公司深度分析：特高压直流建设加速，网内外业务稳步发展

许继电气拥有悠久的历史和深厚的电气设备设计制造经验，是中国电气装备集团一级子公司，聚焦“源、网、荷、储”四大领域，提供“双新”整体解决方案能力。公司业务涵盖智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务六类。

公司业绩稳步增长： 2018至2023年，公司营收CAGR为15.73%，归母净利润CAGR达34.08%。2024年前三季度，公司实现营收95.86亿元，同比下降10.11%，归母净利润为8.95亿元，同比增长15.88%。公司毛利率和净利率均有所提升。

特高压直流建设加速，直流业务迎来景气周期： 我国特高压建设进入高峰期，东西部电网互联和风光大基地建设需求推动特高压直流线路建设加速。许继电气作为特高压直流换流阀和直流控制保护系统的核心供应商，预计长期受益。柔性直流技术适配新能源外送需求，随着核心元器件国产化率提高，未来有望成为主要载体，为公司带来新增量。

电网投资增长，公司网内业务受益： 电网投资周期性修复，十四五期间国家电网、南方电网计划完成电网投资近3万亿元。许继电气在智能变配电、智能中压供用电设备等板块市场占有率稳定，配网智能化进程推动智能电表需求增长。公司积极拓展智能电表海外业务，国际市场订单增幅明显。

网外业务开辟公司业绩增长新领域： 公司网外业务涉及储能、氢能、充换电等。储能方面，公司储能变流器累计出货5.5GW以上，储能关键技术得到长期应用验证。氢能方面，公司设立氢源技术分公司，自主研制的IGBT型智慧制氢电源通过系统测试。充换电方面，公司是国内技术水平较高的电动汽车智能充换电系统制造商，商用车换电市场占有率第一。

投资建议： 预计公司2024-2026年合计营收176.8 / 202.0 / 232.1亿元，同比增速3.6% / 14.3%/ 14.9%；EPS分别为1.33/1.53/1.85元，对应当前股价，PE为21.25/18.52/15.32倍，维持“增持”评级。

风险提示： 经济复苏不及预期，电网投资不及预期，国际贸易形势恶化，大宗商品价格异常波动。