推进

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 000513 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 6,621 7,652 8,613 9,647 10,786 同比增长 19.4% 15.6% 12.6% 12.0% 11.8% 营业利润（百万元） 693 876 5,404 1,390 1,691 同比增长 18.5% 26.5% 516.6% -74.3% 21.6% 归属母公司净利润（百万元） 623 784 4,599 1,182 1,423 同比增长 20.7% 26.0% 486.3% -74.3% 20.3% 每股收益（元） 1.13 1.42 8.32 2.14 2.57 毛利率 61.1% 64.1% 63.7% 64.1% 64.5% 净利率 9.4% 10.3% 53.4% 12.3% 13.2% 净资产收益率 15.5% 14.5% 52.4% 10.2% 11.0% 市盈率（倍） 59.9 47.5 8.1 31.5 26.2 市净率（倍） 8.6 5.7 3.4 3.1 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩将稳定增长，“单抗+微球”平台持续推进 核心观点 二线品种成长态势良好，业绩将稳定增长。公司2017年度业绩预告显示，报告期内实现归母净利润43.22亿元-44.75亿元，扣除珠海维星100%股权转让款收入34.98亿元，对应为8.24亿元-9.77亿元，同比2017年归母净利润7.84亿元增长幅度为5.10%-24.62%。我们认为，公司2018年度业绩还将维持稳定增长，主要增长点来自于艾普拉唑（片剂+针剂）、亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子和原料药板块。目前来看，公司二线品种成长态势良好，尤其是艾普拉唑和亮丙瑞林，将保持高速增长。 参芪扶正处于积极调整中，艾普拉唑将成为“明星”单品。此前，市场一直担忧参芪扶正面临调整压力，目前来看，该产品表现良好，未来有望继续保持稳定：1）基层销售力度的增加；2）软袋装获批上市（毛利率较高）。艾普拉唑属于二代PPIs，2016年实现销售额2.85亿元，预计2017年同比增速在50%左右。2018年1月，针剂获得CFDA批准上市。我们认为，艾普拉唑将成为公司的“明星”单品：1）国内PPIs市场空间达到200亿元，二代PPIs竞争优势明显；2）PPIs针剂销售占比高。 研发加快推进，“单抗+微球”平台将逐步兑现。近期，公司研发进展有所加速。单抗平台方面，PD-1单抗美国临床1期接近完成、国内临床将进入到1期招募阶段，重组绒促性素年内有望报产上市，AT132入组已经完成，Perjeta 1期临床已经启动。此外，OX-40和IL-6R年内将申报临床。微球平台方面，醋酸曲普瑞林微球项目已获临床批件，亮丙瑞林微球（3个月缓释）准备申报临床，醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。我们认为，公司单抗和微球相关研发项目将陆续进入收获期，值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为8.32/2.14/2.57 元，由于公司主营业务较为稳健，按照公司2017 年扣非后EPS 1.73元根据可比公司给予43 倍市盈率，对应目标价为74.39 元，维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年02月09日） 63.37元 目标价格 74.39元 52周最高价/最低价 78.69/47.82元 总股本/流通A股（万股） 55,323/34,846 A股市值（百万元） 35,058 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年02月10日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -12.5 -12.6 -11.8 10.0 相对表现（%） -2.5 -4.2 -6.0 -3.1 沪深300（%）% -10.1 -8.3 -5.8 13.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 艾普拉唑针剂获批上市，将成为新业绩增长点 2018-01-09 艾普拉唑针剂审批完毕，有望近期获批 2018-01-03 公布股票期权激励，研发平台持续进展 2017-12-25 -29%0%29%58%87%17/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/01丽珠集团沪深300丽珠集团 000513.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽珠集团动态跟踪 —— 业绩将稳定增长，“单抗+微球”平台持续推进 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 化学制剂 销售收入（百万元） 2,580.9 3,185.9 3,816.1 4,478.5 5,226.1 增长率 21.4% 23.4% 19.8% 17.4% 16.7% 毛利率 77.9% 79.9% 77.8% 78.2% 78.7% 中药制剂 销售收入（百万元） 1,944.9 2,124.9 2,220.5 2,311.2 2,410.4 增长率 11.8% 9.3% 4.5% 4.1% 4.3% 毛利率 79.7% 79.8% 79.2% 78.8% 78.4% 原料药 销售收入（百万元） 1,516.3 1,735.7 1,917.6 2,133.4 2,353.9 增长率 33.1% 14.5% 10.5% 11.2% 10.3% 毛利率 14.8% 19.2% 20.6% 21.2% 21.6% 诊断试剂及设备 销售收入（百万元） 468.8 567.9 653.1 718.4 790.2 增长率 6.4% 21.1% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 56.2% 56.5% 56.5% 56.5% 56.5% 代理进口产品、单抗 销售收入（百万元） 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 增长率 -49.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 -202.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 合计 6,620.5 7,651.8 8,613.0 9,647.1 10,786.4 增长率 19.4% 15.6% 12.6% 12.0% 11.8% 综合毛利率 61.1% 64.1% 63.7% 64.1% 64.5% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为8.32/2.14/2.57 元，由于公司主营业务较为稳健，按照公司2017 年扣非后EPS 1.73元根据可比公司给予43 倍市盈率，对应目标价为74.39 元，维持“买入”评级。 风险提示 如果二线品种成长低于预期，则会对公司整体业绩增长产生不利影响。公司二线品种处于高速增长期，包括艾普拉唑、亮丙瑞林、鼠神经生长因子等，是公司业绩增长的主要来源。如果以上品种成长低于预期，则会对公司整体业绩产生不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 丽珠集团动态跟踪 —— 业绩将稳定增长，“单抗+微球”平台持续推进 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 798 2,062 6,834 7,548 8,570 营业收入 6,621 7,652 8,613 9,647 10,786 应收账款 1,256 1,464 1,636 1,833 2,049 营业成本 2,575 2,748 3,123 3,465 3,829 预付账款 122 88 172 193 216 营业税金及附加 81 120 108 121 135 存货 984 1,099 1,202 1,334 1,474 营业费用 2,542 3,070 3,436 3,789 4,188 其他 417 1,258 566 634 708 管理费用 606 725 818 894 971 流动资产合计 3,578 5,971 10,412 11,542 13,017 财务费用 27 5 (35) (53) (62) 长期股权投资 69 91 40 40 40 资产减值损失 103 107 45 47 39 固定资产 3,324 3,341 3,483 3,610 3,692 公允价值变动收益 (0) (1) (0) (0) (0) 在建工程 347 202 286 365 415 投资净收益 7 1 4,287 6 5 无形资产 259 299 369 428 480 其他 0 0 0 0 0 其他 500 626 396 406 416 营业利润 693 876 5,404 1,390 1,691 非流动资产合计 4,500 4,558 4,574 4,849 5,044 营业外收入 131 136 362 100 100 资产总计 8,078 10,529 14,985 16,391 18,061 营业外支出 16 7 10 10 10 短期借款 250 0 300 300 300 利润总额 808 1,005 5,756 1,480 1,781 应付账款 637 588 781 866 957 所得税 148 175 863 222 267 其他 2,268 2,723 1,883 1,945 2,011 净利润 660 830 4,892 1,258 1,514 流动负债合计 3,155 3,311 2,964 3,112 3,268 少数股东损益 37 46 294 75 91 长期借款 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润 623 784 4,599 1,182 1,423 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.13 1.42 8.32 2.14 2.57 其他 112 112 95 95 95 非流动负债合计 113