2024年铜价回顾
2024年铜价受宏观和产业因素共同影响，呈现冲高回落态势。一季度和二季度前期，宏观向上叠加产业向上推动沪铜价升至8.5万上方，对应伦铜一度高达1.1万美元；二季度后期，宏观和产业均开始冷却，铜价冲高回落；三季度前期宏观向下叠加产业弱现实，沪铜一度回落至7万一线，对应伦铜8700美元一线；三季度后期和四季度，宏观偏空，产业支撑较强，整体铜价偏弱震荡。
宏观驱动铜价
- 美联储降息周期开启：上半年美联储维持鹰派，降息预期下降，美元指数震荡上行；下半年美联储开启降息周期，降息50个基点略超市场预期，美元指数弱势运行。但8月日元超预期加息导致短期全球流动性收紧，铜价承压。
- 全球地缘政治有望趋于缓和：2024年全球地缘政治局势复杂，俄乌冲突、以色列与巴勒斯坦冲突等事件导致市场风险偏好下降，铜价承压。但预计2025年上半年地缘政治有望缓和，尤其是俄乌局势。
- 国内宏观宽松：国家实施设备更新和消费品以旧换新行动方案，刺激家电和汽车消费。金融层面，国内政策组合拳推出，提振资本市场，优化各部门存量财富结构。
产业分析
- 铜矿增速有望提升：2023年全球铜矿产量约为2238万吨，预计2024年增速为1.7%，约2276万吨，2025年增速为3.5%，约2356万吨。主要增长来自刚果民主共和国和蒙古国的新增产能。
- 冶炼产能充裕：近年来国内冶炼产能持续上升，2023年中国电解铜产量占全球的50%以上，但国内铜矿产量占比仅约7.60%，进口依存度较高。2024年海外新增产能约100万吨，2025年约60万吨；国内新增粗炼产能约60万吨，精炼产能约100万吨，2025年新增粗炼产能约135万吨，精炼产能约125万吨。
- 低利润或导致精铜供应增速放缓：2024年全球精炼铜产量预计增长约4.2%，2025年增长约1.6%。2024年1-9月全球电解铜产量同比增长2.91%，消费量同比增长1.14%，1-9月全球电解铜过剩47.10万吨。
- 精铜库存内外分化：2024年一季度全球精炼铜库存开始上升，截至2024年12月6日，全球交易所库存含上海保税区为50.28万吨，较去年同期累库27.12万吨。国内持续去库，而海外累库后保持高位。
- 国内消费强劲，海外消费边际改善：欧美制造业自2023年四季度以来有触底反弹迹象，但整体海外需求相对悲观。国内需求相对旺盛，给予铜价支撑。2025年预计海外制造业有望随着降息而回升，全球铜消耗有望上升。
- 精铜小幅过剩：预计2025年全球电解铜将小幅过剩，可持续关注炼厂是否能够有效控产。
结论
2025年全球宏观宽松的货币政策基调不变，内外宏观宽松的格局下，铜价或将易涨难跌。产业层面，全球铜矿增速有望上升，但电解铜增速或放缓，炼厂产能过剩可能导致低利润或亏损进而控产。全球消费仍将受益新能源的增长，但增速可能有所放缓，主因光伏增速放缓。铜价受宏观影响较大，在宏观利好，产业中性偏空的情况下，预计产业对绝对价格的影响有限，可能会更多的体现在近月及现货的贴水。因此，铜价在2025年有望受益于宏观环境的宽松而偏强运行。
