美股2025年策略：乐观预期标普500将站上7000点

美股2025年策略 乐观预期标普500将站上7000点 艾德金融分析师刘宗武 liuzongwu@eddid.com.hk （HKSFCCENo.:BSJ488） CONTENTS 目录 一．特朗普第一任期表现与第二任期政策影响二．美联储2025年经济预测 三．美国经济软着陆背景下标普500指数的表现四．美股增量资金的来源 五．美股盈利及预测 六．2025年资产配置方向及逻辑 核心观点： 1.在特朗普执政第一任期比拜登任期消费者信心更高，标普500表现超过拜登17个百分点；在特朗普第二任期虽然在关税、移民等政策对经济会产生一定的负面影响，但减税、放松监管、支持传统能源等政策将形成有效的对冲，我们相信特朗普的第二任期市场将有比较好的表现。 2.美联储在2024年最后一次FOMC会议上调了2025年的经济增长（这与IMF的预测大体相同），同时下调了失业率预期，显示官方对2025的经济发展充满信心。经济衰退模型Nowcast预测未来12个月衰退的概率由高点的71%趋势性下行至34%，发生系统性风险的可能性大大降低，美国经济实现软着陆是大概率事件，没有衰退的年份标普500上涨的概率达84%。 3.2025年美股的增量资金主要来源于6.8万亿美元的货币基金、高利率强美元对全球资本产生虹吸效应及超万亿美元的公司回购。 4.当前美股估值处于历史较高水平，2025年估值的提升空间有限；但在降息、减税、放松监管、人工智能等的推动下，企业效率将有较大的改善，盈利提升的空间更大。我们预计2025年标普500指数将达到7011点，约有16%的上升潜力。 5.我们对2025年美股市场保持乐观，依然看好比特币、纳指100、黄金之外，我们新增加美国科技七巨头ETF、伯克希尔-B、ARK创新ETF为2025年首选标的。 特朗普上一任期回顾 1.在分析特朗普明年就任总统的施政方向之前，我们先通过回顾密歇根大学消费信心与标普500表现简单对比特朗普与拜登各自执政时期的表现。 2.美国居民消费在GDP中占比达70%左右，通过消费者信心的高低可大体窥探消费者的财务健康状况，特朗普上一任期密大信心指数均值为93.2，拜登执政的4年均值为68.6。显示特朗普上一任期消费者信心更好。 3.由于2020年突如其来的新冠疫情，对市场扰动极大，因此，为能更好的体现特朗普与拜登在各自任期内市场的表现，我们选取特朗普任期(2017-2019年)及拜登(2021-2023年)的前三年进行对比。在标普500一级行业中，特朗普执政的前三年仅有3个行业表现低于拜登执政的前三年，而在信息技术、可选消费、公用事业、医疗保健4个行业表现特别突出，最低超过29个百分点。标普500表现在特朗普执政前三年上涨44%，而拜登执政前三年上涨27%，涨幅超17个百分点。整体而言，特朗普执政时期市场表现更出色。 特朗普任期(2017-2020)信心指数均值93.2，远高于拜登任期(2021-2024)均值68.6 特朗普(2017-2019)及拜登(2021-2023)在各自执政的前三年美股一级行业表现对比 110 100 90 80 70 60 50 40 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 30 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 2024-02 2024-07 2024-12 1,000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 30 0 (30) (60) (90) (120) 能源 通讯服务 (150) 工业 金融 材料 日常消费 房地产 医疗保健 公用事业 可选消费 信息技术 ConsumerSentimentIndexTheTrumpperiodTheBidenperiodS&P500Index 特朗普拜登特朗普相较拜登（PPTS,右轴） Sources：ICI、艾德研究部Sources：ICI、艾德研究部 特朗普第二任期主要政策及潜在影响 时隔4年特朗普以压倒性优势再次当选美国总统，并顺利控制国会的参议院与众议院，在中期选举前两年为其顺利施政铺平道路。在第二任期特朗普的主要政策主张可能对经济产生重大的影响。 1.对外加征关税：由于贸易逆差、产业链外移导致美国工人失业率上升，特朗普政府欲通过加征关税的方式引导制造业回流国内，为工人提供更多的工作机会，我们认为特朗政府将通过谈判的方式，逐步提高关税，并不会导致本国通胀突然拉升。 2.对内减税，放松监管：减税激发经济活力，提高企业净利润；政府减少管制，将降低政府开支，提升政府效率，有利于美国经济发展。 3.限制非法移民：并非一棍子驱逐所有非法移民，而是渐近式分步骤的遣返。首先遣返有犯罪记录的非法移民，然后逐步向其它非法移民延伸，劳动力成本可能上升，也可能会引起通胀的上升，但相对可控。而且存在修改移民法的可能，即一方面主张吸引高素质合法移民，另一方面大规模有序驱逐非法移民。 4.支持传统能源：拜登政府青睐绿色能源，而特朗普政府支持传统能源。美国是石油储量、产量最大的国家，积极发展传统能源将降低油价，利好通胀下降。 美联储2025年经济预测（一） 1.在2024年最后一次FOMC会议上，美联储上调了2025年的经济增长、下调了失业率预期，显示官方对2025的经济发展充满信心。 在经济增长方面，美联储将2025年GDP增长率由2.0%上调至2.1%。长期增长目标在2.0%左右。 在就业市场方面，美联储将2025年失业率由4.4%下调至4.3%。 美联储提高对2024、2025年实际GDP增长率的预测 美联储降低对2024、2025年失业率的预测 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021202220232024202520262027 RealGDP（September2024Projection）RealGDP（December2024Projection） 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 2021202220232024202520262027 UnemploymentRate（September2024Projection）UnemploymentRate（December2024Projection） Sources：FED、艾德研究部Sources：FED、艾德研究部 美联储2025年经济预测（二） 2.在PCE通胀方面，由2.1%上调至2.5%。 3.在核心PCE通胀方面，由2.2%上调至2.5%。 4.随着通胀预期的上升，在联邦基金利率方面，相应的由3.4%上调至3.9%。 5.据CME期货市场数据，市场正在交易2025年美联储将降息2-3次。 6.美联储上调2025年经济增长预期，同时通胀预期上升、联邦基金利率上调，或与特朗普政府的施政措施有关。整体而言，降息次数减少，利率维持高位并不一定是坏事，短期会对市场造成一定的扰动，但中长期经济持续、稳健向好，是股市繁荣的基础。 美联储对PCE的2025年预测提高至2.5% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021202220232024202520262027 PCEInflation（September2024Projection）PCEInflation（December2024Projection） Sources：Fed、艾德研究部 美联储对联邦基金利率预测提高至3.9% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 市场预测2025年美联储将降息2-3次 0.00 美联储对核心PCE的2025年预测提高至2.5% 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2021202220232024202520262027 CorePCEInflation（September2024Projection）CorePCEInflation（December2024Projection） Sources：Fed、艾德研究部 2021202220232024202520262027 FederalFundsRate（September2024Projection）FederalFundsRate（December2024Projection） Sources：Fed、艾德研究部Sources：CME、艾德研究部(截至2024年12月24日11：02) IMF及美联储对美国2024-2027年实际GDP增长预测介于1.5%-3.0% 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2024202520262027 IMFProjectionsFEDprojections 2025年美国经济软着陆是大概率事件 1.美联储2024年已降息3次，将联邦基金利率降至4.5%，但由于政策时滞，限制性依然存在，降低通胀率仍是目标之一。IMF及美联储对美国2024-2027年实际GDP增长预测介于1.5%-3.0%。发达经济体增长能保持在1.5%左右属于正常的范围。 2.纽约联储衰退预测模型显示，未来12个月衰退概率由高点的71%趋势性下行至34%，发生系统性风险的可能性大大降低。 3.纽约联储经济预测模型Nowcast预测，2025年一季度美国实际GDP增长2.1%。 Sources：IMF、FED、艾德研究部 4.以上模型或数据显示，2025年美国经济实现软着陆是大概率事件。 纽约联储衰退预测模型显示未来12个月衰退概率趋势性下行至34% 纽约联储经济预测模型Nowcast预测2025年一季度美国实际GDP增长2.1% 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 34 20.00 10.00 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2025-07 0.00 TheProbabilityofaRecessionintheNext12Months（%） Sources：NewYorkFed、艾德研究部（截至2024年12月20日） Sources：NewYorkFed、艾德研究部（截至2024年12月20日） 没有经济衰退年份标普500指数的表现 1.通过前面的分析，我们可以确认美国经济在2025年出现衰退的概率极低，华尔街也没有经济学家再讨论经济衰退，软着陆成为当前市场的基本假设。 2.在1972-2024年共53年间，有15年出现了衰退的情形，在衰退年份标普500指数都出现了不同程度的下跌。有38年没有出现衰退，其中有6年下跌，32年上涨，上涨的概率为84%。 3.在没有衰退的38年里，年涨幅中位数为13.41%，平均年涨幅为12.09%。 剔除实质性衰退与技术性衰退时段后，标普500指数年度上涨的概率为84% 剔除衰退年份后标普500指数年度表现统计 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014