下一篇 ： 美股策略年 ： 标普 500 @ 5000 的五大原因

美国股市战略即将到来的一年 标准普尔500@5000的五个原因 可访问版本 新高，选股者的天堂 Wepredicted5000byyear-end2024fortheS&P500(+10%fromtoday).Theequityrisk溢价could fallfurther,especiallyex-Tech:wearepastmaximummacroconcernessalready.’谈论坏消息。宏观信号混乱，但今年特殊的阿尔法增加了。我们’重新看涨不是因为我们预期美联储会降息，而是因为美联储已经取得的成就。公司已经适应了更高的利率和通货膨胀（因为他们不会这样做）。喜欢股票和周期性股票的其他原因包括： 1.花园派对上太多的臭鼬 尽管最近感觉情绪大幅跃升，但数据仍指向无信念的股票空头（除了Tech/AIlove）。养老金权益权 重处于25年低点，卖方市场目标大多处于水下，共识长期收益增长 因为标准普尔500指数处于低点(例如COVID)，活跃基金正在拥抱他们的基准。牛市通常以高度的信念和兴奋结束–我们远非如此。 2.自下而上的美国银行分析师调查显示金发姑娘 对美国银行分析师的调查’2024年的观点揭示了人们对（i）价格减速但不下降，（ii）利润率上升的广 泛预期，其中（iii）持续的工资通胀被 （iv）效率收益和（v）其他地方的成本下降（图表123）。美国银行分析师Tone（在研究中阅读的AI情绪）表明周期性增长的积极性。 3.利润：即使GDP放缓，EPS也可以加速 标准普尔500指数的利润出现了衰退，我们预测2024年每股收益为235美元（同比增长6%）， 尽管GDP放缓。1950年代确立了先例：EPS在经济衰退前下降了六个季度，并在经济衰退期间继续增长。货物的正常化与服务业也预示着收益的好兆头。自1950年以来，EPS加速和GDP减速一直是股市的最佳环境。见附件41和EPS型号。 4.选举年：付出更多，付出更少 选举年对股市来说是积极的（见选举说明），两党对维持国防开支以及接近支撑/美国制造业的支持是顺 周期性的。财政紧缩对医疗保健构成了风险，医疗保健（除国防外）风险最大。波动率可能会在下半年上升，类似于之前的选举年。 5.美国优势：去全球化，石油，美元，婴儿潮一代 美国例外论完好无损。美国在2018年开始摆脱对中国的依赖，公司将其作为顺风车。油价上涨推动了每股 收益，美国能源安全是一大优势。美元储备货币地位使美国有更大的自由度来解决其相对于其他地区的赤字问题。净资产约为80万亿美元的婴儿潮一代正受益于更高的利率，并且已经开始向千禧一代转移财富。我们保持周期性偏见，将CommicatioSvcs提高到市场权重，并将IfoTech降低到权重以下，但仍将USTech＆TMT视为长期的长期赢家（图表1）。 2023年11月21日 美国的公平和量化战略 SavitaSubramanian股票和量化策略师BofAS +16468553878 JillCareyHall,CFA股票和量化策略师BofAS +16468553327 OhsungKwon,CFA股票和量化策略师BofAS +16468551683 AlexMakedon 股票和量化策略师BofAS +16468555982 VictoriaRoloff 股票和量化策略师BofAS +16467436339 尼古拉斯·伍兹 股票和量化策略师BofAS +16465564179 图表1：美国银行战略部门观点美国银行战略行业观点 Sector美国银行视图Change 能量超重 缺点.光盘。超重 Financials超重 真实Estate超重 MaterialsMarketweight IndustrialsMarketweight UtilitiesMarketweight 通信。Svcs。Marketweight↑来自UWTech体重过轻↓MW健康Care 体重过轻 订书钉体重过轻 来源：美银美国股票与量化策略 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第76至78页的重要披露。 Contents 市场前景3 2024年标准普尔500指数目标：50007 2023-24年每股收益展望：2024年235美元13 消费者放缓，而不是下降23 再见回购，你好capex26 快速去全球化31 行业展望34 尺寸和样式：其复杂5 2024年总统选举64 Appendix72 研究分析师79 2美国股市战略即将到来的一年|2023年11月21日 市场前景 普遍的情绪：缺乏信念的熊 预期的宏观放缓，粘性通胀，有史以来最快的加息速度，高长利率以及大部分地缘政治风险使市场情绪进 入年底。主动基金以有限的周期性风险敞口拥抱基准，资产配置者大多是相对于历史而言减持的股票，并且一致认为卖方分析师的长期收益增长预期是我们至少自1986年以来看到的最低的，除了COVID。但在这一点上，美联储已经做了艰苦的工作，盈利衰退可能已经过去，我们看到了生产率提高的早期迹象，重新支撑，两党对美国制造业的支持，消费者的韧性以及企业的显着适应。我们预测标准普尔500指数到 2024年底将达到5000指数（从今天开始增长10%。’s水平，比我们2023年年底预测的4600）增 长9%。 主动经理人：防御性，低主动份额 图表2：更多基准拥抱=投资者信念减弱 核心经理人与标准普尔500指数的活跃股份比率（2007-2023年10月） 偏离 图表3：不喜欢华丽7以外的股票 标准普尔500指数股票（LHS）和非标准普尔500指数股票（RHS）占美国大盘股基金AUM的百分比 100% 图表4：共同基金的现金水平提高现金占美国大盘股基金AUM的百分比 4% 现金占总基金AUM的百分比 70% 活跃股票与标准普尔500指 68% 66% 64% 62% 60% 基准 拥抱 基准 07091112141617192122 80% 60% 40% 20% 0% 1516171819202122 其他持股占基金AUM的百分比7占基金 AUM的百分比 标准普尔500指数持有量，例如M7占基金资产管理规模的百分比 3% 2% 1% 0% 1516171819202122 来源：美国银行美国股票和量化策略，FactSet所有权 美国银行全球研究 来源：美国银行美国股票和量化策略，FactSet所有权 美国银行全球研究 来源：美国银行美国股票和量化策略，FactSet所有权 美国银行全球研究 图表5：控股与历史的防御性倾斜 只做多和对冲基金对标准普尔500指数中周期性和防御性*行业的相对敞口 周期性与防御性 13 LongOnlies相对重量 2.6 对冲基金相对权重 1.32.2 1.8 1.11.4 1 图表6：Beta暴露接近历史低点 LO相对权重高（标准普尔500指数最高分位数）与低Beta 3.5 2 1.5 0.9 08091011121314151617181920212223 多头专用基金对冲基金，rhs 0.6 0.5 08091011121314151617181920212223 资料来源：事实所有权，美国银行美国股票和美国量化策略。*周期性=非自由支配，材料、能源、技术、工业；防御性=主食、医疗保健、公用事业 美国银行全球研究 来源：美国银行美国股票和美国量化战略，事实所有权 美国银行全球研究 美国股市战略即将到来的一年|2023年11月21日3 资产配置者看跌股票，看涨债券 图表7：华尔街策略师：股票配置刚刚跌至6年低点 …… 华尔街策略师建议的股票平均配置（1985-10/2023） 图表8：……和债券配置的10年高点 华尔街策略师建议的债券平均配置（2006-10/2023） 38 图表9：公共股本的养老金分配降至至少25年来最低水平 公共股权 858891949801040711141720 36 100% 34 80% 32 60% 30 40% 68 63 5828 26 5324 4822 20 43 060809111214151618192122 20% 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023 0% 公共股权非公共股权 来源：美银美国股票与量化策略 美国银行全球研究 来源：美银美国股票与量化策略 美国银行全球研究 Source:Pensions&Investments,BofAUSEquity&USQuantStrategy.BasedonUSpensionfundswithinthetop1000thathaveavailableassetallocations 美国银行全球研究 卖方预计收益增长有史以来最低(COVID期间除外) 普遍预期的长期增长(LTG)已跌至9%的低点。从历史上看，低LTG一直看好股票，LTG预期与未来标普500回报之间存在很强的反向关系。在其他条件相同的情况下，今天的LTG预测在未来12个月为标准普尔500指数带来22%的总回报。不包括华丽的7（长期增长预期远高于18％ ），其余市场的LTG为7％。 图表10：预期的长期增长。华丽的7接近历史低点 LTG增长预期（1/1986-10/2023） 标准普尔500指数，例如M7 壮丽7 23 图表11：低L-T盈利增长预期表明股票市场回报率过高（总回报率比NTM高出 22%） 长期增长率与12个月的远期回报率（自1986年以来，截至2023年10月31日的预测 ） 80% 60%2020年3月2009年3月 SPX的NTMfwd回报 1840% 20% 130% -20% 8-40% 今天今天 ex.Mag.7 壮丽7 Tech12月 2021 3 8687899193959799010305070910121416182022 -60%2008年初气泡 5101520 长期增长 资料来源：美国银行美国股票和量化策略，事实集。 美国银行全球研究 来源：美国银行美国股票和量化策略，事实集 美国银行全球研究 4美国股市战略即将到来的一年|2023年11月21日 信贷紧缩<>信贷宽松 你不想因为错误的原因而出现宽松周期 我们看涨，因为美联储已经做了艰苦的工作，美国企业已经适应了更高的利率环境。尽管许多人认为美联储 的宽松周期将是股市的下一个上行催化剂，但历史表明，美联储的宽松周期（2年期收益率下降）伴随着信贷紧缩周期（投资级信用利差扩大）一直是股市最糟糕的环境。–即衰退。多头应该希望经济改善，从而导致信贷周期放松，而不是由经济疲软驱动的温和美联储。 图表12：美联储宽松/信贷紧缩周期历来是股市最差的环境 按美联储/信贷制度划分的标准普尔500指数月度回报率(1989-10/23) 美联储收紧信贷 宽松 平均：+1.2% 中位数：+1.2% 命中率：74% 美联储宽松信 贷宽松 平均值：+2.0% 中位数：+2.2% 命中率：73% 平均值：0.1%中位数：0.0% 命中率：51% 平均：-1.1% 中位数：-0.7% 命中率：44% 美联储放松信贷紧缩 美联储拧紧 信贷紧缩 美联储收紧货币政策<>美联储宽松政策 来源：美银美国股票与量化策略，彭博社 *基于2年期收益率的美联储周期。基于IG信用利差的信用周期 美国银行全球研究 标准普尔500指数比以往任何时候都更加重磅，Magnificent7指数占基准指数的近30％。风险包 括：    延伸估值：前7只股票的市盈率为35倍，其余指数为17倍。 定位提升：只有TSLA和AAPL被主动基金减持。 401ks