大类资产配置与金融期权专题：破与立的机遇之年

2024-12-31 王冬黎东证期货董亚琴

市场回顾：2024年境内资本市场轮动迅速，各板块均有积极表现。股票方面，沪深300全年涨幅约16.2%；债券方面，10年期国债收益率从年初2.56%下行至1.71%附近；商品方面，黄金全年涨幅为28.6%。
东证大类资产配置系列策略表现：
- S1股债商策略年化收益10.53%，年化波动6.70%，最大回撤-9.25%，胜率60.74%，夏普比率1.57。
- S1股债策略年化收益10.96%，年化波动6.56%，最大回撤-8.05%，胜率63.15%，夏普比率1.67。
- S2平衡型策略年化收益9.1%，年化波动5.7%，最大回撤-6.6%，胜率59.0%，夏普比率1.60。
- S3方案二策略年化收益20.07%，年化波动20.21%，最大回撤-17.62%，胜率56.98%，夏普比率0.99。
展望2025：建议投资者继续关注宏观对冲类策略，市场交易与博弈的重心仍是对宏观经济状况的认知与对当前所处周期的定位。

市场概况：
- 持仓与成交：2024年各指数期权成交量平稳，持仓量先降后升。日均成交对应标的额超过200亿的期权包括上交所中证500ETF期权、上交所沪深300ETF期权等。
- 隐含波动率（VIX）指数：2024年期权隐含波动率呈现“M”型走势，9月底波动率变化剧烈。
- 隐含波动率与历史波动率价差：2024年波动率价差变动范围更宽，套利机会丰富，但卖方策略相对买方策略的优势下降。
期权策略：
- 期权合成期货套利策略：运行良好，ETF与期权套利年化收益4.1%-4.3%，股指期货与期权套利年化收益4.8%-5.2%。
- 备兑策略：受波动剧烈市场影响，九月底极端行情出现后期权端亏损，最佳组合为虚值二档（上证50）或实值二档（沪深300、中证500）。
- 保险策略：九月之前效果良好，但九月后由于市场极端行情及隐含波动率飙升，认沽期权成本过高，综合保护效果不佳，最佳组合为虚值二档（上证50）、虚值一档（沪深300）或实值一档（中证500）。
- 领口策略：综合效果不佳，最佳组合均为虚值四档。
展望2025：建议关注如果波动率上行，期权平价套利、波动率套利策略。