2025年全球投资展望（英）

2025 全球Outlook 建筑改造 贝莱德投资Institute 面向美国、加拿大、拉丁美洲、以色列、香港、新加坡和澳大利亚的公众分发。面向其他获准国家地区的机构、专业及合格投资者客户。 BIIM1224UM4071082118 Introduction 每年两次，黑岩公司的高级投资经理和投资执行官们会聚集在一起进行两天的讨论，以辩论全球经济和市场的前景及其对投资组合的影响。全球展望正是这一系列讨论和辩论的成果。 那场辩论为我们提供了宏观框架：我们更加确信自己处于一个非常不寻常的环境中。这不仅仅是一个普通的商业周期世界正经历由巨大力量驱动的经济转型。通过这一视角，我们评估当前正在展开的投资机会与风险，并构建这份展望的主题。 我们的三个主题围绕三个相互连接的概念。首先，资本市场，包括私人市场，在这一过程中扮演着关键角色。 构建我们所预见的转型。其次，在这种转型时期的非典型环境下，投资本身也需要重新思考。随着AI主题的扩展并支持美国企业的实力，我们保持积极的风险立场。 Authors JeanBoivin 贝莱德投资研究所负责人 EdFishwick 风险和定量分析主管贝莱德 李伟 贝莱德投资研究所全球首席投资策略师 VivekPaul 贝莱德投资研究所投资组合研究全球主管 RickRieder 基本固定收益主管贝莱德 RaffaeleSavi 系统全球主管贝莱德 执行赞助人 RobKapito 总裁贝莱德 PhilippHildebrand 副主席贝莱德 RichKushel 贝莱德投资组合管理集团负责人 面向美国、加拿大、拉丁美洲、以色列、香港、新加坡和澳大利亚的公共分发。面向其他国家 地区获准的投资机构客户的专业合格投资者。2 Contents Introduction2 Summary3 我们自2020年起就认为我们并非处于商业周期之中。历史趋势正在实时被永久性地打破 ，像人工智能（AI）崛起这样的巨大力量正在改变经济格局。长期资产对短期新闻的过度反应显示了这一环境的异常性。我们保持风险偏好，寻找转型受益者，并随着AI主题的扩展进一步超配美国股票。我们更加确信通货膨胀和利率将维持在大流行病前的水平之上。 投资环境46 了解趋势4 巨大力量正在重塑经济及其长期轨迹不再仅仅是短期活动波动导致的变化。 5 我们认为投资者应该更加关注主题而非广泛的资产类别，因为强大的力量正在重塑整个经济体。换句话说 ，思考回报的分析单位正在发生变化这要求重 检查和im平衡2024年所说的2025年6扩张或衰退。2024年进一步强化了我们的观点，即我们并未处于 商业周期之中：人工智能成为主要市场驱动力，通货膨胀下降并未伴随经济增长放缓，典型的衰退信号也未能出现。市场波动性加剧 ，叙事不断转变，各市场仍通过商业周期的视角看待新数据，而非 新思考投资我们的第二个主题。一个关键结论是：由于缺乏稳定的长期趋势且前景不断变化，投资者可能需要重新考虑什么是中性资产配置，并更加重视战术观点，因为投资者无法依赖最终回归历史趋势。我 不断发展的场景7 主题810 未来融资8 重新思考投资9 保持亲风险10 Focus1114 跟踪AI的演变11长期基础设施12 加剧碎片化13 需要新的多样化14 大电话15 粒度视图16 转型视角。 随着我们进入2025年，一些国家有了新的 拥有推动政治和经济变革授权的领导者。这可能导致政策制定者采取增加市场波动性而非稳定性的措施。金融市场可能会限制任何极端的政策措施，例如财政政策。然而，我们认为在股市上涨时会较少受到制约 ，这可能创造出风险偏好过度膨胀的风险。 这种根本不同的景观颠倒了 我们在投资的本质方面看来。我们认为投资者可以通过把握我们看到的实体经济中转型浪潮带来的机遇，找到投资机会，其中AI和低碳转型可能需要与 工业革命相匹的投资。因此，我们的第一个主题是未来融资我们认为，随着这些巨大的力量推动着广泛的基础设施建设，资本市场发挥着至关重要的作用。 们认为，在投资组合中更具动态性并在观点上进行细化都是至关重要的。 这让我们在哪里？我们是保持风险倾向， 我们的第三个主题。尽管环境充满不确定性，美国仍然在与其他发达国家市场相比时脱颖而出，得益于更强的增长势头以及其更好地利用重大趋势的能力。我们将对美国股票的超配评级上调，并认为AI主题将得到更广泛的拓展。我们并不认为仅凭昂贵的美国股市估值就足以阻止这一趋势。 触发近期重新评估。但是我们 我们准备好在市场过度乐观时进行调整。从战术和战略角度来看，我们对长期美国国债持减持态度，并且我们认为任何长期债券收益率上升都可能对我们乐观的观点构成风险。我们认为私人市场是分配至重大趋势的重要途径，并在战略层面上更加看好基础设施股票。 面向美国、加拿大、拉丁美洲、以色列、香港、新加坡和澳大利亚的公众分发。面向其他国家 地区获准的投资机构客户的专业合格投资者。3 学习关于趋势 几十年来，经济体系几乎可以完全 稳专定注的于长应期对趋这势些。趋投势资周者围分的散任正何在临颠覆时偏差。 回到它的趋势。那已经 是投资组合建设的基本原则。 同样，在深化地缘政治下的贸易流动和供应链中。新的贸易bloc和保护主义政策可能会发挥作用。 可能会降低贸易效率。 不断变化的趋势 有基线 没有基线 美国GDP的假设演变 活动 增长最终将收敛，重新配置经济的运作方式， WethinktheenvironmentisverydifferentnowEconomiesaredifferent正o在utc进o行me投s资po转ss型ib。le以S及ee 可图以表继。续推转动移经长济期发融展资的正是在什改么变 趋增势长，可能使看广起泛来的非家常庭不和同企。业管理 为什么？大型力量可以采用AI： 从它根可本能上不重仅塑仅经是济产。生经新济想可法以和生发产现多的少过程具有深远的意义 能源转型与人工智能、地缘政治碎片化等巨大力量交织在一起也推动了重大创新和资金运作、借贷、交易及投资。 老龄化人口限制了劳动力供应。除非有任何由人工智能驱动的生产率提升 ，否则这种情况可能会持续存在。移 民人数的增加尤其是在美国可能会有所缓解。 图表外卖巨大的力量正在重塑全球经济 并导致广泛的潜在结果。这是一个突破 从大流行前的时代开始，我们只看到很小的偏差围绕一个稳定的中心趋势。 仅用于说明目的。来源：BlackRock投资研究院，2024年12月。注：图表展示了经 经济的构成。这种转变可能在广度和 提对高增特长定和任务的效率在某些方面减弱了这种影响 并影最响终上可超能过加工速业这革些命国。家，但可能只是暂时的 济产出可能如何演变的示例左侧和右上侧的图表假设增长存在单一中心趋势，而右下侧的图表则假设增长不存在单一中心趋势，而是存在多种不同的趋势可能性。 经济正在被 巨大的力量，比如人工智能的崛起，地缘政治分裂和老龄化 societiesWeseelongtermeconomic 他们现在正在重塑趋势。 这就是为什么我们认为传入 数据与商业周期无关 但展示了趋势的变化。意外情况可能表明永久性的趋势变化，并可能导致全新的经济轨迹。请参见图表。 面向美国、加拿大、拉丁美洲、以色列、香港、新加坡和澳大利亚的公众分发。面向其他国家 地区获准的投资机构客户的专业合格投资者。4 检查和im余额 2024年是一个重要的选举年，美国就是一个很好的例子。总统 扩大保护主义 20142023年贸易限制 货物投资服务 3000 对现有企业来说是一场严峻的考选举DonaldTrump承诺选民掌控国 选验民，表尤示其沮是丧在，安全这成是本最上大升的方政面策变化。共和会党和议程。市场认为他提出的一些政 贸易限制 。多个国家现在已经出现了政党 策具有积极影响，并支持传统能源。 2000 在支大持流的行变之化后，生人活们，对但也是总统意味着他有其更他大人的则不那么如此，包括 政治经济变化移民和广泛的一系列关税如果实 移可民能和在边2境02能5力年等仍问然题是，驱动以力实。施他的大部分施，可能会加剧地缘政治碎片化并增 加通胀压力。请参见图表。 政府或统治任期的侵蚀如减税、放松管制 1000 0 2014 2016 2018 2020 2022 许多发达国家的领导人受到制约 图对表经外济的卖重大打击。全球贸易限制已经开始 由于预期将更加关注国家经 通济货和膨安胀全，优先政事治项支，持他低们，可政能府会不太重视 在被美迫国迅以速外推，动相缺关乏政增策长议。程我。们换宏观稳定政策像 近年来，随着二战后的全球化让位保护主义抬头。 句话说，在一个更加脆弱的世界中，这些优先事项将在不确定的环境中占据主导地位。 财政框架和通胀目标这将有助于加强纪律约束。例如，宽松的财政政策可能会引发风险资产抛售，从而迫 可在能美以国牺和牲中他国人之为间代。价。金融市场的实例使政策制定者调整被认为损害经济增 长的措施。金融去监管化的趋势正在随着越来越频繁的转让，债券收益率上升可引能起会关缓注和。 现在但风险市场泡沫稍后。 源：BlackRock投资研究所、国际货币基金组织、全球贸易预警组织（或根据全球贸易预警组织的数据），2024年12月。注：图表展示了单方面非自由化贸易干预措施的数量（以及相关数据）。 由globaltradealertorg分类由世界各国采取。 我们看到宏观政策成为潜在的破坏来源。那可能会导致更多的实例市场执行纪律。 政策制定本身可能会成为一种风险资产 中断的来源在已经走向奔跑的情况下。例如，希望加强战略竞争动物精神。这对 仅供在美国、加拿大、拉丁美洲、以色列、香港、新加坡和澳大利亚公开分发。仅向其他国家 地区符合条件的机构、专业投资者客户分发。5 2024说什么 约2025年 只需要回顾一下2024年的市场也更多 看看为什么试图覆盖一个典型的敏感的数据惊喜比 对惊喜敏感 20032024年美国10年期收益率对经济意外的敏感性 06 05 04 当结构性力量发挥作用时，即将到来的美国数据的商业周期可能会产生误导。 如果这是一个典型的周期，美国经济增长应该会因为金融条件趋紧而放缓。 降低了通货膨胀。我们还没有 看到这一点。通胀有所缓解，但经济增长并未恢复。实际上，自2022年底以来，金融条件已经放松这甚至在美联储开始降低政策利率之前美国股市大幅上涨。 过去，即使是长期资产也有过大的反应。见图表。这加剧了波动性。 那么，这对2025年意味着什么？我们看到美国持续的通胀压力，来自地缘政治的上升 碎片化加上在 人工智能建设与低碳转型。我们还认为，随着移民速度放缓，劳动力老龄化问题可能会开始显现，这可能使得工资增长保持过高水平，从而难以使通胀回落至美联储2的目标水平。 03 灵敏度 02 01 0 01 02 2003 2008 2013 2018 2023 那么为什么通货膨胀降温呢？在我们看来，其他更大的力量 工作大流行后 商品市场和劳动力市场的正常化，以及意外的移民增长。劳动力市场的移民增加也解释了美国失业率短暂上升的原因。这并非市场最初认为的经济增长乏力的典型指标。 我们认为美联储没有开始典型的降息周期。我们认为 将在2025年进一步削减，增长将会略微下降，但鉴于通货膨胀仍然高于目标水平，美联储没有太多空间 这并非一个商业周期，而是一系列结构性变化，依我们看来。在2025年，解读incoming数据仍将至关重要。 将利率降至4以下，因此利率仍将远高于疫情前的水平。即使存在持续的预算赤字、粘性通胀和更大的债券市场波动，投资者目前对持有长期债券的风险要求的补偿仍然不多。 图表外卖我们已经看到市场对 经济数据意外变化。我们认为这反映了投资者倾向于通过典型的商业周期视角来解读新信息，而不是将其置于正在重塑经济格局的转型背景下。 过去的表现并不能保证未来的结果。来源：BlackRock投资研究所，数据来自LSE GData