降准推迟但流动性无忧大势层面短期经济政策变量不大扰动市场

大势层面，短期经济与政策变量不大，市场主要受流动性预期扰动。

经济延续弱复苏：第五次经济普查修订2023年GDP为129.4万亿，增幅2.7%，主要因城镇居民自有住房服务核算方法改革（成本法改租金法）上修第三产业数据，同时2024年GDP绝对值增加，为经济发展注入信心；11月工业利润同比-7.3%（前值-10.0%），降幅收窄。

政策加力稳增长：国务院印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，专项债迎来五个核心变化：投向领域扩大（新兴产业、算力设备、传统设施改造、民生等）、审核权下放、额度分配向大省倾斜、偿还资金来源拓宽、强调加快发行使用进度。2025年专项债通过新机制发行或加速落地，对稳增长作用更直接。

流动性层面：12月降准、降息预期落空，原因或为地方债发行高峰已过，且外部紧缩预期（中美利差扩大）限制国内降息空间。但市场流动性依旧充裕，12月30日1年期国股行存单利率1.61%-1.62%（较24日平均下行8bp），3个月、6个月国股行存单利率均下行5bp。

研究结论：短期降准、降息落空不改变“适度宽松”的货币政策，后续特别国债等发行将支撑流动性宽松环境，降准或推迟而非取消，宽松环境仍将持续。