固定收益点评报告：短债与资金倒挂会持续吗？

历史短债与资金利率倒挂原因

历史上共有四轮短债利率与资金利率倒挂：

1. 2014.12-2015.9：货币宽松预期与股债跷跷板下，市场风险偏好回落。
2. 2018.11-2019.4：中美贸易摩擦与宽货币预期引发债市收益率加速下行。
3. 2020.1-2020.5：经济弱复苏带动避险情绪，短债收益率快速下行。
4. 2024.1至今：资产荒伴随广谱利率下行，短债与资金利率持续倒挂。

本轮倒挂主因

1. 央行保持正常向上倾斜的收益率曲线调控，部分机构转买入短端品种。
2. 央行“买短卖长”工具使用，大行协助储备短端品种。
3. 宽货币确定性持续，市场抢跑交易明年降准降息预期。

元旦及春节前后资金面演绎

1. 跨年前：资金利率逐步上升，跨年资金需求较高，银行资金融出意愿下降。
2. 跨年后：资金利率下调，春节前降准概率较高，维护1月至春节资金面，降低银行负债成本。

债市观点

1. 当前债市：重要会议、市场数据利好已充分交易，上周债牛格局持续，收益率全线下行，1Y期利率跌破1%，曲线呈“牛陡”形态。
2. 短期展望：经济恢复仍需时间，政策加码，央行整顿更多是情绪扰动，一季度配置力量仍存，债市向下胜率高，赔率低，适合在收益率曲线上寻找凸点。
3. 配置建议：配置前期“抢跑”更慢的票息资产，如长久期央企产业、城投债、二永债等，关注跨年行情及年后降准可能性。

风险提示

1. 政策落地不及预期对市场的冲击。
2. 地缘局势变化带来的不确定性风险。