油脂周报：油脂走势分化 豆油偏强棕榈油转弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年12月29日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂走势分化豆油偏强棕榈油转弱 核心观点 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周豆油期价止跌反弹。圣诞假期美盘休市期间，豆油期价受到原料大豆价格的提振，表现强于其他油脂。国际市场仍在密切关注美国生物柴油政策可能发生的变化。美豆压榨量高位回落，燃料生产商放缓压榨步伐，美豆油库存低位回升预期渐强。国内油厂开工率小幅下滑，受到部分地区大豆到港卸货延期的影响逐渐消散，随着油厂开工率的整体回升，后期下游备货节奏继续影响油厂豆油库存去化速度，短期油粕强弱关系发生转换，粕强油弱显现。在油脂市场中豆油表现持续强于棕榈油，豆棕价差迎来回归。 棕榈油 本周棕榈油探底回升，虽然跌势有所放缓，但资金和情绪已经大不如前。随着豆棕期价走势分化，豆棕价差迎来回归。上周2-3月船期国内有新增买船，但数量来看难以改变供应偏紧预期，继续关注国内买船节奏。国际市场继续关注东南亚棕榈油产量下降与出口下滑之间的博弈，同时市场密切关注印尼能否如期实施B40。由于棕榈油期价缺乏更多利多题材驱动，市场资金和情绪持续偏弱，棕榈油在油脂板块中的引领作用进一步减弱。豆油受到原料大豆的提振，表现强于棕榈油。整体来看，油脂板块的强势被打破，棕榈油期价持续受到5日均线压制，短期走势转弱，偏空思路维持。 菜籽油 本周菜籽油期价整体震荡偏强。加拿大油菜籽压榨需求旺盛，对ICE油菜籽价格构成支撑。加拿大统计局报告称，11月份油菜籽压榨量达到102万吨，比去年同期增长了12%以上。除此之外，有关于加拿大油菜籽反倾销的消息继续扰动市场神经，菜籽油期价仍将持续受到市场情绪扰动。短期来看，在相关政策悬而未决以及国内基本面没有明显变化的背景下，菜籽油期价转为盘整。虽然情绪扰动放大短期波动，但整体震荡区间很难打破。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体反弹4 1.2油脂期价强弱转换豆油领涨4 2美国生柴政策调整风险攀升加拿大油菜籽供需形势向好6 2.1美豆油库存低位回升生柴政策调整风险攀升6 2.2印尼棕榈油库存下降马棕产量下滑出口好于预期6 2.3加拿大油菜籽产量库存双双下调压榨需求保持旺盛7 2.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存止降回升7 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体反弹 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8170元/吨，周比上涨370元。广州24度棕榈油现货价9920元/吨，周比上涨290元。进 口菜籽产菜油广东现货价8960元/吨，周比上涨220元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价强弱转换豆油领涨 本周国内三大油脂期价小幅反弹，前期表现强势的棕榈油震荡偏强，周度涨幅0.41%，豆油表现偏强，周度涨幅1.93%，菜籽油盘整微幅下跌0.16%。同 时，资金来看，三大油脂成交均出现明显萎缩，棕榈油成交量萎缩幅度最大。持仓量来看，棕榈油和豆油小幅增仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国生柴政策调整风险攀升加拿大油菜籽供需形势向好 2.1美豆油库存低位回升生柴政策调整风险攀升 NOPA会员企业美豆油库存环比略增：NOPA报告显示，2024年11月底NOPA会员企业的豆油库存为10.84亿磅，上月豆油库存为10.69亿磅，环比小增1.4%。上一年 同期豆油库存为12.14亿磅，同比下降-10.7%。也低于近五年均值15.144亿磅，降幅 -19.8%。 作为对比，美国农业部12月供需报告显示，2024/25年度美国豆油产量数据为 286.05亿磅，同比增加14.75亿磅，增幅5.4%。2024/25度美国豆油库存为15.06亿磅，同比增加0.05亿磅，同比增幅0.33%。2024/25年度美豆油生物燃料用量140亿磅，同比增长约10亿磅，增幅7.69%。环比数据来看，USDA将豆油工业消费预期维持不变，但将食用消费下调2亿磅，上调出口5亿磅，结转库存净降低3亿磅。 美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年12月19日当周，美国2024/25年度豆油净销售量为40,400吨，显著高于上周，但是比四周均值低了25%。这一数据远超过市场预期。 对于2024/25年度美豆油生物燃料需求部分，美农同比提高了美豆油生物燃料用量，美豆油生物燃料月均投放量占比美豆油月均用量的约一半。不过市场担忧，在特朗普的第二个任期内，美国能源政策或将出现重大调整。在竞选期间，特朗普承诺，将废除拜登政府旨在减少碳排放的相关法规。 2.2印尼棕榈油库存下降马棕产量下滑出口好于预期 印尼棕榈油协会（GAPKI）的数据显示，2024年10月份印尼棕榈油库存下降，因为出口以及国内消费增长。GAPKI执行董事穆克提·萨尔约诺周二在一份官方声明中表示，2024年10月棕榈油总出口量为288.8万吨，较9月的226万吨增长27.8%，创 下四个月来的新高。其中精炼棕榈油出口量为207.1万吨，比9月的157.3万吨增长 31.7%。毛棕榈油出口量为34.5万吨，比9月份的12.8万吨提高169.53%。油脂化学 品出口量降至35.4万吨，较9月份的40.8万吨减少13.2%。按目的地划分，10月份出口量增加的目的地包括印度、欧盟、非洲、巴基斯坦、中东、孟加拉国和马来西亚，但是对中国和美国的出口量下降。10月份对印度的出口量为71.9万吨，高于9月份 的24.2万吨；对欧盟的出口量从23万吨增加到29.4万吨，对巴基斯坦出口量从17.4 万吨增加到23.7万吨，对中东出口量从11.2万吨增加到17.1万吨，对孟加拉国出口 量从3.5万吨增加到11.1万吨；对马来西亚的出口量从7.3万吨增加到9.1万吨。10 月份对中国的出口量为43.7万吨，低于9月份的48.7万吨；对美国的出口量也从9 月份的23.1万吨下降到15.8万吨。10月份的出口金额达到29.43亿美元，较9月份的21.83亿美元高出34.82%。 马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2024年12月1-20日，马来西亚棕榈油产量环比减少9.94%。其中马来西亚半岛产量环比减少11.27%，东马来西亚产量减少7.83%。沙巴产量减少12.83%，沙捞越产量增加3.38%。不过由于棕榈油走势相对强于豆油，令人担心印度等价格敏感买家将会放慢采购。船运调查机构估计，马来西亚12 月1日至25日的棕榈油产品出口量从环比降低4%到增长4.4%不等。不过2025年一季度将迎来春节和斋月，食用油需求有望改善。 2.3加拿大油菜籽产量库存双双下调压榨需求保持旺盛 加拿大农业部（AAFC）的12月份供需报告显示，尽管2024/25年度加拿大油菜籽产量预期从1898万吨下调至1785万吨，但是油菜籽出口预测仍然维持在750万吨。加拿大农业部称，维持出口预期不变的原因在于，中国宣布的反倾销调查对加拿大油菜籽的影响目前仍不得而知。报告称，油菜籽市场需要关注的五个因素为中国购买力，农民交货速度，压榨速度，可能存在的关税和非关税壁垒；以及巴西和阿根廷的大豆产量。2024/25年度油菜籽国内用量预测从11月的1213万吨下调至1194万吨，再加 上产量下降，导致油菜籽期末库存从220万吨大幅调低125万吨。 加拿大政府数据显示，11月份加拿大油菜籽压榨量从10月份的历史高位下降，但连续第二个月保持在100万吨以上。加拿大统计局12月24日发布的数据显示，11 月份的油菜籽压榨量为101.9万吨。比10月份的历史最高点110.1万吨减少7.4%，但是同比提高12%以上。这也标志着加拿大油菜籽月度压榨量第三次突破100万吨大关，此前7月份首次突破100.5万吨。2024/25年度头四个月（8月至11月）期间的 累计压榨量为390.4万吨，比去年同期增长7.4%。加拿大农业部在上周发布的12月供需预测中，将2024/25年度油菜籽压榨量预测维持在1150万吨，高于上年创纪录的1103万吨，并表示这一预测对在建压榨厂投入运营的速度很敏感。随着北美对可再生 柴油的需求不断增加，加拿大的油菜籽压榨能力预计将在未来五年内略高于每年1,700 万吨，高于目前的每年约1,120万吨。据加拿大统计局称，11月的菜籽油产量为427,366 吨，低于10月的459,220吨，但高于2023年11月的386,867吨。 2.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存止降回升 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：本周豆油期价止跌反弹。圣诞假期美盘休市期间，豆油期价受到原料大豆价格的提振，表现强于其他油脂。国际市场仍在密切关注美国生物柴油政策可能发生的变化。美豆压榨量高位回落，燃料生产商放缓压榨步伐，美豆油库存低位回升预期渐强。国内油厂开工率小幅下滑，受到部分地区大豆到港卸货延期的影响逐渐消散，随着油厂开工率的整体回升，后期下游备货节奏继续影响油厂豆油库存去化速度，短期油粕强弱关系发生转换，粕强油弱显现。在油脂市场中豆油表现持续强于棕榈油，豆棕价差迎来回归。 棕榈油：本周棕榈油探底回升，虽然跌势有所放缓，但资金和情绪已经大不如前。随着豆棕期价走势分化，豆棕价差迎来回归。上周2-3月船期国内有新增买船，但数量来看难以改变供应偏紧预期，继续关注国内买船节奏。国际市场继续关注东南亚棕榈油产量下降与出口下滑之间的博弈，同时市场密切关注印尼能否如期实施B40。由于棕榈油期价缺乏更多利多题材驱动，市场资金和情绪持续偏弱，棕榈油在油脂板块中的引领作用进一步减弱。豆油受到原料大豆的提振，表现强于棕榈油。整体来看，油脂