降准推迟但流动性无忧大势层面短期经济政策变量不大扰动市场

降准推迟，但流动性无忧 大势层面，短期经济、政策变量不大，扰动市场的主要在流动性预期。 经济延续弱复苏：统计局发布第五次经济普查结果，修订后的2023年GDP为129.4万亿，比初步核算增加3.4万亿，增幅为2.7%，主要与城镇居民自有住房服务核算方法改革有关（从成本法改到租金法），形成对第三产业的上 修，同时2024年GDP绝对值增加，为经济发展注入信心；11月工业利润数据出炉，同比-7 降准推迟，但流动性无忧 大势层面，短期经济、政策变量不大，扰动市场的主要在流动性预期。 经济延续弱复苏：统计局发布第五次经济普查结果，修订后的2023年GDP为129.4万亿，比初步核算增加3.4万亿，增幅为2.7%，主要与城镇居民自有住房服务核算方法改革有关（从成本法改到租金法），形成对第三产业的上 修，同时2024年GDP绝对值增加，为经济发展注入信心；11月工业利润数据出炉，同比-7.3%（前值-10.0%），降 幅收窄。 政策加力稳增长，2025年专项债管理优化：近日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，专项债迎来五个核心变化：专项债可投向领域扩大（增加了新兴产业设备、算力设备及辅助设备基础设施、传统设施安全性和智能化改造、卫生健康、养老托育和省级产业园区基础设施等方向，向新质生产力、民生等方向倾斜）、专项债审核权下放、专项债额度分配向大省倾斜、专项债偿还资金来源拓宽以及强调加快专项债发行使用进度。 2025年专项债发行或通过新机制，扩大投向和加速落地，对稳增长起到更加直接的作用。 流动性层面，12月降准、降息预期落空，主要原因或有二：（1）12月地方债发行高峰只要集中在上半月，下半月已无降准必要；（2）外部紧缩预期，中美利差再度扩大，限制国内降息空间。 虽然降准、降息落空，但对资金面扰动有限。 据各银行12月27日询价结果，12月30日即将发行的1年期国股行存单利率处于1.61%-1.62%，相较24日平均下行 8bp；同样，3个月、6个月国股行存单利率均下行5bp，市场流动性依旧充裕。 因此，短期的变化不改变“适度宽松”的货币政策的推行，随着后续特别国债等的陆续发行，降准大概率只是推迟而非取消，流动性宽松的环境仍将持续。