铜价下跌点评：行业基本面边际好转，价格重心有望上移

事项： 7月中旬以来，铜价自80000元/吨以上跌破75000元/吨，回吐3月中旬以来大部分涨幅。 国信金属观点：自今年3月份以来，铜价大幅波动，矿端供应紧张的问题没有得到解决，下半年再生铜供应也有扰动。铜价回落后，需求边际好转，下游赶做前期订单、产业链补库存，国内铜库存已有显著下降，LME铜库存在这一轮交仓过后也会趋稳。行业基本面没有变的更差，美联储9月大概率降息又使得铜市场的悲观交易时间窗口很窄，因此当前时点我们不过度看空铜价，认为铜价有企稳反弹趋向。投资建议：继续推荐拥有优质铜矿山且具备持续成长性的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、云南铜业。风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 评论： 价格暴涨又暴跌，供应不足的问题未解决，下半年供应更紧张 今年以来工业金属价格波动大，交易风格极致，往往在行业供需基本面没有大变动的情况下，价格暴涨暴跌。市场交流来看，7月中旬以来这轮工业金属价格大幅下跌，在行业供需层面没有新的逻辑，无论是LME累库存，还是国内月度经济数据，或是由美国CPI分项数据得出的交易衰退，都是已有利空因素的放大化和情绪化。目前工业金属价格都已跌至3月末行情启动时的水平，展望后市，已然出现一些积极变化。 首先是下半年全球铜矿产量增速回落。根据国际铜研究小组数据，今年1-5月份全球铜精矿产量925万吨，同比增速达4.1%，似乎与铜精矿短缺的事实相矛盾。原因是2023年上半年几个大型铜项目集中投产，有力拓OT矿、卡莫阿扩建项目、QBII项目、TFM混合矿、KFM项目先后投产，产能总计在75万吨左右，从图1中可以看出2023年年内全球铜矿增量很大。2024年上半年这些项目几乎都已满产，因此今年前几个月全球铜矿产量增速高。今年下半年增速会显著下降，一是去年下半年高基数，二是今年上半年仅卡莫阿三期这一个大型项目投产。 其次再生铜供应量可能减少。今年5月11日国务院第32次常务会议通过《公平竞争审查条例》（国令第783号）（以下统称“783号文”），自2024年8月1日起施行。其中第十条针对各地税收优惠和财政奖补做出了明确的规定，意味着地方政府可能取消给予再生金属的税收优惠、财政奖励或补贴，而再生金属企业普遍依赖于地方政府税收补贴。根据上海有色网、上海钢联等机构信息，受该政策影响江西地区再生铜杆企业停产增加，不少企业表示完成当前订单后就停产观望。这将导致废炼粗铜、废阳极板等供应减少。 今年上半年铜精矿供应紧张的情况下，废铜起到明显的补充作用。如果下半年废铜供应跟不上，冶炼企业的原料供应将更加紧张。 图1：全球铜精矿日均产量（万吨/天） 图2：精废铜杆周度开工率 需求端迎来边际好转 根据铜加工企业反馈，自3月下旬铜价暴涨以来，下游客户拿货明显减少，铜加工企业的出货量在4/5月份传统旺季环比下滑，这是国内铜库存在旺季累库的重要原因。随着铜价回落到75000元/吨以下，逐渐接近产业链可以接受的价格区间，部分因铜价上涨而递延的订单需要执行，产业链也需要适当补充库存，近期国内铜库存在持续回落。 更受关注的是持续增加的LME铜库存，截至7月23日已增加到23.7万吨，比2个月以前增加了12.7万吨，主因4-5月份铜价大涨过程中，国外铜价高于国内，国内冶炼厂的精铜出口增加，在6月份达到15.8万吨，目前普遍预计8月份LME铜交仓结束，届时铜价的压力也会减小。 更宏观的角度看，目前市场预期美联储9月降息的概率接近100%，美联储降息落地后，我国货币政策会被进一步打开。另外上周公布的6月国内经济数据显示经济增长放缓程度较大，为完成今年既定的经济增长目标，政策环境可能进一步趋于友好。因此这一轮工业金属价格下跌的时间窗口有限。 图3：国内铜库存季节图（万吨） 图4：电解铜月度出口量（万吨） 投资建议： 自今年3月份以来，铜价暴涨又暴跌，矿端供应紧张的问题没有得到解决，下半年再生铜供应也有扰动。 铜价回落后，需求边际好转，下游赶做前期订单、产业链补库存，国内铜库存已有显著下降，LME铜库存在这一轮交仓过后也会趋稳。行业基本面没有变的更差，美联储9月大概率降息又使得铜市场的悲观交易时间窗口很窄，因此当前时点我们不过度看空铜价，认为铜价有企稳反弹趋向。继续推荐拥有优质铜矿山且具备持续成长性的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、西部矿业、金诚信、铜陵有色、云南铜业。 表1：部分铜矿上市公司盈利弹性测算 风险提示： 国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。 免责声明