外汇保值年度报告：聚焦外汇风险管理 掉期主导灵活管理多币种风险
年度报告——外汇保值 聚焦外汇风险管理 掉期主导灵活管理多币种风险 报告日期：2024年12月30日 ★2024年外汇市场整体增长，短期结构逐渐成为主流 2024年外汇市场整体呈增长趋势，工具用途与市场偏好差异明显。外汇掉期逐渐成为主流工具，满足短期流动性需求的同时，远期/远期结构显著增长，推动市场发展。外汇期权市场偏好中短期期限产品，灵活性强，风险管理作用稳定。远期交易量虽有增长但占比仍低，集中于短期和长期期限。 ★美元和欧元具有贴水加深风险，日元1Y结构升水具有走弱风险，英镑短期贴水温和震荡为主，长期或将走弱 美元兑人民币短期上涨为主，市场预期远期贴水将维持，短期内1M-3M工具灵活性较高，但需警惕1Y期限远期贴水加深的风险。掉期短期承压下行，企业可利用远期工具或看跌期权对冲风险。欧元兑人民币短期或将具有走弱压力，随着欧洲央行连续降息和欧美利差扩大，远期贴水可能维持，但中长期降息节奏放缓后欧元具备回升潜力。短期可通过1M或3M远期、看跌期权灵活管理风险，长期则需警惕1Y期限贴水反弹风险。日元兑人民币短期内以震荡为主，中期美日利差扩大对日元施压，但长期具备升值潜力。远期升水短期波动较小，但长期可能走弱。日元多头可通过短期掉期与看跌期权对冲风险，而空头则需密切关注日本央行政策调整，灵活调整远期及掉期策略。英镑兑人民币短期温和震荡，长期受深度贴水影响承压，英镑长期或将面临下跌风险，但短期内可利用1M或3M远期策略及看跌期权管理波动。对于长期敞口，需重点关注1Y期限贴水的深度调整。 ★2025年年度宏观事件风险预警 2025年需关注主要经济体议会议过程，关注事件前后市场预期发酵情况。针对外币多头头寸进行外汇远期掉期的投资者可以搭配买入看涨期权管理汇率超预期上涨部分的风险；针对外币空头头寸进行套保的投资者可以搭配买入看跌期权管理汇率超预期下跌部分的风险。 ★风险提示 美联储降息不符合预期，地缘政治事件突发，欧元区降息不符合预期，日本加息不符合预期。 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978 投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888 Email：qichong.wu@orientfutures.com 宋静产业咨询分析师从业资格号：F03130547 Tel：8621-63325888 Email:Jing.song@orientfutures.com 相关研报 2024.6.27《日本资源品获取战略浅研》 2024.6.29《生物燃料发展之于农产品风险的研究》 2024.7.3《远航未竟，曙光乍现》 2024.7.4《美元震荡为主，欧元引领降息周期》 2024.8.2《日元意外加息，远期价格增速或将减缓》 2024.8.28《巴基斯坦对华装饰印刷纸反倾销调查对企业风险何在？》 2024.9.12《套期保值计划系列（一）：甲公司甲醇期货套期保值方案》 2024.12.6《国内首个商品短期期权上市浅研》 2024.12.19《期权保值专题系列（一）：商品期权与期货套期保值效果对比研究》2024.12.23《外汇风险管理系列（一）：我国外汇风险管理方法和工具浅研》2024.12.24《期权保值专题系列（二）：商品期权套期保值财务处理》 2024.12.27《商品期权年报：大风起兮云飞扬》 1 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2024年外汇保值总结5 1.1、人民币外汇市场成交情况总结5 1.2、银行外汇市场成交情况总结9 2、美元（USD）12 2.1、美元兑人民币汇率12 2.2、美元外汇远期掉期风险管理15 3、其他主要货币总结与展望17 3.1、欧元（EUR）17 3.2、日元（JPY）20 3.3、英镑（GBP）23 4、2025年年度宏观事件风险预警26 5、总结36 6、风险提示38 图表目录 图表1：2023年（外圈）和2024年（内圈）外汇工具成交额占比5 图表2：2024年CFETS指数波动较大5 图表3：2024年1月至11月外币对成交统计6 图表4：2018至2024M11外汇远期成交额统计7 图表5：2024年外汇远期成交额统计7 图表6：结售汇差额在下半年显著扩大7 图表7：2018至2024M11外汇掉期成交额统计8 图表8：2024年外汇掉期成交额统计8 图表9：2018至2024M11外汇期权成交额统计9 图表10：2024年外汇期权成交额统计9 图表11：银行对客户市场以及银行间外汇市场交易量10 图表12：银行对客户外汇工具交易量10 图表13：中国外汇市场远期交易额近年走势10 图表14：银行对客户外汇市场远期交易额（分期限）10 图表15：中国外汇市场掉期交易额近年走势11 图表16：银行对客户外汇市场掉期交易额期限分布11 图表17：中国外汇市场期权交易额近年走势11 图表18：银行对客户外汇期权交易额期限分布占比11 图表19：美元指数维持震荡，震荡中枢同比抬升0.5%12 图表20：美联储2024年累计降低联邦基金利率75基点12 图表21：2024年美元指数走势以及重要事件13 图表22：美元兑人民币汇率维持在7.0以上14 图表23：2024年中美10年期国债收益率利差同比扩大14 图表24：2024年美元兑人民币即期汇率走势以及重要事件14 图表25：美国通胀整体下修但是年末有反弹迹象15 图表26：美国就业整体向上修复15 图表27：美元远期买价升贴水贴水回调波动减小16 图表28：美元外汇掉期点波动性大16 图表29：2024年欧元区通胀回落，年底存在反弹迹象18 图表30：失业率下降劳动力市场降温18 图表31：欧洲央行2024年累计降息75基点18 图表32：欧美十年期国债利差18 图表33：欧元兑美元走势延续强势19 图表34：欧元兑人民币汇率2024年震荡为主19 图表35：欧元远期买价升贴水维持贴水走强20 图表36：欧元外汇掉期点20 图表37：2024年日本通胀震荡为主21 图表38：2024年日本失业率升高后回落21 图表39：日本央行2024年结束负利率加息至0.25%21 图表40：美日10年期国债收益率差走扩21 图表41：2024年美元兑日元汇率整体走强22 图表42：2024年日元兑人民币汇率震荡反弹22 图表43：中日10年期国债收益率利差走窄22 图表44：100日元兑人民币远期买价升水走弱23 图表45：100日元兑人民币外汇掉期点23 图表46：2024年英国通胀增长回落但仍有反弹迹象24 图表47：2024年英国失业率震荡反弹24 图表48：2024年英美基准利差震荡为主24 图表49：英美10年期国债收益率出现回落迹象24 图表50：美元兑英镑即期汇率25 图表51：2024年英镑兑人民币即期汇率较为稳定25 图表52：英镑兑人民币远期买价升贴水25 图表53：英镑兑人民币外汇掉期点25 图表54：2025年1月份国际市场宏观事件日历26 图表55：2025年2月份国际市场宏观事件日历29 图表56：2025年3月份国际市场宏观事件日历30 图表57：2025年4月份国际市场宏观事件日历32 图表58：2025年5月份国际市场宏观事件日历33 图表59：2025年6月份国际市场宏观事件日历34 图表60：2025年H2美国，欧元区，英国，日本以及中国利率决议日历35 图表61：主要汇率预期总结36 1、2024年外汇保值总结 1.1、人民币外汇市场成交情况总结 2024年外汇远期和外汇掉期成交额同比上涨，外汇期权成交额同比较为稳定。截至2024年11月统计数据，2024年外汇远期成交额为12,231.88亿元，外汇掉期成交额为1,584,033.25亿元，外汇期权成交额为65,836.07亿元；2023年1月份至11月份外汇远期成交额为7,293.74亿元，外汇掉期成交额为1,338,688.26，外汇期权成交额为66,543.98亿元。外汇远期成交额同比增长67.7%，外汇掉期同比增长18.33%，外汇期权同比下降1.06%。从工具的成交额占比来看，同比2023年数据，2024年各个工具整体占比较为稳定，外汇远期和外汇掉期占比提升，外汇远期占比从0.37%提高至0.53%，外汇掉期占比从67.41%提升至69.11%；但是外汇即期交易和外汇期权成交额占比略微下降，2023年外汇即期成交额占比为28.87%，2024年下降至27.49%，外汇期权成交额占比从3.35%下降至2.87%。反映出市场上对于外汇掉期的偏好性增加，外汇远期占比同比虽然提高了，但是整体外汇远期成交额较低。反而是外汇期权虽然占比降低，但是成交额维持在相对较高水平。这反映出企业、银行、机构和投资者更倾向于使用外汇掉期来管理自身的外汇头寸。 图表1：2023年（外圈）和2024年（内圈）外汇工具成交额占比 图表2：2024年CFETS指数波动较大 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 全球外汇市场交易呈现高度集中化特征。数据显示，EUR/USD（欧元/美元）和USD/JPY （美元/日元）以42.17%和34.71%的占比占据主导地位，合计超过76%，体现出美元在国际外汇市场的核心地位及其与欧元、日元之间的交易深度和流动性优势。GBP/USD （英镑/美元）、USD/HKD（美元/港币）和AUD/USD（澳元/美元）等次要货币对占比相对较低，但仍具有显著市场规模。与此同时，USD/CHF、USD/SGD等非主流货币对的交易量有限，市场活跃度较弱。整体来看，外汇市场对美元及主要发达经济体货币的依赖度较高，交易结构高度集中于少数核心货币对，反映出市场对流动性与避险资产的偏好。 图表3：2024年1月至11月外币对成交统计 币种 名称 交易金额(亿元) 占比(%) EUR.USD 欧元/美元 1,499.76 42.17 USD.JPY 美元/日元 1,234.54 34.71 GBP.USD 英镑/美元 288.75 8.12 USD.HKD 美元/港币 241.03 6.78 AUD.USD 澳元/美元 177.86 5.00 USD.CAD 美元/加元 45.45 1.28 USD.CHF 美元/瑞士法郎 14.73 0.41 EUR.JPY 欧元/日元 11.17 0.31 USD.SGD 美元/新加坡元 20.01 0.56 NZD.USD 新西兰元/美元 18.16 0.51 EUR.GBP 欧元/英镑 4.56 0.13 USD.MOP 美元/澳门币 0.64 0.02 HKD.MOP 港币/澳门币 0.00 0.00 合计 3,556.66 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 （1）外汇远期 2024年外汇远期成交额显著提高，各个期限结构成交额均有显著提高。截至到2024年11月统计数据，2024年外汇远期成交额共计12,231.88亿元，同比增长53.38%。除了1D期限结构外汇远期交易增长200%之外，短期结构，例如1W外汇远期成交额显著提高99%，1M结构同比增长13.77%；除此之外，中期结构例如6M同比2023年增长约26.3%，长期 1Y结构成交额增长135%。但是细看2024年成交额，主要还是集中在1M、3M以及1Y期外汇远期期限结构，成交额分别为844.55亿元、849.59亿元和1,110.22亿元。以上反映 出2024年外汇远期市场的活跃度较高，虽然投资者对于短中长期的外汇远
