锌年报：由供给侧逻辑驱动转变成需求侧驱动

由供给侧逻辑驱动转变成需求侧驱动20241229 作 者 ： 陈 小 国 交易咨询号：Z0021111从业资格号：F031006220769-22116880 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 年度观点及策略1产业链结构2期限市场3库存端4供给端5需求端6其它7 年度观点及热点资讯 行情回顾 第一季度：一季度锌价呈现偏弱震荡走势，整体表现内强外弱。年初国内经济数据不及预期，后央行宣布超预期降准降息，3月两会加杠杆稳经济的路线更为确定，而海外则反复交易衰退及降息预期。基本面上，年初Nyrstar宣布暂停荷兰Budel锌冶炼厂运营、3月韩国Seokpo锌冶炼厂又传出减产消息，同时海外锌矿停产消息不断，矿端中期收紧逻辑增强，锌价底部支撑明显上移。第二季度：5月下旬，超预期走弱的美国就业和制造业PMI数据，叠加美联储偏鹰信号，多头信心打压止盈离场，内外盘锌价开始量价齐跌。同时下 游对于前期高锌价的接受度较弱，现货维持深贴水，因此前期跨期正套逻辑在6月之前基本未兑现。因此二季度是由黄金带动有色金属开启新一轮历史级别的上涨行情。第三季度：三季度锌价整体呈现W型宽幅震荡，基本面给予支撑而宏观波动加大。7月国内重点会议未有超预期信号，下游淡季且差于往年，海外“特 朗普交易”、欧美经济数据疲软，市场悲观情绪笼罩。8月海外衰退交易、流动性冲击后表现为超跌反弹，市场开始押注美联储加快降息节奏，加上国内炼厂联合减产消息下，锌价持续突破上行。9月俄罗斯Ozernoye矿提前启动生产带来短期波动，但随着矿端紧张持续，国内锌锭库存稳步去化，基本面支撑显现。而9月美联储以降50bp正式开启降息周期，美国经济软着陆预期再度上升；而国内也在月末迎来最强“稳地产"信号、降准降息。第四季度：四季度美国大选落地，强势美元压制锌价反弹高度，当前锌价逐步回归基本面尽管年末供应矛盾未决，但炒作热点已逐步被消化。四季度消费淡季需求表现平平，沪锌整体维持在24500-25500元区间盘整。 年度观点 u供应：原料方面，从矿企资本回报率看，锌价仍在相对低估值，25年上半年锌矿投产仍大概率慢于预期；谨慎预估，2025年全球锌矿增量约在55万金属吨，且从新项目计划投产时间看，基本在二到三季度，而26年矿端供给压力或更大；成品方面，锌矿加工费虽有回升，但年度Benchmark或创新低，长单压力仍在增加，冶炼厂仍处利润修复阶段，海外冶炼产能或仍有出清；国内冶炼厂有复产驱动，但考虑到原料库存历史低位，或有10万金属吨锌矿将转变为炼厂安全库存储备，因此，2025年全球锌锭增量预计在45万。 u需求：对25年锌整体需求持乐观预期，预计全球需求增速约2.24%；国内政策面宽信用，增赤字基调已定，"稳消费、促消费"将与经济结构转型并举，一至二季度传统投资将在低基数下呈明显增长，而两新补贴提额，支撑汽车、家电等内需继续保持小幅增长；海外方面，预计2025年美国经济走势前低后高，通胀水平中枢上移，财政在下半年发力空间更大；欧元区则继续面临增长乏力的问题。 u库存：海内外库存再平衡，国内春节后不排除加速去库的可能性。由于年内无论是海外LME，还是国内的期现货库存，都处于去库节奏明显的周期，预计明年持续去库。 u总结：展望2025年，仍会有小幅过剩，但美国经济软着陆概率加大。复苏和供应偏紧仍是未来的主题，这使得有色未来有韧性。2025年有色金属的上涨逻辑或由今年的主要由供给侧逻辑驱动转变成需求侧驱动。预计在2025年上半年旺季锌价或继续冲高，年中前后见顶，转向空头配置。 u策略：期货方面考虑上半年逢低做多，下半年逢高沽空。套利方面上半年反套，下半年正套；期权：逢低波动率买入看跌期权。 产业链结构 期现市场 期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 期货库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 现货库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供给端 矿端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 矿端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 精炼锌 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 精炼锌 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 精炼锌 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 镀锌 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 锌合金 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 氧化锌 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 终端需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 终端需求 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 其它 比价及基差 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 其它价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。