首次覆盖：高性能“自研内核”电机MCU领导者，登岧嶤之“小巨人”

证券研究报告2024年12月24日 高性能“自研内核”电机MCU领导者，登岧嶤之“小巨人” 峰岹科技（688279.SH）首次覆盖 核心结论 【核心结论】预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.56/3.21/4.00亿元，当前市值对应PE分别为57.79/46.09/36.92倍。峰岹科技自研的“双核”MCU区别于通用MCU公司具有显著的技术优势，毛利率领先。公司长期深耕泛小家电、白色家电等细分领域，并积极领航拓展汽车、人形机器人等新兴领域，有望迎来快速发展。公司作为国内电机驱动控制芯片领先者，有望进一步提升市场份额，首次覆盖，给予“增持”评级。 【主要逻辑】 自研内核构建技术护城河，毛利率稳居50%+。公司自研“8051+ME（Motor Engine）”双核MCU，其中，算法硬件化的ME内核，能显著提升芯片的性能，与采用ARM公司Cortex-M系列内核的通用MCU的其他公司相比，无需支付IP授权费用。公司多款系列产品颇具成本优势，在部分客户端，产品性价比高、竞争力强，毛利率水平显著高于同业可比公司。 BLDC电机应用广泛，MCU等驱动控制芯片增长可观。随着智能家电、汽车与机器人等下游应用领域日益趋向智能化和自动化、国内BLDC电机控制技术日益成熟，高效率、低能耗的BLDC电机成为电机领域的重要发展方向，为高性能驱动控制芯片带来广阔发展前景。根据智研瞻产业研究院数据，2023年中国BLDC电机驱动控制芯片行业市场规模为39.72亿元，替代效应起步较晚，未来持续稳定增长可观。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 稳扎稳打泛小家电和白电应用领域，积极拓展“汽车+工业+人形机器人”新兴市场。公司各系列产品广泛应用于小家电、白电、电动工具、运动出行、工业、汽车与人形机器人等多个领域。公司稳扎稳打泛小家电、白电市场，积极配合客户国产替代策略，并稳步拓展汽车、服务器与人形机器人等新兴市场。近年来，多款新品层出不穷，如智能IPM新品满足白电市场新需求、RISC-V架构的伺服控制芯片用于汽车、人形机器人等领域，为公司中长期业绩增长赋予源动力。 风险提示：行业波动风险、技术更新迭代和市场竞争风险、供应链风险、汇率波动风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6峰岹科技核心指标概览.............................................................................................................7一、专注细分赛道，争做电机驱动控制芯片领导者...............................................................81.1十四年深耕，引领电机驱动芯片研发设计...................................................................81.2近年来公司稳健经营，研发投入持续加大...................................................................81.3芯片+系统级服务，MCU贡献五成以上营收.............................................................10二、自研内核颇具技术优势，BLDC电机渗透加速..............................................................122.1 BLDC电机驱动控制芯片渗透加强.............................................................................122.1.1 BLDC电机，效率高+应用广+算法难.................................................................122.1.2 BLDC电机需求稳步增长，驱动控制芯片需求同步快增....................................132.2“8051+ME”双核MCU，主打“算法硬件化+较低成本+高集成化”......................132.3自研基于RISC-V架构MCU，深耕多核架构............................................................16三、立足泛小家电和白电，拓展“汽车+工业+人形机器人”..............................................173.1客户资源丰富，竞争优势显著...................................................................................173.2“泛小家电”稳步增长，基本盘稳中有升.................................................................183.2.1扫地机器人市场化，“扫地宝”方案智能化.......................................................193.2.2高速吹风筒BLDC或为主流，实现智能温控.....................................................203.2.3满足厨电用具多样化需求，与众多知名品牌合作紧密.......................................213.3白色家电市场广阔，国产替代方兴未艾.....................................................................223.3.1市场容量大，变频需求提供新机遇....................................................................223.3.2公司推出专用芯片加速市场占领.......................................................................233.3.3 IPM国产替代持续加速，公司重视IPM新产品开发..........................................233.4汽车+工业+人形机器人，驱动业务持续增长.............................................................243.4.1车规级产品逐渐量产，未来增速可期................................................................243.4.2 AI服务器需求从0-1，良好散热性能需求驱动风扇驱控MCU业务发展............263.4.3人形机器人，关节驱控MCU决定其运控能力..................................................28四、盈利预测与估值分析.....................................................................................................304.1盈利预测....................................................................................................................304.2估值...........................................................................................................................31 五、风险提示.......................................................................................................................32六、附录..............................................................................................................................33 图表目录 图1：峰岹科技核心指标概览图...............................................................................................7图2：峰岹科技发展大事记......................................................................................................8图3：公司2019-2024Q3营收和归母净利润（百万元）及其增速..........................................9图4：公司2019-2024Q3毛利率和净利率..............................................................................9图5：公司拆分产品毛利率情况...............................................................................................9图6：公司毛利率高于国内同行业平均水平.............................................................................9图7：公司2019-2024