铁合金2025年商品年度策略报告：“熊”关漫道真如铁，合金过剩何时却

核心观点

• 宏观环境：海外环境方面，美联储降息周期下美元指数震荡，通胀风险仍存；国内宏观方面，经济活力不足，房地产拖累严重，但政策组合拳出台提振市场信心。
• 锰硅基本面：供给过剩，利润空间压缩，减停产增多；需求疲软，库存高企；价格方面，短期内难言见底，长期承压偏弱，价格运行区间参考5700-6800元/吨。
• 硅铁基本面：供给过剩，供给趋向宽松；需求方面，钢材消费疲软，非钢需求存韧性，出口有望改善；价格方面，短期内难言见底，长期承压偏弱，价格运行区间参考5800-6900元/吨。
• 2025年展望：国内钢材需求预期不乐观，铁合金基本面中短期内难有较大改善；政策重点在于调节供给、化解过剩产能，以减产定价为导向，压缩生产企业利润。
• 风险与关注：美联储降息、宏观政策“组合拳”出台、专项债发行进度、澳矿发运、节能降碳行动、钢厂招采计划等。

关键数据

• 锰矿进口：1-11月我国锰矿进口数量合计2673万吨，其中南非矿进口数量1473万吨，占比最大（约55%），加蓬矿合计393万吨、占比14.73%，澳矿合计211万吨，占比7.89%。
• 硅铁出口：1-11月我国硅铁累计出口量40.17万吨，同比2023年同期增加2.07万吨，同比增幅5.45%。
• 钢材产量：1-11月中国累计生铁产量78277万吨，同比下降3.7%；粗钢产量92919万吨，同比下降2.7%。
• 镁锭产量：2024年1-11月我国镁锭产量合计87万吨，同比增长11.5%。

研究结论

• 铁合金品种短期内难言见底，国内政策窗口期或阶段性扰动市场情绪，但中长期期货价格仍将承压偏弱运行。
• 重点关注明年各大主流矿山的发运情况以及非主流小矿山的运作情况、西北地区生产企业的经营状况以及25年硅锰新增产能和投放情况、国家能源政策的出台与变动、2025年全国硅铁新增产能及投放情况、明年硅铁非钢需求和出口方面的表现。