12月PMI点评：政策逐步显效，经济筑底回升

1001201401601802002202401031051071091111131151172021/012021/052021/09中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-12-31 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 政策逐步显效，经济筑底回升 ——12月PMI点评 摘要： 事件：12月份中国制造业PMI为50.3，前值50.1；非制造业商务活动指数为52.7，前值52.3。 点评： 1）12月制造业PMI小幅改善，未来继续筑底回升。12月份我国制造业PMI为50.3，略好于前值50.1。主要分项指标中，购进价格和出厂价格指数变化最大，分别回落4.8、3.4个百分点，分别为48.1、45.5，反映10月下旬以来国内大宗商品价格回落开始传导到出厂价格上。12月新订单指数回升0.3个百分点至49.7，仍略低于50的临界水平，需求正在筑底但仍偏弱。外需方面，新出口订单指数回落0.4个百分点至48.1。随着海外圣诞囤货需求消退，外需边际走弱，但回落较为缓慢。12月大型企业PMI回升1.1个百分点至51.3。大型企业对稳增长政策更为敏感，其PMI显著回升反映稳增长政策正在显现效果。9月底以来国内货币政策边际放松。房地产信贷政策已经从偏紧回归中性，11月6号央行创设碳减排支持工具，12月15号央行降准0.5个百分点。财政政策方面，中央经济工作会议要求明年政策发力适当靠前，预计未来半年财政支出会保持较快的节奏。稳增长政策的逐步落地有助于经济企稳回升。最近omicron变异病毒导致全球疫情恶化，虽然其致病性偏弱，但海外供应链仍会受到抑制，短期我国外需仍有支撑。预计未来几个月制造业将继续小幅改善。 2）12月非制造业略有回升，短期总体保持稳定。12月非制造业PMI商务活动指数回升0.4个百分点至52.7。分行业看，服务业商务活动指数回升0.9个百分点至52.0，仍低于疫情前53的平均水平。尽管近期国内疫情有所扩散，但随着防疫经验的累积，疫情对服务业的抑制略有减弱。12月建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至56.3，这与寒潮降温天气的影响有关。往前看，omicron变异病毒的出现意味着短期疫情难以进一步好转，预计服务业仍会受到疫情抑制。天气对建筑业的扰动是暂时的。随着房地产信贷从偏紧回归中性以及部分“十四五”规划重大项目逐步落地，预计建筑业将保持平稳增长。综合来看，预计未来几个月非制造业总体稳定。 风险提示：房地产下滑超预期、omicron变异病毒的影响超预期 我国12月制造业PMI回升0.2个百分点至50.3。其中，新订单指数回升0.3个百分点至49.7，需求正在筑底但仍偏弱。大型企业对稳增长政策更为敏感，其PMI回升1.1个百分点至51.3，反映稳增长政策正在显现效果。四季度以来国内货币财政政策均边际放松。稳增长政策的逐步落地将推动制造业继续筑底回升。12月非制造业PMI商务活动指数回升0.4个百分点至52.7，预计短期总体保持稳定。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 6 一、12月制造业PMI小幅改善，未来继续筑底回升 12月份我国制造业PMI为50.3，略好于前值50.1。主要分项指标中，购进价格和出厂价格指数变化最大，分别回落4.8、3.4个百分点，且均降至50的临界水平以下，分别为48.1、45.5，反映10月下旬以来国内动力煤、黑色、有色、能化等相关品种价格下跌开始传导到出厂价格上。12月制造业PMI生产指数回落0.6个百分点至51.4，仍显著高于50的临界水平，与2019年的平均水平接近，生产稳步扩张。12月新订单指数回升0.3个百分点至49.7，仍略低于50的临界水平，需求正在筑底但仍偏弱。12月产成品库存指数回升0.6个百分点至48.5，供应好于需求使得库存相对累积。外需方面，12月新出口订单指数回落0.4个百分点至48.1，但仍高于今年5-11月份的平均水平47.4。近几个月新出口订单指数的绝对水平与出口数量指数的表现持续背离，更值得关注的是其相对变化。随着海外圣诞囤货需求消退，外需边际走弱，但回落较为缓慢。分企业类型来看，12月大型企业PMI回升1.1个百分点至51.3。大型企业对稳增长政策更为敏感，其PMI显著回升反映稳增长政策正在显现效果。小型企业PMI回落2.0个百分点至46.5，或与外需边际走弱有关。 往前看，稳增长政策的逐步落地有利于内需改善，外需仍有支撑，预计未来几个月制造业继续小幅改善。9月底以来国内货币政策边际放松。房地产信贷政策已经从偏紧回归中性，11月6号央行创设碳减排支持工具，12月15号央行降准0.5个百分点，这些政策将有助于经济企稳回升。财政政策方面，中央经济工作会议要求明年政策发力适当靠前，预计未来半年财政支出会继续保持较快的节奏。最近omicron变异病毒导致全球疫情恶化，虽然其致病性偏弱，但海外供应链仍会受到抑制，我国外需仍有支撑。预计未来几个月制造业将继续小幅改善。 图表1： 制造业PMI分项指标及其环比变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 50.351.449.748.145.648.550.848.248.145.549.249.148.354.351.351.346.5404244464850525456PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标0.2-0.60.3-0.4-0.10.60.60.1-4.8-3.41.50.20.10.51.10.1-2.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标环比变化 中信期货宏观点评报告 3 / 6 图表2： 制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 制造业PMI综合指数 图表4： 历年各月制造业PMI综合指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表5： 制造业PMI新订单指数 图表6： 历年各月制造业PMI新订单指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 42444648505254562015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-09PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业4647484950515253542016-012017-012018-012019-012020-012021-01制造业PMI474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月制造业PMI综合指数2021202020192018201720164748495051525354552016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:新订单45464748495051525354551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI新订单202120202019201820172016 中信期货宏观点评报告 4 / 6 图表7： 制造业PMI新出口订单指数 图表8： 历年各月制造业PMI新出口订单指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 制造业PMI生产指数 图表10： 历年各月制造业PMI生产指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 制造业PMI产成品及原材料库存指数 图表12： PMI从业人员指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 3234363840424446485052542016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:新出口订单3234363840424446485052541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI新出口订单2021202020192018201720164748495051525354552016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:生产4748495051525354551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI生产2021202020192018201720164445464748495051522016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:产成品库存PMI:原材料库存464748495051522016/012017/012018/012019/012020/012021/01PMI:从业人员 中信期货宏观点评报告 5 / 6 二、12月非制造业略有回升，短期总体保持稳定 12月非制造业PMI商务活动指数为52.7，较前值回升0.4个百分点。分行业看，服务业商务活动指数回升0.9个百分点至52.0，仍低于疫情前53的平均水平。尽管近期国内疫情有所扩散，但随着防疫经验的累积，疫情应对更加从容，疫情对服务业的抑制也略有减弱。12月建筑业商务活动指数回落2.8个百分点至56.3，这与寒潮降温天气的影响有关。往前看，omicron变异病毒的出现可能意味着短期疫情难以进一步好转，预计服务业仍会受到疫情抑制。天气对建筑业的扰动是暂时的。随着房地产信贷从偏紧回归中性以及部分“十四五”规划重大项目逐步落地，预计未来几个月建筑业继续保持平稳增长。综合来看，预计未来几个月非制造业总体稳定。 图表13： 非制造业PMI主要分项 图表14： 非制造业PMI主要分项的环比变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表15： 非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单 图表16： 非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 52.748.447.749.348.147.643.446.457.349.6010203040506070商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项0.4-0.50.2-1.5-2.00.3-0.50.8-0.9-0.5-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项的环比变