12月PMI数据点评：政策持续显效，非制造业超预期回升

证券研究报告 2024/12/31 宏观|点评报告 12月PMI数据点评—— 政策持续显效，非制造业超预期回升 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 目录 1、经济延续趋稳态势 2、建筑业及服务业双双上行，非制造业反弹超预期 中国12月制造业PMI指数50.1%，预期50.3%，前值50.3%。 中国12月非制造业PMI指数52.2%，预期50.2%，前值50.0%。 图表1：PMI数据主要分项 项目 较前值 2024/12 2024/11 2024/10 2024/9 2024/8 2024/7 2024/6 2024/5 2024/4 2024/3 2024/2 2024/1 2023/12 制造业PMI -0.2 50.1 50.3 50.1 49.8 49.1 49.4 49.5 49.5 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 生产 -0.3 52.1 52.4 52.0 51.2 49.8 50.1 50.6 50.8 52.9 52.2 49.8 51.3 50.2 新订单 0.2 51.0 50.8 50.0 49.9 48.9 49.3 49.5 49.6 51.1 53.0 49.0 49.0 48.7 新出口订单 0.2 48.3 48.1 47.3 47.5 48.7 48.5 48.3 48.3 50.6 51.3 46.3 47.2 45.8 进口 2.0 49.3 47.3 47.0 46.1 46.8 47.0 46.9 46.8 48.1 50.4 46.4 46.7 46.4 原材料库存 0.1 48.3 48.2 48.2 47.7 47.6 47.8 47.6 47.8 48.1 48.1 47.4 47.6 47.7 从业人员 -0.1 48.1 48.2 48.4 48.2 48.1 48.3 48.1 48.1 48.0 48.1 47.5 47.6 47.9 供应商配送时间 0.7 50.9 50.2 49.6 49.5 49.6 49.3 49.5 50.1 50.4 50.6 48.8 50.8 50.3 采购量 0.5 51.5 51.0 49.3 47.6 47.8 48.8 48.1 49.3 50.5 52.7 48.0 49.2 49.0 主要原材料购进价格 -1.6 48.2 49.8 53.4 45.1 43.2 49.9 51.7 56.9 54.0 50.5 50.1 50.4 51.5 出厂价格 -1.0 46.7 47.7 49.9 44.0 42.0 46.3 47.9 50.4 49.1 47.4 48.1 47.0 47.7 产成品库存 0.5 47.9 47.4 46.9 48.4 48.5 47.8 48.3 46.5 47.3 48.9 47.9 49.4 47.8 在手订单 0.3 45.9 45.6 45.4 44.0 44.7 45.3 45.0 45.3 45.6 47.6 43.5 44.3 44.5 生产经营活动预期 -1.4 53.3 54.7 54.0 52.0 52.0 53.1 54.4 54.3 55.2 55.6 54.2 54.0 55.9 非制造业PMI 2.2 52.2 50.0 50.2 50.0 50.3 50.2 50.5 51.1 51.2 53.0 51.4 50.7 50.4 建筑业 3.5 53.2 49.7 50.4 50.7 50.6 51.2 52.3 54.4 56.3 56.2 53.5 53.9 56.9 服务业 1.9 52.0 50.1 50.1 49.9 50.2 50.0 50.2 50.5 50.3 52.4 51.0 50.1 49.3 资料来源：iFinD，太平洋证券 制造业PMI连续3个月运行在扩张区间。12月制造业PMI为50.1%，较上月小幅下降0.2个百分点，略低于市场预期。本月制造业扩张有所放缓，符合季节性特征，过去5年、10年里12月制造业PMI环比分别下降0.26、0.28个百分点。10月至12月制造业PMI已经连续3个月保持在荣枯水平以上，经济恢复态势持续。 需求边际拉动明显。本次制造业PMI的13个分项指数中，新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数上升，指数升幅在0.1至2个百分点之间。其中新订单指数环比贡献较为显著，尤其是进口订单，较前值大幅上行2.0个百分点。存量政策及一揽子增量政策促进国内需求修复，对整体制造业的扩张形成重要支撑。 图表2：制造业PMI图表3：制造业PMI分项 %PMI 53 52 51 2024-122024-11 生产 55 5050 49从业人员 4845 47 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 46供货商配送时间 新订单 原材料库存 供需差距有所弥合。12月生产指数以及新订单指数均持续处于扩张区间，但两者变动方向有所分化，生产方面增速放缓，而需求则加快增长，两者差距有一定程度上的弥合。12月生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点。新订单指数为51%，比上月上升0.2个百分点，其中新出口订单指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点；进口指数为49.3%，比上月上升2个百分点。本月反映内需以及外需的指数边际均有改善，背后对应不同的逻辑。外需方面，新出口订单指数连续2个月上升，可能受到“抢出口”的影响，这在后续出口数据上或有所体现。内需方面，本月进口指数边际上行2个百分点，这一变化呈现出“逆季节性”的特征，过去5年、10年、15年中12月份进口指数较前值均为负增。本月进口指数的逆势上行反映出内需的恢复迹象，这得益于“两新”政策及消费券发放等促消费举措的带动。在需求端回稳的影响下，生产方面也保持增长态势，生产指数 持续运行在52%以上的水平。 图表4：生产指数图表5：新订单指数 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口56 54 52 50 48 46 44 42 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 40 消费品制造行业产需均加快上升。分行业来看，本月装备制造业、消费品制造业、基础原材料行业、高技术制造业中消费品制造业表现较优，其生产以及需求均加快扩张。消费品制造业新订单指数较上月上升接近1个百分点至53%以上，生产指数较上月上升0.6个百分点至53%以上。促消费政策效果明显。剩余三个行业的生产活动也都保持增长，但速度有所放缓，其生产指数都保持在50%以上，但较上月均有所下降。 细分行业方面，产需增长较快的行业集中于消费品制造及装备制造，有农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业，生产指数和新订单指数均高于54.0%，而黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业表现则较弱，两个指数均低于临界点。 中型企业景气度边际改善相对明显。本月大型及中型企业PMI指数运行在扩张区间。大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，2024年全年均位于临界点以上，持续发挥“压舱石”作用；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，也是8个月以来首次升至扩张区间，三类规模企业中仅中型企业PMI出现边际上行；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，小型企业相对承压。 图表6：大中小型企业PMI图表7：大中小型企业PMI边际变化 %% 大型企业 小型企业 中型企业 PMI边际变化 560.8 540.6 520.4 50 0.2 48 460.0 44-0.2 42-0.4 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 40-0.6 -0.8 大型企业中型企业小型企业 价格延续下行，供需失衡压力仍存。12月价格相关的两类指数均持续下行，一方面原材料采购价格指数为48.2%，较上月下降1.6个百分点，延续下降走势。另一方面原材料价格指数的下行相应也传导至终端，本月出厂价格指数为46.7%，较上月下降1个百分点。如何理解本月两类价格指数的双双下行？首先从结构上看，本月价格压力很大一部分来自基础原材料行业，12月基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别为45.6%和43.2%，均较上月下降3个百分点左右，这一降幅超出整体制造业两个价格指数的回落幅度。其次基础原材料行业的价格承压可能受两方面的影响，一是国际大宗商品（比如油价）下行的传导效应。二是国内供需缺口仍存，价格回升缺乏足够动能。 图表8：价格指数图表9：采购指数 出厂价格 主要原材料购进价格 58 PMI:采购量 5654 5453 5252 5051 4850 4649 4448 47 42 46 2024/12 2024/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2024/12 2024/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 4045 非制造业环比升幅明显。本月非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点，超出市场预期。本月非制造业PMI有以下几点值得关注：一是指数创下阶段性新高。本月非制造业活动指数创出自2024年4月以来新高，环比上行幅度也为历史同期最大；其中新订单指数为48.7%，较上月上升2.8个百分点；创出自2023年7月以来新高。二是指数的回升呈“全面性”特征。除了需求外，价格、就业以及预期端均释放出积极信号。12月投入品价格指数升至50.5%，较上月上升1.4个百分点；从业人员指数为45.8%，较上月上升0.4个百分点；业务活动预期指数为57.5%，较上月上升0.5个百分点。三是建筑业及服务业均边际上行且反弹幅度均超出季节性，两 者同处扩张区间。 图表10：